投行为“7万亿”正名：非中国版QE

　　高盛认为，扩大信贷资产质押再贷款试点并非QE，而是更类似于定向降准。 10月10日央行宣布，在前期山东、广东开展信贷资产质押再贷款试点形成可复制经验的基础上，决定在上海、天津、辽宁、江苏、湖北、四川、陕西、北京、重庆等9省市推广试点。

　　对此，不少一些媒体和分析人士将其解读为中国版量化宽松(QE)，规模可能高达7万亿，瑞银与高盛却不以为然，两家投行双双发布研报为中国扩大再贷款正名，瑞银认为，再贷款工具不可能造成大规模信贷扩张，流动性注入的数量和范围都受到央行的管控，同时信贷增长还受到企业信贷需求疲软的约束。高盛则认为，扩大信贷资产质押再贷款试点并非QE，而是更类似于定向降准。

　　近日，央行决定将信贷资产质押再贷款试点范围从此前的2个省扩大至11个省市。根据试点计划，符合央行内部评级标准的信贷资产将可以被纳入央行发放再贷款的合格抵押品范围。再贷款是央行调控基础货币的传统渠道之一，目前20天再贷款利率为3.25%、3个月利率为3.55%、6个月利率为3.75%、1年期利率为3.85%。

　　对此，不少媒体与分析师将其解读为中国版量化宽松(QE)，规模可能高达7万亿。

　　QE是什么？就是量化宽松，美联储与日本央行曾推出多轮QE旨在提振本国经济，美国股市始于09年的这轮牛市QE功劳首当其冲，随后美联储彻底退出了QE，但欧洲央行前赴后继，宣布推出欧版QE来提振疲弱的欧元区经济。

　　QE的表现形式非常多样，央行可以发行钞票来购买股票，国债，以及其它债券，甚至可以购买其它商品等。QE的本质就是扩大基础货币的数量，只要基础货币的数量在没有对应实体财富的情况下增加，就是QE.

　　瑞银指出，不应将这种再贷款工具解读为“中国版QE”。如同PSL、MLF和SLF，再贷款只是一种基础货币投放工具，其作用和机制类似回购，区别只是再贷款抵押品是银行贷款、而非政府债券。

　　论到功能与作用方面，该行认为，这种新的流动性管理工具有助于抵消资本外流造成的国内流动性被动收紧、稳定基础货币增速。鉴于流动性注入规模和范围仍受央行调控、且仍处于整体基础货币和广义货币供给的大框架下，该工具本身并不会导致信贷大幅扩张。央行并没有大幅放松货币政策的迹象，与此同时，信贷增速仍受制于疲弱的企业部门信贷需求。

　　　　那么再贷款有何创新之处呢？瑞银表示，与已有的流动性管理工具和降准相比，信贷资产质押再贷款将质押品范围扩大至信贷资产、微调了质押品标准，有助于央行调整流动性注入的范围和规模。目前，规模较小的地方性银行可能缺乏足够的国债或金融债来通过现有工具获取流动性支持。类似地，降准也更多地利于存款较多的大型银行。信贷资产质押再贷款因而有助于央行更有针对性地将流动性提供最需要的银行。

　　同时，这一工具也有助于改善信贷配置。与PSL用棚户区改造贷款做抵押品类似，这种新的再贷款工具可以引导银行将贷款投放给三农、小微企业等部门。

　　归根结底，只要决策层没有调整广义货币M2增速目标、且央行会调节基础货币供给来实现M2目标，再贷款工具本身就只是一种流动性投放渠道，不会造成额外的货币供应、影响货币增速目标。央行创设新的流动性管理工具，并不意味着货币政策大幅放松，如SLF，MLF，PSL，信贷资产质押再贷款等。

　　总而言之，信贷资产质押再贷款只是一种投放基础货币的流动性工具，类似PSL或MLF，助于改善对小型银行及特定部门的流动性投放。投资者不应将其夸大为美联储或欧洲央行所采用的“量化宽松”。

　　朝前看，瑞银仍然预计央行会维持宽松的货币政策，可能会进一步降息、降准，并积极使用各种流动性管理工具调整流动性，以抵消资本外流的影响、稳定基础货币和M2增速，如PSL、MLF、再贷款等。瑞银维持全年M2增速12.5%、2016年M2增速11.5%的预测。

　　　　高盛也发布研报力挺再贷款，该行指出，扩大信贷资产质押再贷款试点并非QE，而是更类似于定向降准。

　　高盛指出，前期山东和广东试点的效果没有太多公开数据可查，但2014年此类再贷款规模仅数十亿人民币。尽管扩大试点可能导致各地中国人民银行支行再贷款金额上升，但总的规模将受到总行严格控制。这一政策的影响可能更类似于2014年以来针对小企业和农业部门的定向降准，属于小规模宽松措施，旨在改善贷款的结构，而非大规模提升整体信贷数量。

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