天天基金12月月报：展望2016年 供给侧改革或成投资主线

　　报告摘要：

　　12月A股整体维持区间窄幅震荡，优质蓝筹走强，主题投资有回落。12月，中央经济工作会议在北京召开，供给侧改革再成重点。供给侧改革的重点在于淘汰僵尸企业化解过剩产能，激发企业活力，提升产业核心竞争力，提高全要素生产率。在供给侧改革的带动下，房地产、传统的产能过剩行业，例如有色、钢铁等行业等蓝筹强势上涨，带动指数震荡走高。

　　本月基金整体上涨，混合型基金领涨。本月股市整体上涨，基金业绩全线飘红，混合基金领涨，股票基金和QDII基金紧随其后，货币基金表现稳定，债券基金收益最低。截止11月30日，股票型基金、混合型基金、QDII型基金、债券基金以及货币基金全部录得正收益，分别上涨3.0201%、4.409%、0.4705%、0.0783%以及0.2083%。

　　从宏观数据来看，各项数据持续下降，显示实体经济下行压力仍然巨大，经济转型改革力度亟待加强。12月财新中国制造业PMI反弹趋势受阻，预示经济继续面临较大下行压力。随着美联储进入加息周期，全球市场动荡或进一步加剧，政府应重视短期外部风险，实施预调微调的宏观经济政策组合，避免经济出现断崖式下跌，同时继续推进供给侧改革，尽早释放改革红利。

　　资产配置建议，后市把握供给侧改革投资主线.近两年来A股的繁荣大部分来自于无风险利率的下行和改革带来的转型预期从而提升估值，企业盈利并没有明显改善。2016年由于经济仍然在下行，企业盈利也不会出现爆发性增长，无法支持A股市场的大幅度上涨，但低利率时代大类资产配置转向股市的趋势未变，“供给侧改革”将成为驱动内生增长的关键，市场或许会呈现百花齐放的局面。总体来说，未来A股格局将从过去几年估值提升的快牛演变为以企业盈利为主要驱动的慢牛格局。

　　一、12月宏观经济回顾

　　12月股市整体震荡上行，权重蓝筹走强主题投资回落。随着中央经济会议的召开，供给侧改革被重点提及，房地产、传统的产能过剩行业，如有色、钢铁等行业等蓝筹强势上涨，带动指数震荡走高。

　　从宏观数据来看，实体经济仍然徘徊在低位。11月中国制造业采购人指数(PMI)升至48.6，连续第二个月回升，创2015年7月以来新高。作为衡量制造业景气程度的重要先行指标，该数据已连续9个月低于荣枯线50，表明制造业仍然处于萎缩区间。

　　中国11月服务业采购经理人指数(PMI)回落至51.2，上月为52.0；其中，新业务指数环比大幅下降1.8个百分点至51.1，为去年7月以来次低水平，最低水准为今年9月的50.5.

　　需求疲弱、新订单指数降至逾一年次低水平，拖累财新中国11月服务业PMI再度下滑。制造业和服务业双双低迷，暗示下半年保7难度加大，经济筑底仍需时日。(数据来源，东方财富Choice终端，天天基金研究中心)

　　　　通胀数据有所回升。2015年11月份中国CPI同比上涨1.5%，较10月份回升0.2个百分点。CPI增速在今年9月、10月和11月连续三个月维持在“1时代”，同比增速分别为1.6%、1.3%和1.5%。

　　11月份，中国CPI略高于市场预期。主要是由于恶劣天气影响蔬菜水果运输推高其价格，使得食品通胀超预期走高。此外，由于医疗服务等价格上涨，非食品通胀小幅提升，CPI连续徘徊在“1时代”，而PPI(工业生产者出厂价格)继续负增长。屈宏斌指出，这意味着中国经济通缩压力不减，“宽松”仍将是今明两年的政策重点。(数据来源，东方财富Choice终端，天天基金研究中心)

　　　　工业数据继续小幅回落，维持在历史低位。2015年11月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.2 %，比10月份加快0.6个百分点。从环比看，11月份，规模以上工业增加值比上月增长0.58%。1-11月份，规模以上工业增加值同比增长6.1%。

　　11月份工业生产增速回升，突出表现为在政策作用下汽车制造业的增速明显加快。但总体看，需求不足的状况尚未明显改观，回升的动力仍有待加强。此外，增速回升也与去年同期基数较低有一定关系。(数据来源，东方财富Choice终端，天天基金研究中心)

　　　　固定资产、房地产投资增速进一步下滑。

　　据中国国家统计局的数字显示， 2015 年1-11 月城镇固定资产投资额为497,182 亿元，同比增10.2%，较预期高0.1 个百分点。这个增速较发改委定下的2015 年固定资产投资增长目标15.0%低4.8 个百分点。若单以11 月计，同比增速为10.2%，较10 月份的9.5%增速有所提高。

　　数据有几点值得讨论。首先，第三产业投资增速(11.0%)仍高于整体增速(10.2%)，显示投资调结构的目标维持。第二，交通的投资增速(15.7%)比整体固定资产投资增速(10.2%)高，显示交通基建投资的需求仍维持强劲。第三，房地产开发投资增速较1-10月增速跌0.7 个百分点至1.3%，显示增速下跌压力仍大。第四，施工项目投资增速及新开工项目增速为5.6%及4.7%，分别较1-10 月提高0.3 及提高0.6 个百分点，反映新开工项目动力维持正面。(数据来源，东方财富Choice终端，天天基金研究中心)

　　　　进出口数据整体小幅回升，进口、出口都小幅上涨。海关总署发布的数据显示，以人民币计价，11月份出口同比下降3.7%，进口下降5.6%，贸易顺差3431亿元。前11月，出口同比下降2.2%，进口下降14.4%，顺差3.34万亿元。

　　从数据看11月进口下降5.6%，相对前几个月百分之十几的降幅明显收窄，与包括原油在内的国际大宗商品价格去年同期在低位，基数价格变化不大导致降幅收缩，主要受价格因素影响，并不意味着真实需求有显著变化。

　　业内人士指出，中国进出口数据短期内明显回暖可能性较小，即便进口降幅缩窄但可能受季节性因素和基数的影响，真实需求未必改善，后续需要货币政策继续发力刺激经济。(数据来源，东方财富Choice终端，天天基金研究中心)

　　　　人民币汇率持续上升，美国经济小幅走弱。今年以来，本月人民币兑外币中间价持续小幅上涨，其中人民币兑美元上涨相对较大。美元兑人民币中间价由年初的6.1上升到近6.5的水平且上升趋势还在延续；人民币兑欧元近期走势同样小幅下降，人民币对欧元汇率重新回到7的水平线上；同期来看，100日元兑人民币走势相对稳定，在5.35左右的水平波动。

　　同期来看，美国11月失业率为5%，数据连续下降至年内最低水平，显示劳动力市场改善，失业率连续下降，从年初的5.7%下降到5%；PMI本月有所回落，为48.6，较上月回落0.5，近年来首次跌破50的荣枯线。整体来看，美国经济有所走弱。(数据来源，东方财富Choice终端，天天基金研究中心)

　　　　二、临近年底A股指数区间窄幅震荡

　　12月A股走势整体在区间震荡，先涨后跌，12月上旬，受到主题投资火热的影响，A股指数一路震荡走高，一度冲高至3650点，然而上方抛压过重，月底遭遇黑色星期五，指数大幅回落。

　　从二级市场表现看，在市场流动相持续宽裕的背景下，权益类风险资产的估值正在升高，快速下跌反而有利于释放前期上涨积蓄的风险，但资金偏好权益资产带来新增资金流入依然利好市场；另外，在人民币加入特别提款权(SDR)和美联储加息的背景下，指数或将维持震荡格局。(数据来源，东方财富Choice终端，天天基金研究中心)

　　　　在过去的12月中，行业方面，本月所有行业板块以上涨为主，其中房地产、休闲服务、家用电器板块涨幅最大，幅度超过了10%；建筑材料、食品饮料、纺织服装等涨幅也都超过5%，仅有国防军工以及公用事业板块下跌，跌幅分别为3.6442%以及0.9183%。(数据来源，东方财富Choice终端，天天基金研究中心)

　　　　当前临近年底，市场资金面趋紧，同业拆借利率小幅上升，然而，在实体经济持续低迷的的情况下，央行连续双降市场资金充裕，经济刺激的强度仍在加大，宽松预期长期存在，短期内拆借利率上升空间有限。来自全国银行间同业拆借中心的数据显示，截至12月31日，上海银行间同业拆放利率(Shibor)隔夜品种报1.9910%；7天期利率报2.3550%；14天期利率报2.9470%；1月期利率报3.0020%。(数据来源，东方财富Choice终端，天天基金研究中心)

　　　　本月全球股票市场除了国内A股外全线下跌。美国三大指数本月微跌，跌幅都不到1%；欧洲市场上，法国CAC指数领跌，跌幅达到5.6572%，英国富时100指数和德国DAX指数跌幅分别1.2907%和5.6159%。亚洲市场上，上证指数和深证成指分别上涨2.7218%和5.2088%，日经225指数和恒生指数分别下跌3.6144%和0.3729%；(数据来源，东方财富Choice终端，天天基金研究中心)

　　　　三、基金业绩全线飘红，QDII基金独领风骚

　　本月股市整体震荡上涨，基金业绩全线飘红，QDII基金独领风骚，股票基金、混合基金和债券型基金紧随其后，货币基金表现稳定。截止12月31日，股票型基金、混合型基金、QDII型基金、债券基金以及货币基金全部录得正收益，分别上涨5.097%、2.2728%、7.9291%、0.9895%以及0.21%。(数据来源，东方财富Choice终端，天天基金研究中心)

　　　　四、市场投资风格转换，精选优质蓝筹和成长

　　当前指数一路震荡上行，然而结构分化明显，优质蓝筹引领指数持续震荡走强，前期强势的主题有所回落，建议后市加大优质蓝筹的配置，适当减持前期涨幅较大的主题投资。

　　个基选择上，近期市场资金面仍然宽裕，然而前期主题已有较大涨幅，短期内可加大固定收益品种的配置比例。

　　针对稳健及保守的投资者，作为中低风险产品，优质债券型基金、纯债基金仍有配置价值，依靠中长期持有而获得稳健的票息收益。

　　保守型投资者仍应以债券型基金、分级基金的固定收益A类份额为主，可少量配置股票。

　　(一) 对于积极型投资者，维持股基仓位-高配。

　　(二) 对于稳健型投资者，在获取风险收益的同时仍要控制投资风险，我们建议维持股票型基金仓位-高配。

　　(三)对于保守型投资者，由于较低的风险承受能力，我们仍建议投资风险较低的债券型基金、货币型基金、分级基金的固定收益A类份额，在保护自身资产的同时稳定增值。对于老年投资者我们仍建议不配高风险基金，中青年投资者可自行少量配置。

　　具体配置仅供参考。

　　仓位配置建议分为高配、标配、低配。对于不同风险偏好的投资者，高配、标配、低配对应的仓位相应不同。高风险高收益类股票型基金包含：股票型、混合型、指数型、ETF.

　　风险提示：

　　本申购建议由东方财富证券研究所提供，仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。市场有风险，投资需谨慎。

　　上海东方财富证券研究所有限公司