2015年基金四季报行业投资分析：艰难的转型之路

　　当成长股的估值抵达想象的天际，如何搭一条回到人间的路，是件高难度又高风险的活。2015年的四季度，偏股基金们做了一次尝试，但结果仍不尽如人意。

　　根据天相对最新完成公布的基金四季报统计，基金在去年最后两个季度内，做了一次小幅的转型尝试——从已然抱团很久的新兴产业股票中撤出资金，转到相对低估的传统产业股，但结果并不成功。

　　此前一季，有部分基金尝试把自己的组合朝向相对低估值、且有政策资金扶助的周期股。这直接导致了三季度金融行业的配置比例止跌回升。基金对金融股的整体配置比例从3%提升到5%，虽然仍然偏低，但已是多个季度罕见的回升了。

　　但到四季度末，这个比例再次回落到3.98%。这显示，短暂流入金融股的资金，在四季度内最终选择了流出。

　　导致资金流出的原因或许有两个。一方面，金融板块尤其是银行股的收益率继续低位。在四季度的反弹中，金融股尤其是银行涨幅明显落后，凸显其大盘股的低弹性缺憾。根据第三方软件的数据统计，银行股在各二级板块中的收益率名列倒数第二，为15%。这对于基金配置金融股，无疑是一重打击。

　　另一方面，是曾经活跃且估值火爆的互联网和信息产业个股在四季度中重拾升势，这导致了明显的资金分流。截至四季度末，基金在信息传输与软件行业的配置比例上升了2个百分点，在文化体育和娱乐业的配置也上升了0.5%个百分点。

　　此消彼长下，基金对所有弹性较低的行业的配置比例均告下降，比如对矿产股的配置下调了0.18%，对水利环境和公共设施行业的配置比例下降了0.15%，对租赁业的配置下降了0.06%，对住宿和餐饮业的配置比例下降了0.02%。

　　在整体增仓的环境下，基金对于周期股的配置下降，凸显了一种两难的境地。

　　一方面，绝大部分机构都或明或暗地认可，新兴行业和成长股的估值已经处于历史较高水平。但另一方面，转向低估值的尝试，如果没有得到行业内其他机构的跟进，有可能成为一种业绩上的损失，而这种损失在年末更加难以容忍——因为年度业绩排名的关系

　　所以，我们看到的是，基金在下半年内出现一种行业聚集状态下的投资分散状态。一方面，在行业配置上，绝大多数团队都不敢偏离行业主流。但另一方面，在一些与互联网或新兴业态有交集的小行业，不少机构团队积极图进，力图寻找主流思维中的“相对估值洼地”。

　　比如，在农林牧渔方面，宝盈、融通、建信基金的配置比例明显高于其他同行，基金看好的是具备互联网农业题材的诺普信等个股。在采矿业方面，创金合信、汇丰晋信和泰康资产的配置比例明显高于其他基金。在建筑业上，财通和上银基金的配置较重。而在环保股居多的水利行业中。农银汇理和东海基金的配置较重。

　　总体来看，在去年年末，公募基金还是采取了一种“抱团成长行业”的保守思维，在成长股的红海中寻找投资机会。这个策略的结果是否理想，需要时间来检验。