分级基金临下折 反弹号角待吹响

　　上周股市多次下探2780点，成交量进一步缩小。截至5月27日，上证综指收于2821.05点，全周下跌0.16%；深证成指收于9813.63点，全周下跌0.03%；沪深300收于3062.50点，全周上涨0.11%；中小板指收于6420.72点，全周下跌0.20%；创业板指收于2069.89点，全周上涨0.22%。

　　目前三大股指期货合约皆处于贴水状态。截至5月27日，沪深300股指期货主力合约IF1606贴水28.9个基点，中证500股指期货IC1605贴水108.99个基点，上证50股指期货IH1605贴水12.72个基点。此外，两融规模较前期持平，截至5月26日，两融余额维持在8256.77亿左右。

　　分级B基小幅下跌

　　从市场交易情况看，上周所有被动股票型优先份额(分级A)一周成交额为36.72亿元，日均成交额为7.344亿元。从上周成交额排名前20只优先份额来看，平均隐含收益率(采用下期约定收益率计算)为5.02%，平均折价率为2.34%。

　　上周所有被动股票型进取份额的一周成交额达141.49亿元，日均成交额达到28.30亿元，较前期有所下降。成交活跃的品种包括创业板B(150153)、互联网B(150195)、券商B(150201)、证券B(150172)和国防B(150206)等。总体来看，分级B上周平均涨跌幅为-0.23%，涨幅居前的有新丝路(502028)，恒生B(150170)和电子B(150232)，一周收益率分别为11.7%、8.7%和6.1%。

　　另一方面，上周上证综指继续横盘，围绕2800点震荡，全周下跌0.16%；然而由于近期深港通预期升温，港股通加速流入，恒生指数走势相对强劲，推动有关B基上涨，其中恒生B(150170)和H股B(150176)分别上涨了8.7%和6.1%。

　　分级基金下折

　　是见底信号吗？

　　近期上证指数基本维持箱体震荡，方向暂不明朗。截至5月27日，市场上临近下折(母基跌幅在10%以内)的分级基金共有13只，投资者需引起关注。

　　去年股灾期间，分级基金集中爆发的下折潮让很多投资者至今记忆深刻。也有人发现，分级基金下折潮爆发之后往往市场会出现一些反弹窗口。这个现象是否能够通过数据验证？

　　我们采用事件分析法对分级基金下折这一事件发生前后窗口的指数收益率进行分析。在下折事件发生之前，统计事件前窗口的累计收益率为R1；在下折事件发生之后，统计事件后窗口的累计收益率为R2；将超额收益率定义为R2-R1.

　　我们选取了2012-2016年期间的所有下折事件，样本数量总共为86例，其中3例发生在2014年以前，64例发生在2015年，2016年初至今有19例下折事件。然后再分别选取N=5/10/15/20作为事件前后窗口的长度，分别计算分级基金标的指数在前后两个窗口里的累计收益率和超额收益率。

　　结果显示，分级基金标的指数在下折后窗口相比下折前窗口有非常显著的正超额收益。可见分级基金下折事件对标的指数的局部见底反弹有一定的指示意义。对此我们的理解是，分级基金触发下折，要么是标的指数在震荡下行的过程中多次反复触及之后发生，要么是在标的指数急跌之后发生，往往伴随着下跌动能耗尽或超跌反弹预期。

　　考虑到分级基金下折事件存在一定的聚集现象，与大盘的整体表现也是息息相关。因此仅考虑发生下折事件的交易日(将所有在同一交易日发生的下折事件视为同一案例)，并且统计该事件发生前后上证综指的收益率情况。

　　结果同样显示，大盘指数在下折后窗口相比下折前窗口也有比较显著的正超额收益，但下折后窗口的累计收益率均值不显著为正。这表明，分级基金下折事件或许是大盘趋稳见底信号，但还不足以吹响反弹的号角。