交易员“7天换隔夜” 银行间市场7天期资金涨幅明显

　　一位券商机构债券交易员对21世纪经济报道记者表示，现在的交易策略主要是用7天换隔夜，借7天跨月，所以7天期资金利率上涨较多。　　近期，银行间市场的资金价格明显上升，流动性趋紧。这可能是由多种原因造成的，包括税收申报截止日临近、公开市场操作和MLF大规模到期等因素有关。央行也正在加大在公开市场操作的力度，对冲市场资金紧缺，保持市场流动性的平稳。

　　一位券商机构债券交易员对21世纪经济报道记者表示，现在的交易策略主要是用7天换隔夜，借7天跨月，所以7天期资金利率上涨较多。

　　在央行放量逆回购的背景下，银行间市场资金仍然紧张。

　　7月26日，央行以利率招标的方式开展了1300亿7天逆回购操作，中标利率持平于2.25%。这是继25日之后，央行再次将逆回购的规模维持在1000亿以上。本周央行两天逆回购的规模已和上周相当。

　　不过，银行间资金仍偏紧。数据显示，26日隔夜shibor利率报2.037%，相比上日涨0.5个BP，其报价创7月以来的新高。

　　21世纪经济报道记者采访了解到，此次银行间市场利率偏紧既与缴税、公开市场及MLF大规模到期有关，此外，央行抛售美元回收人民币也是一个重要的因素。

　　　　“7天换隔夜”：7天期资金涨幅明显

　　26日公布的shiobor涨跌互现，其中7天期涨幅最大，14天期涨幅次之。中国货币网的信息显示，26日隔夜、一周、两周、1月、3月shibor分别报2.037%、2.348%、2.691%、2.779%、2.0851%，较上日分别变动0.5、1.6、1.1、-0.1、-0.3个BP.

　　一位券商机构债券交易员对21世纪经济报道记者表示，现在的交易策略主要是用7天换隔夜，借7天跨月，所以7天期资金利率上涨较多。

　　“上周主要是缴税因素，这周主要是逆回购资金到期比较多，同时又有跨月因素，市场对资金面不乐观，所以有些紧张。”一位股份制银行资金部人士对21世纪经济报道记者表示。

　　根据数据整理，本周(7月25日-7月29日)公开市场上将有3860亿逆回购及MLF到期， 其中26日MLF到期1010亿。

　　交银国际认为，本周银行间流动性整体平稳，短期资金面趋紧，而中、长期资金面维持宽松。临近月末，仍有千亿MLF到期，央行逆回购操作规模有望加大。

　　根据央行数据整理，本周以来央行逆回购明显放量：25日、26日逆回购规模已经达到2800亿，与上周逆回购的规模(2850亿)相当。

　　一位国有大行交易员对21世纪经济报道记者表示，今日(26日)上午11点左右资金紧张程度有所缓解。

　　DealingMatrix(DM)金融同业报价平台显示，截至26日16时，DM平台线下同业存入存出比录得2.36左右，较昨日大幅降低，重收于缴税前水平，线下资金面紧张情绪渐散。资金融出端价格区间上涨较为明显，短期品种价格领涨，较昨日上涨20BP左右，跨月现象在资金价格上体现较强。

　　该平台分析称，考虑到近期有巨额证金救市资金面临展期，以及对企业“流动性陷阱”修正的需求，央行释放流动性的步伐将谨慎且缓慢，月内资金面或仍以到期对冲为主。

　　中信固收团队认为，今年在OMO+MLF为主打的流动性投放方式下，流动性集中在大、中型银行类金融机构手中。作为市场主导的资金卖方(大中型银行)更倾向于出售期限更长、利率更高的资金；同时资金需求方(中小银行和非银金融机构)不得不被动、持续面对更高成本的资金和更低收益率的债券，这加剧了期限错配问题和利率波动带来的风险。

　　　　抛售美元回收人民币致资金面收紧

　　21世纪经济报道记者了解到，二季度末MPA考核后，银行间市场不同期限的shibor都有所下降。从7月19日开始，隔夜、1周、2周期限的shibor才出现不同程度的上涨。至7月26日，上述期限的shibor分别上涨4.1、4.1、0.3个BP.

　　根据数据统计，7月1日-19日逆回购及MLF到期15755亿，央行通过逆回购及MLF投放资金9710亿元，实际上央行共回收流动性6045亿。

　　华创证券分析师屈庆认为，央行跨季后持续净回笼导致总量资金下降是近期银行间资金紧张的原因之一。

　　实际上，7月19日也是一个特殊的节点。当日人民币对美元中间价报价6.6971，创2010年10月来的新低。外汇市场上，人民币对美元汇率一度跌破6.7关口。

　　不过，7月26日人民币兑美元中间价报6.6778，相比19日涨193个基点。市场分析认为，这是央行出手干预外汇市场，进而对银行间资金面形成影响。

　　“近期资金紧张主要是央行稳定汇率，向市场抛售美元，回收了一部分人民币。”前述国有大行交易员对21世纪经济报道记者表示。

　　中信固收团队认为，人民币汇率在前段时间贬值不断走势中出现回调，结合央行维稳汇率意图可知，外汇占款减少也一定程度上收紧资金面。

　　民生证券固定收益分析师李奇霖分析称，人民币贬值预期升温，6.7可能是心理关口，汇率干预在公开市场抛美元回笼人民币，这会降低大行的融出意愿。实际上，大行作为传统资金融出方融出意愿减弱是资金面收紧的重要原因之一。

　　另外一个重要因素则是缴税。李奇霖测算称，上周开始财政存款上缴，根据历史平均水平测算，7月上缴约4000亿。

　　　　降准的可能性

　　在银行间市场资金偏紧时，市场重启降准的预期。7月26日召开的中央政治局会议也指出，要引导货币信贷和社会融资合理增长，着力疏通货币政策传导渠道，优化信贷结构，支持实体经济发展。

　　今年年初，由于担心汇率贬值，央行通过公开市场操作及MLF向市场注入流动性，而非通过降准。但是这样操作则面临着MLF及公开市场操作续作的问题。

　　据数据，7月共有规模总计5290亿元的5笔MLF到期，而同期央行已开展6笔MLF操作，金额达4860亿元。公开市场操作则每个工作日都在进行。

　　前述国有大型商业银行交易员表示，最近有降准的预期，实际上也有降准的空间：一是人民币汇率相对稳定，另外经济下行压力大。“降准可以释放长期资金，央行可以相应减少公开市场、MLF工具的操作频率。”他说。

　　李奇霖表示，如果汇率6.7是心理关口，这就意味着一方面外汇占款的收缩在短期内具有持续性，另一方面央行不太可能大规模宽松。即使公开市场操作加码，仅仅起到对冲的作用，意味着超储在后续一段时间之内都不会太充裕。后续资金面还会不会持续变紧，核心需要看信贷。

　　中信固收团队则认为，总体来看央行依然着重维持资金面平稳格局，货币政策更趋实质稳健。