8年全球央行降息667次 狂潮下中国能按耐多久？

　　8月11日，新西兰央行(下称“纽联储”)宣布将基准利率下调25个基点至2.0%，创下历史新低。为了提高通胀、压低过高的币值，纽联储表示可能需要进一步放宽货币政策。

　　至此，自“雷曼时刻”以来，全球央行已经降息667次。

　　利率决议公布之后，纽元(新西兰元)/美元不仅未跌反而大幅上扬。FXTM富拓中国市场分析师钟越对《第一财经日报》记者表示，由于市场早已预期到降息，因此纽元出现“卖消息，买事实”的行情而一度飙升逾1%。其他的原因还包括加息前景不明打压美元，美国国债收益率下跌反映了这一点。

　　形成强烈反差的是，中国央行近几个月始终对于降准、降息保持克制。不久前，发改委将政策研究室文章中的“择机进一步实施降息、降准政策”删除。这是否表明中国仍将按兵不动？

　　全球降息潮，原因各不同

　　今年6月至今，就有俄罗斯、韩国、澳大利亚、英国、新西兰先后降息，其逻辑不尽相同。

　　就新西兰而言，其通胀水平始终处于低位，纽元币值已经处于高位，并有损经济繁荣。“汇率走强使得通胀目标更难企及，央行已经明确表示，将会采取进一步措施来抑制通胀下行。”纽约梅隆银行分析师Kathy Lien表示。

　　新西兰经济高度依赖出口，主要包含乳制品，以及煤炭、铁矿石、铜、铝、羊毛等工业品和棉纺品。但去年以来，大宗商品价格暴跌，乳制品价格下降，全球需求萎缩，这都使得新西兰经济承压。据统计，新西兰乳制品产值每年大约在60亿美元左右。

　　其实，新西兰央行可以更早采取行动，但政策制定者担心这可能会助长房地产市场泡沫。新西兰房价持续高涨，近年来已经积聚了泡沫。近期，新西兰央行也引入了宏观审慎监管，增加了购房的最低存款比例，避免投机性购房需求，这也为纽联储降息提供了空间。

　　就俄罗斯而言，其降息原因与其他国家有很大区别。九州证券全球首席经济学家邓海清指出，俄罗斯是由超高利率向正常利率回归，主要因为恶性通胀得到遏制，而几乎没有经济刺激的意图。

　　“俄罗斯此次降息是由11%下调至10.5%，主要原因是俄罗斯恶性通胀出现明显下降，2015年俄罗斯CPI中枢15%，2016年俄罗斯CPI 已经回落至7%左右，这是俄罗斯降息的主要原因。”邓海清称，2016年以来，随着油价的明显回升，俄罗斯经济明显回暖，工业生产指数已经由2015年的 -5%回升至2%，因此俄罗斯央行不存在因为刺激经济而降息的可能。

　　韩国降息令人意外。韩国央行称，降息主要是因为韩国企业重组导致的对经济的担忧，以及全球贸易的不景气。

　　澳大利亚降息则直指低通胀。澳大利亚2016年二季度CPI仅为1%，创1999年以来最低水平。同时，澳元汇率升值将使得经济调整复杂化，澳洲就业市场指标好坏参半。由于低利率加剧房地产市场风险的可能性正在减少，这也缓解了澳联储降息的顾虑。

　　英国央行于8月4日采取的降息行动符合市场预期。为了对冲英国脱欧带来的长期经济拖累，英国央行七年来首次宣布降息25个基点，利率水平由0.50%下调0.25%。与此同时，央行8月资产购买规模扩大600亿英镑至4350亿英镑。

　　此前，英国各项领先指标已经掉头向下。英国7月PMI大幅下滑至47.7，为2009年以来最低；英国二季度工业生产信心指数降至2009年以来最低，三季度订单预期降至2012年以来最低；英国央行将2017年GDP增长预期由2.3%下调至0.8%。

　　中国央行能按耐多久？

　　近期，市场对于中国央行进一步宽松的预期似乎跌入谷底。不过，在全球降息潮的大背景下，中国央行究竟会按耐多久？

　　中国央行在8月5日发布的《2016年第二季度中国货币政策执行报告》中指出，“中央银行流动性供给方式出现变化，2015年上半年主要通过降低法定存款准备金率供给流动性，2016年上半年则主要通过公开市场、中期借贷便利等货币政策操作供给流动性”。

　　野村证券指出，上半年来，公开市场操作已经使得长端利率下行，这也暗示着央行似乎对于市场化的货币政策框架更为自信。“此外，报告中也指出，降准可能加强人民币贬值预期，从而导致资本外流。因此，这一论据也使得市场认为降准概率下降。”

　　同时，今年以来，M1和M2数据之间的“剪刀差”不断扩大，并在今年6月创下新高，这令中国企业的“流动性陷阱”备受关注，使得市场质疑降准降息的真实效力。

　　不过，野村中国首席经济学家赵扬对《第一财经日报》记者表示，资本外流其实并不是央行资产负债表收缩的结果，而是主要原因。资本外流从根本上而言是由于经济增速放缓、私人部门海外资产配置上升等因素造成的，而不是降准。因此，野村预计，央行仍然需要进一步降准来对冲资本外流的负面影响，预计下半年降息一次(25个基点)，降准两次(分别50个基点)，其中一次降准很可能在8月出现。

　　值得注意的是，债券市场收益率也与整体利率水平息息相关。就在8月10日，今年发行的十年期国债收益率跌破2.7%，创下2009年1月9日以来新低。甚至有券商大胆预计，这一利率水平可能会跌至1.7%。

　　尽管央行今年降息预期仍存，但邓海清也指出，对于债券市场而言，如果央行此后不进一步货币宽松，那么长端债券收益率下行一定是有底的，过度投资长端债券，与在4000点之上买股票类似，都是击鼓传花式的“危险游戏”，需警惕“股灾”在债市重演。

　　民生固收李奇霖则对记者表示，预计十年期国债利率或跌至2.5%，但破2%则可能性较低。