四成分级B成交额不足30万 流动性持续走低

　　虽然分级基金“新规”还未落地，但其场内流动性大幅萎缩的现象在近期已经愈发严重。9月20日，55只分级B的成交额不足30万元，占比超过4成！52只分级A的成交额不足30万元，占比39%。这甚至可以说明想一次性购买某分级子份额超过30万元，甚至不能在一个交易日完成。A股市场持续低位震荡，加之分级基金即将迎来投资门槛的提升，其场内流动性已经大幅萎缩。业内人士看来，从影响程度来看，大量分级基金场内份额日均交易量已经很低，未来交易量进一步缩减或将引发大面积交易枯竭。而分级基金的流动性过低会产生一系列衍生效应，包括对分级基金的内在金融工具价值也会产生一定影响。

　　从A、B份额的日均成交走势来看，上周B份额的日均成交量减少到20亿元，较此前一周减少42.3%，连续一个月呈现缩量态势。A份额日均成交量达6.9 亿元，较此前一周日均成交减少33.8%。在中泰证券看来，“新规”的30万门槛直接打击了B份额市场的流动性。

　　　　再从大的类别来看，分级A和债券分级B平均机构持有占比分别为67.88%和65.95%，一般情况下机构看中它们的配置价值，而不是交易价值，流动性受影响不大，值得注意的是，分级B的流动性下降，势必对套利交易造成打击，同时会降低分级A的流动性。股票分级B平均机构持有占比仅为8.82%，说明散户投资分级B占比超过90%。这意味着，股票分级B的流动性萎缩将首当其冲。

　　分级基金流动性下降会造成一系列衍生效应。首先，流动性过低会使得整体折溢价缩小、使子份额价格回归的效率降低，同时对套利交易十分不利。交易量过低、缺乏交易投机者的情况下，即便有配对转换机制，也可能使得分级基金的整体折溢价率难以被消除，从而影响分级基金份额的合理定价，那么对于套利交易者来说无疑是非常严重的打击。这种现象其实在今年的熊市行情中屡见不鲜，只要动用数十万元的资金，就足以让一只“迷你”分级基金B份额涨停或者跌停。其次则是分级基金价格杠杆效率不确定性增大。规模过小、频频出现折价套利不利于基础份额投资运作效率，容易造成分级基金净值表现与跟踪标的差异大。分级基金规模过小，造成被动指数型分级基金跟踪误差较大，影响杠杆效用。

　　交易量较低的情况下，容易出现二级市场交易情绪对分级基金定价影响较大，使得市场行情在分级基金价格上的反映不充分。今年以来的弱市行情下，屡屡出现分级基金价格波动与净值波动方向、幅度差别较大的案例，与上述因素有不少联系。

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