沸腾了！公募FOF指引出炉引爆基金业

　　【沸腾了！公募FOF指引出炉引爆基金业】历时将近三个月的征求意见之后，证监会今?日宣布，《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》(以下简称《FOF指引》)正式发布并于9月11日实施。宣告公募基金行业迎来重磅创新品种——FOF，公募基金也由此进入FOF发展的新时代。（中国基金报）　　基金君跟大家一起看一下基金公司小伙伴们在FOF方面的准备情况，以及未来业内开展FOF的道路上可能面临的机遇和挑战。

　　这是在公募基金18年发展史上具有重大意义的一天。

　　历时将近三个月的征求意见之后，证监会今日宣布，《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》(以下简称《FOF指引》)正式发布并于9月11日实施。宣告公募基金行业迎来重磅创新品种——FOF，公募基金也由此进入FOF发展的新时代。

　　在这激动人心的时刻，基金君跟大家一起看一下基金公司小伙伴们在FOF方面的准备情况，以及未来业内开展FOF的道路上可能面临的机遇和挑战。

　　究竟FOF出来的意义何在？

　　这些积极参与其中的基金公司各有看法？综合来看是三点：

　　1、对基金行业带来利好，公募系FOF说了这么多年了，终于快开干了！

　　2、正式出台指引和此前征求意见稿基本维持内容不变但是细节进行补充(基金公司有仔细点评).

　　3、还需要基金经理的任职资格、FOF底层基金的估值细则等，还需要内部讨论及进一步征求相关方面意见的，存在一些不确定性，因此公募系FOF还需要时间出来。

　　来看看详细点评：

　　华安基金：FOF指引终稿与意见征求稿相比最突出的变化是进一步强调了对风险控制的关注。

　　指引新增了投资单只基金不得超过被投资基金净资产的20%要求。除了进一步分散组合集中度风险外，也对组合整体流动性风险做了控制，避免巨额申赎对FOF组合流动性带来潜在影响。同时，20%的上限可以进一步防止FOF基金成为规模较小的基金的帮忙资金，切实保障FOF基金持有人的利益。除此之外，指引要求合理设置封基、定开等流通受限基金的比例并制定专门风险管理制度，也是为了进一步控制流动性风险。

　　此外注意到在保障份额持有人利益最大化方面指引提出了更多细节的要求。

　　指引要求直接投资股票、债券等金融工具的，必须符合FOF的投资目标和策略。同时明确了FOF管理人参加持有基金的份额持有人大会时可以行使的权利，进一步强调了遵循利益持有人利益优先的原则。此外，在信批方面做了更加细节化的规定，明确了“底层基金净值披露次日披露FOF净值”。

　　针对双重收费方面，管理费方面进一步明确了基金不得双重收费，且自管基金必须直销渠道购买。对于基金公司来说，需要评估FOF双重收费规定对于后台系统改造要求，同时由于托管费同样不允许双重收费，意味着不论FOF是否投资内部基金，托管行都可能需要对系统进行改造的评估，系统改造的进度将在一定程度上决定产品推出的节奏。

　　包括投资经理的任职资格、FOF底层基金的估值细则等，都是需要内部讨论及进一步征求相关方面意见的，目前仍然存在不确定性。

　　南方基金表示：该指引的公布是对基金行业发展的重大利好，自今年6月公开征求意见以来，行业对该指引的出台一直是翘首以待。

　　南方基金相关人员进一步说明，与征求意见稿相比，本次公布的指引有数个明显的看点。第一是强化分散投资，防范集中持有风险。《指引》第四条规定，同一管理人管理的全部FOF持有单只基金不得超过被投资基金净资产的20%。第二是强化流动性风险防范。《指引》第四条规定，基金管理人应当对投资流通受限基金，制定专门的风险管理制度，合理设置投资比例。第三是明确FOF基金管理人可以代表基金份额持有人行使FOF所持有基金的份额持有人大会的投票权利，在实践中具有可操作性。

　　广发基金资产配置部投资经理陆靖昶：最新的指引与之前的征求意见稿相比基本内容维持不变，在细节上补充了具体规定：“基金中基金是指，将80%以上的基金资产投资于经中国证监会依法核准或注册的公开募集的基金份额的基金。”——这条明确了投资标的只能为公募基金，公募FOF的产品形式就将更加纯粹，便于客户区分与其他基金产品。

　　“双二十规定，除了FOF持有单只基金的市值，不得高于FOF资产净值的20%以外，新增同一管理人管理的全部FOF持有单只基金不得超过被投资基金净资产的20%(ETF 联接基金除外)”——其中新增的同一管理人管理的全部FOF持有单只基金不得超过被投资基金净资产的20%这条将会使得FOF的投资标的进一步分散，例如某FOF规模为10亿，当其中20%需投资于国债ETF，则需要一个10亿规模以上的国债ETF基金。如果没有，则需要投资于两个或多个标的子基金，且每个基金的持有份额都不得超过其子基金总份额的20%。这要求FOF投资的子基金要更加分散，对子基金的规模冲击也相应较小，同时也有助于提高FOF的产品自身流动性。

　　“净值披露时间被明确：基金管理人应当在FOF所投资基金披露净值的次日，及时披露FOF份额净值和份额累计净值。”——这条对于投资场外的QDII的基金将有所影响，因为QDII产品目前净值披露的时间较长，当FOF投资了场外QDII产品时，必然会造成FOF的净值披露时间延迟。因此FOF投资投资的QDII的形式较多的可能性是场内品种，ETF或者LOF为主。

　　“基金管理人不得对基金中基金财产中持有的自身管理的基金部分收取基金中基金的管理费。基金托管人不得对基金中基金财产中持有的自身托管的基金部分收取基金中基金的托管费。基金管理人运用基金中基金财产申购自身管理的基金的(ETF 除外)，应当通过直销渠道申购且不得收取申购费、赎回费(按照相关法规、基金招募说明书约定应当收取，并记入基金财产的赎回费用除外)、销售服务费等销售费用。”——公募FOF产品在运营管理方面做到最大可能的降低费率，不仅降低管理费，同时也将托管费，申购赎回费等费用都做了减免，并明确了管理费减免的是FOF层面的，而非投资的子基金的管理费。因此将来的内部FOF对于客户而言是一个性价比很高的产品，基金公司不仅提供了子基金的管理服务，同时在顶层提供了资产配置与品种选择的增值服务，然后基金公司并没有因此收取更多的管理和运营费用。

　　国泰基金：总得来说，FOF正式指引跟此前的征求意见稿变化并不大，主要是增加了一条20%的限制，即同一个基金管理人旗下所有的FOF持有的基金不能超过这只基金规模的20%。不过这条规则初期影响并不大，当未来FOF规模大了之后，可能就要注意这一条规则的影响。其他的变化主要是在各方面有更详细地规定。

　　此外没有发生变化的是，FOF投资于内部基金是不允许收费的，包括管理费、申购赎回费(归入基金资产的赎回费不免)、销售服务费等。在内部和外部FOF方面，旗下基金产品线比较全的基金公司可能会更倾向于先发行内部FOF.

　　我们觉得FOF在国内是非常有发展空间的品种，原来基金公司的产品都是单一化的，风险收益特征虽然很清晰，但没有一个配置的概念在里面，配置的工作需要投资者自己操作，这对很多投资者而言是一件费时费力且也不一定能选对时间选对基金的事情。现在FOF管理人来做这个工作，专业的人做专业的事。

　　海外的FOF发展的非常火，特别是受养老资金的追捧，未来国内也会有很大的需求，当然初期也需要一个较长的投资者教育过程，让投资者逐渐认识到FOF的优势。

　　华夏基金有关人士：证监会发布FOF指引，意味着FOF基金的大幕正式拉启。FOF基金在美国等成熟市场近10年来迅速增长，占有10%的市场份额。随着投资者理念逐步成熟，国内投资者对资产配置的需求越来越迫切，FOF基金很可能在中国快速发展。

　　不同于传统基金专注于选股， FOF基金更侧重大类资产配置，不只投资股票，还投资于债券等不同资产大类。这不仅有利于满足投资者多样化配置投资需求，有效分散投资风险，并有利于壮大机构投资者。

　　上投摩根：证监会于今日正式发布《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》，对FOF产品在投资运作、投资范围、基金费用、信息披露等方面进行了规范和指导。具体而言，《指引》要求基金公司应设立独立部门、配备专门人员从事FOF产品管理工作，而FOF 基金经理也不得同时兼任其他基金的基金经理。在投资范围上，基金应将80%以上的基金资产投资于经中国证监会依法核准或注册的公开募集基金，并不得持有具有复杂、衍生品性质的基金份额，同时规定基金管理人和基金托管人不得对FOF财产中持有自身管理或托管的基金部分收取管理费或托管费。在信息披露方面，基金管理人应及时披露基金净值，并在定期报告和招募说明书等文件中设立专门章节披露所持有基金的相关情况。

　　富国基金：这给基金业带来机遇和挑战：

　　【机遇】

　　1、小基金公司如果有更好的FOF管理理念和业绩，有机会扩大规模；

　　2、业绩优秀的股基和债基更有可能进一步获得资金青睐，进而引发马太效应；

　　3、上游的机构理财或保险资金较之前几年受限更多，对FOF更为渴求，也能通过这种方式更多的进入市场；

　　4、会使得下游的公募基金更加专业化分工，会促进整个公募行业产生更多细分工具性产品，风险收益特征会更加清晰，基金公司和产品的差异化会更大；

　　5、ETF类指数类产品的规模会激增。

　　【挑战】

　　1、FOF的理念要为更多的投资者接受，仍需要投资者教育；

　　2、发展适合中国特色和属性的FOF体系，培养FOF产品特色并获得投资者认可

　　究竟基金公司的准备工作怎么样了？

　　基金君发现，两类公司较为积极。一是大中型基金公司，很多公司早早就开始为FOF做准备，甚至不少出动了投资总监等牵头做FOF小组——多数已经设立相关资产配置部(独立部门)，并至少有几只产品在做筹备。另一类是中小型基金公司，把这个作为弯道超车的办法。

　　筹备中的FOF产品，全市场FOF感觉占据主流，也有少数公司将第一只产品设置为内部FOF。因为目前市场避险情绪较高，因此很多定位于绝对收益类产品，按照风险等级做设计很流行，非常注意投资人需求。相对来说指数化FOF较为少见。

　　A、准备情况

　　诺德基金：非常早就开始筹备FOF，目前他们在人员配备组织架构等各个方面已经配置齐全，首只产品也已经设计完成，他们将会在下周就赶着第一批上报，据了解，他们的首只产品是一只纯投外部的主动型fof.

　　农银汇理：一直在积极筹备FOF产品，之前产品规划设计、制度流程等已经基本上完成。打算第一批产品注册申报，目前他们还在学习文件，但是从总体情况来看应不需要对既定的fof产品方案做什么大调整。他们首只产品打算发一支以长期绝对收益为目标的稳健型FOF基金产品。

　　泰达宏利：公司在积极开发FOF产品，目前已有多种方案。之前在专户上有所尝试。FOF团队已经组建。泰达宏利FOF团队目前成员主要来自金融工程部。产品已经准备好，开闸之后就上报。泰达宏利对FOF的定位是为客户创造相对持续、稳定的绝对收益。公司目前已经储备了多类不同的FOF策略，完成了相关回测，并在持续跟踪模拟组合表现。在底层基金选取上，会兼顾内外部基金。一方面，会选取市场上持续高alpha的主动基金，考虑到信息的可靠性，这部分会以公司内部基金为主；另一方面会选取多种资产类别的外部指数基金，作为风险分散的有效工具，把握市场上多种投资机会。

　　FOF投顾在对内产品配置方面主要依托我司金融工程团队的自身投研实力，在对外产品配置方面不排除与第三方投顾合作的可能。

　　长盛基金FOF业务组负责人赵宏宇：已经为开展FOF业务组建了单独的业务部门及团队，并开发了多种策略型及风险特征的FOF产品，通过一些时机向投资者普及FOF知识及投资者教育等工作。

　　我司FOF团队既有内部投研团队选拔，又有外部引进的人员，一般要求具有宏观大类资产配置、组合量化、基金评价以及相关研究和投资经验。团队负责人具有全面的资产配置和组合管理经验，熟悉基金评价、大类资产配置及基金管理等，由公募业务资深基金经理担任。

　　公司FOF业务列为重点新业务发展，单独成立一级部门专门负责FOF业务管理运作，并已经准备和模拟一系列FOF组合，待监管部门政策开闸后就会迅速推出相应产品，目前准备产品为外部型FOF.

　　建信基金：高度重视FOF在整个产品和业务发展中的战略布局并进行了积极筹备。目前根据不同的投资目标以及投资需求，已经设计出多条FOF产品线并且在专户进行了试点，尝试与部分销售平台合作进行类FOF产品推荐。目前，建信基金管理公司已经组建了衍生品与量化投资部作为公募FOF投资管理部门并形成了专业化的投资团队。

　　公司衍生品与量化投资部和专户投资管理部均储备了具有丰富投资管理经验的FOF投资经理，涵盖量化投资FOF和主动管理FOF。下一步公募FOF将主要由公司衍生品与量化投资部负责，由具有丰富投资管理经验梁珉担任总经理。梁珉毕业于英国华威大学(Warwick)金融数学专业，2007年加入建信基金管理公司，曾任创新发展部产品设计专员、主管、部门执行总监，现任衍生品及量化投资部总经理，主要负责金融衍生品及量化投资业务。

　　衍生品与量化投资部团队成员涵盖国内外资深FOF投资管理人、多策略量化产品投资经理等专业人士，依托建信基金管理公司及外方股东美国信安金融集团强大的投研平台，致力于为投资者提供全球化的投资管理服务。

　　作为全面专业的资产管理机构，建信基金管理公司加快推动产品创新和业务创新，将衍生品与量化投资作为公司战略发展重点之一。目前已经为公募FOF的推出做了充分的前期准备，建信基金管理公司未来发行的公募FOF，就具体投资方向而言，将既有内部基金组合同时兼顾外部公司基金产品。

　　华安基金：已于数月前组建了一支在资产配置和基金评价咨询方面有丰富经验的团队，目前正在积极筹备相关产品并已经进入了后期。预计首批公募产品将会以资产配置型FOF系列产品为主，基金筛选方面，会面向全市场通过独特、深入、科学的多因子基金评价体系精选基金构建FOF组合，不会做纯内部FOF。面向全市场优选基金构建组合，可以与公司内部的基金形成优势互补，其为组合带来的贡献很可能远超其带来的成本。资产配置方面则利用自主开发的双因子配置模型，通过对核心因子的跟踪，动态调整大类资产配置比例，实现资产组合风险收益交换效率的动态优化。

　　景顺长城：景顺长城基金2014年开始以专户方式管理FOF产品。公募方面，公司从去年开始做相关人才和系统方面的准备，期间也向相关渠道及机构客户介绍过公司的FOF产品方案，未来的公募FOF基金经理和相关投研团队已经基本成型。

　　目前，景顺长城基金FOF团队已初具雏形。拟任公募FOF基金经理已在投资部供职2年，在加入景顺长城之前，她曾任伦敦法国安盛投资管理公司(AXA Investment Managers)多元资产管理部门担任投资经理，熟悉各个资产品种和投资策略，并为多家养老金及企业年金管理过FOF账户，有6年海外FOF投资及基金研究经验。此外，在大类资产配置上，除了景顺长城内部的MVST的配置框架，我们自己的量化团队以及景顺香港的投资团队也会提供相关的国内和国际资产配置方面的建议与研究支持。

　　上投摩根：现已成立组合基金投资部负责基金研究及FOF产品的投资管理工作，以充分发挥公司在多元资产管理上的经验与优势。从产品布局来看，公司将在公募和专户领域齐头并进，未来将形成两大FOF产品系列：相对收益系列和目标回报系列，从而打造不同风险收益特征的产品以满足投资者的投资需求。同时，我们也将充分借鉴外方股东摩根资产管理在FOF产品上的先进经验，为投资者打造一站式投资平台。

　　公司一直以来非常看好FOF的未来发展，并很早就开始了FOF基金的开发准备。目前公司每季度的焦点基金推荐即属于类FOF的服务，具体而言，公司基于对内部基金的深入研究分析，以及对于未来资本市场运行趋势的展望和预判，精选出下一个季度各类产品线中的焦点基金，并向投资者进行重点推荐。焦点基金过往的业绩表现也充分展示了明显优于市场和公司平均业绩的特征，一定程度上体现了公司精选优质基金的能力。公司已经组建了FOF团队，主要在公司原来的投资组合管理部基础上组建，该部门的主要职责是对公司内部的基金进行监控和研究，梳理基金经理的投资风格，挖掘优秀的基金和基金经理展开推荐。每季度焦点基金的选择就是由该部门负责。部门负责人拥有22年金融行业从业经历，具有丰富的基金运作管理和交易经验，和深厚的FOF研究基础，公司今年计划发行的一只海外FOF基金就是由其管理。

　　公司已经准备了几套基于不同投资策略的FOF产品方案，待监管部门放行则计划逐步推出。产品方面更倾向于以内部基金组合为主的方案，希望可以从基金筛选层面和资产配置层面获取双重阿尔法。

　　博时基金：首先成立了专门的多元资产管理部，成员主要来自公司的宏观策略部和风险管理部。宏观策略部主要负责做资产配置，而风险管理部则主要负责做风险配置，其中连接点是量化的决策分析。不仅强调量化投资的力量，更加强调了量化之外的力量。因为FOF本身就是平滑了收益的波动，更加强调绝对收益，所以FOF作为新兴产品，风险管理是第一位的。

　　着重机构客户开拓的博时基金早就在FOF的产品设计上做足了功课。据了解，博时的FOF产品线将提供多资产+多策略的一揽子解决方案。资产类别涉及港股、美股等境外权益资产，A股，境内外债券、ABS等固定收益资产、Reits、黄金、油气类等大宗商品，货币基金、分级优先份额等。产品策略有高股息策略、打新策略、定增策略、次新股策略、A股大小盘轮动策略、多资产轮动策略、期货与期权策略。

　　从博时的角度来看，对内部的FOF熟悉度较高、效率较高，风险相对可控。对于外部FOF，更多的会去选择被动管理的基金标的。而对于内部FOF，我们会偏向选择主动管理的基金标的。

　　北信瑞丰基金：在布局研究人员，已跟工行探讨过投资策略，但我们很看好FOF，毕竟未来大类资产配置是大方向。另外，外部fof也可以拉近同行之间的业务往来和了解，会有很多同业交叉点。

　　天弘基金：天弘已经推出多只FOF专户产品，已有专门的团队在进行FOF投资。

　　今年公司新设立了智能投资部，拟将建立以择时为核心的FOF投资决策系统，并对公司现有基金经理的投资风格、专业能力进行数据化、全面的刻画，为FOF投资做准备。

　　除了团队组建，在产品方面，天弘基金既拥有包括容易宝系列指数基金、货币基金等在内的比较齐全的工具型产品线，也拥有天弘永定这样业绩优良的主动管理的权益产品，为推出FOF提供了产品线支撑。

　　目前筹备的FOF产品以内部基金组合为主。同时，天弘基金也在准备兼顾外部的FOF产品。

　　南方基金：为发展FOF业务，特地成立了资产配置部，从事FOF类产品的投资管理工作。对于FOF业务的开展，南方基金已进行积极的筹备，目前部门设置、人员配备、产品设计、投资策略等已基本准备就绪，将争取第一批上报FOF基金产品。

　　华夏基金：就成立了跨部门的资产配置小组，相关团队已就FOF基金进行了充分的专业研究储备，在战略/战术资产配置、资产配置模型、基金优选等各层面均有丰厚的积淀，目前已经准备了多只产品。

　　沪上一家小型基金公司：仍在解读中，值得学习的地方很多，目前是针对双重收费为主，因为公司想首发全市场的FOF，这条规定可能会涉及到公司与其他公司费用之间的商谈。首只可能为全市场均衡配置的FOF，配的基金会多一些。

　　国泰基金：很早就已经开始筹备FOF，也希望在指引之后尽快上报，首先更倾向于申报资产配置型的FOF，以内部基金为主。

　　富国基金：做了五个方面筹备1、大类配置模型策略；2、风险控制体系；3、投向上的策略研究和品种研究等；4、团队人员储备；5、系统测试准备

　　富国基金为此已经筹划了近3年。特地组建了基金研究团队全力打造。

　　团队负责人：陈曙亮(富国基金战略与产品部基金研究总监)。据悉，富国FOF基金研究团队成立于2014年初，目前成员为6人，业务职能涵盖组合(主要包括主动权益和固定收益共同基金、年金、社保、专户)绩效分析及风格研究、大类资产配置研究、风险控制及策略执行，熟练掌握BARRA、Morningstar等专业基金量化研究工具，成员的构成注重内部培养和银行基金部引进人才相结合，形成了定量研究为主、经验指导为辅的多元投研文化。

　　富国基金基金研究团队已经做了若干个FOF组合。目前对外公开一个绝对收益类型的FOF，其他的提供给银行及专户等客户参考使用。在银行及专户等客户方面，颇受欢迎。

　　广发基金资产配置部投资经理陆靖昶：早在2015年，广发基金成立资产配置小组，涵盖股票、债券、指数、另类等不同领域的研究，专门提供资产配置建议并构建资产配置组合。基于扎实的宏观经济分析和深入的市场研究，广发基金资产配置小组形成了一套完整的自上而下的资产配置框架，并且形成一套与投研、市场相关联的联动机制。

　　在投资端，广发基金在过去几年也通过内部培养和外部引进FOF投资人才来组建专业FOF团队，提前备战FOF业务。目前，广发基金已经发行多只专户FOF产品，目前正在积极准备FOF公募基金。

　　在团队方面，广发基金FOF业务由资产配置部负责，领军人物、资产配置部总经理王颂有10年FOF管理经验。王颂有18年从业经验，曾管理几百亿规模的FOF组合，每年投资回报超越基准4%至5%。2012年加盟广发基金后，他先后担任权益投资二部总经理、另类投资部总经理、资产配置部总经理，全面负责FOF业务。

　　针对目前公募市场较为稀缺的中等风险、中等收益的产品类型，设计了若干产品方案，有资产配置型FOF，其特点为多资产多策略、中等波动、长期可获得较高回报；也有类绝对收益型FOF，其特点为低波动、低回撤、目标是获得稳健回报。目前设计的大部分FOF产品风险等级都属于中低水平，资产波动率较低，长期的平均收益水平高于市场的理财与债券资产，属于稳健风格产品，适合中小投资者的长期投资和养老配置。对于机构投资者，我们也准备了个性化的方案，侧重于资产配置服务与品种遴选，可以根据机构客户不同的管理目标做出适应性的调整。

　　关于公募FOF未来的准备方向，广发基金在内部FOF和全市场FOF两个方向都在尝试。截至8月31日，广发基金目前有104只公募基金，其中，行业指数基金16只，主题指数基金2只，策略指数基金1只。主动管理的权益基金风格有大盘风格、中小盘风格、稳健风格、成长风格。权益策略包括逆向策略，事件驱动策略，交易策略，多策略等。固定方面布局有纯债债基、二级债基、保本基金、定期开放债基、债券指数基金等。QDII层面既有纳斯达克100宽基指数，也有美国房地产、生物科技、医疗保健基金、全球农产品等主题行业基金。因此，对于内部FOF的管理，大型基金公司已经具有完善的产品线，在这方面会具备一定的优势。