央行连续6日净投放后转向净回笼 今日净回笼2450亿元

　　中国央行将进行1200亿元14天期逆回购、100亿元28天期逆回购。另外，公开市场今日有3750亿元逆回购到期。单日净回笼2450亿元，这是央行连续6日净投放后转向净回笼。　　中国央行将进行1200亿元14天期逆回购、100亿元28天期逆回购。

　　另外，公开市场今日有3750亿元逆回购到期。单日净回笼2450亿元，这是央行连续6日净投放后转向净回笼。

　　上周(9月19日-23日)公开市场逆回购操作总额达9500亿元，逆回购到期规模2800亿元，当周实现资金净投放6700亿元，创4月22日当周以来的最大单周净投放。

　　兴业研究分析认为，虽然外汇占款降幅的扩大在一定程度上制约了流动性的宽裕，金融机构的超储率也处于低位，对于流动性的波动会更加敏感。叠加季末考核以及“十一”假期效应的持续发酵，大行融出意愿也有所减弱。这些因素都会给节前的资金面带来一定的压力。

　　海通证券认为，8月CPI远低预期，使得通胀压力大幅缓解。但8月底以来食品价格涨幅超预期，而PPI回升亦推升非食品价格，因而年底物价仍存在反弹压力，预测四季度CPI或反弹至2%左右。而在国内货币高增、经济低迷、美联储加息预期背景下，人民币贬值压力仍存，宽松货币政策也将受到限制。

　　【聚焦央行货币政策】

　　央行货币政策空间受限

　　8月下旬，中国央行重启14天期逆回购，这被市场投资者视为央行有意降低债市杠杆的信号，长端利率应声反弹。中秋节前，央行又重启28天逆回购，虽然是应对过节需求所为，但14天逆回购完全能满足过节因素，故其再次向市场传递坚定去杠杆的信号。由此国债期货出现了一轮较大的调整行情，至今仍处于调整中。

　　驱动利率变动的主要因素是经济基本面与货币政策。不可否认，我国经济仍处于下行周期，为抵御经济下行央行往往会实施宽松的货币政策，导致利率进入下行通道。目前国际上大部分国家皆在实施宽松货币政策，利率频创历史新低。宽松货币政策在初始确实产生了一些积极作用，但其带来的危害也不容小觑。目前看，宽松货币政策边际效用越来越小，而其带来的负面影响越来越大。以我国为例，去年年底略偏宽松的货币政策导致了杠杆的居高不下、房价暴涨、资金错配严重、贫富差距迅速扩大等问题。下面可以从数据上看一下目前的市场状况：

　　居民住房贷款杠杆水平不断攀升。央行的数据显示，今年7月末金融机构人民币中长期贷款余额达到了58.38万亿元，较2001年增长超过50倍。从增量来看，仅今年前7个月人民币中长期贷款余额就增加了5.84万亿元。中国的居民杠杆率近年来增长非常快，居民的负债占整个GDP的比重从2005年的17.1%猛增到2015年的39.5%，而2016年有望达到44%。同时，个人房贷增量持续大涨。今年上半年，个人购房贷款增量达到2.37万亿元，去年整年的增量也不过2.66万亿元。统计局的数据更令人吃惊，1至7月个人按揭贷款13305亿元，增长54.6%。

　　目前信贷主要靠居民住房贷款支撑。8月新增社融总量1.47万亿元，相比7月回升近万亿元，同比多增3600亿元。房地产销售和非银金融机构贷款仍是新增贷款主要来源，企业贷款仍然疲软。8月新增贷款略高于预期，且贷款余额增速8月为13%，比7月的12.9%略有回升，但仍明显低于今年二季度14.3%—14.4%的水平。8月房地产销售仍然带动中长期居民贷款增加较快，并且对非银行业金融机构贷款8月增加1463亿元，属去年7月股灾救市以来的新高。除去房贷和非银金融机构贷款之外，企业贷款仍然疲软，短期及中长期企业贷款分别净减少1172亿元和80亿元，显示出企业扩张意愿仍然较弱。

　　流动性陷阱早已出现，宽松货币政策边际效用越来越弱。8月M2由上月10.2%回升至11.4%，主要因为信贷回升、财政存款回落和基数影响。8月M1增速依然维持在25.3%的高位，M1—M2的差值虽然由上月的15.20%降至13.90%，但仍然处于历史高位，反映地产销售火热、企业资金充沛，而经济低迷令其投资意愿偏弱，流动性陷阱比较明显。

　　暴涨的房价与低迷的实体经济让央行货币政策陷入进退两难的境地。继续宽松面临资产再次暴涨的可能，目前的资产泡沫有目共睹。过去几年的宽松造成资金错配更为严重、杠杆水平进一步增大等问题，宽松货币政策对经济的推动作用越来越小，这点已成为全球投资者的共识。加上美联储加息预期升温，全球流动性都面临收缩可能，一旦美联储加息得以实施，这将是新兴市场货币灾难的开始，也必将抑制我国货币政策的空间。

　　总之，货币宽松仍是全球央行的主要选择。虽然货币空间已极为有限，但此时央行或许也不敢大幅收紧流动性，唯恐造成泡沫破灭带来经济断崖式的下降，无人能预知其带来的风险。就连央行在债市去杠杆之际，仍然下调了28日逆回购利率，以安抚市场。我们预计在未来经济无重大变化的背景下，央行货币政策既难进一步宽松，又难大幅收紧。（期货日报）

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