四季度展望(宏观篇)：最大风险点在哪里

　　【四季度展望(宏观篇)：最大风险点在哪里】展望四季度，多家机构认为，四季度经济仍然有下行压力，房地产是较大不确定性因素，流动性边际效用递减，市场仍然将以结构性机会为主。（互联网）　　已经公布的8月经济数据回归平稳增长，工业增速、CPI等多项数据好于预期，显示需求回升以及供给侧改革正在推动企业盈利反弹，经济出现了短期复苏的势头。展望四季度，多家机构认为，四季度经济仍然有下行压力，房地产是较大不确定性因素，流动性边际效用递减，市场仍然将以结构性机会为主。

　　预计四季度GDP增速6.6%

　　　　中国社会科学院财经战略研究院发布的最新一期季度报告认为，预计四季度经济增长6.6%左右，消费物价指数上涨2.1%左右。全年GDP预期增长6.7%左右，CPI上涨2.0%左右。

　　报告认为，2016年第三季度以来，我国政府继续推进供给侧改革和相关政策措施，经济增长略超市场预期，成绩来之不易。消费、投资和工业增加值平稳增长，服务业增幅略有回落，中上游企业利润增速回升。预计三季度GDP增长6.7%左右，经济增速位于预期目标区间。三季度CPI温和上涨1.6%左右，PPI涨幅为负1%左右。

　　对于即将进入的四季度，报告认为，宏观经济走势将受去产能、去泡沫和清理债务等因素影响，基建投资、房地产投资、民间投资增速存在回落压力；房地产市场结构性矛盾加重，宏观政策操作难度加大，经济增长仍有下行压力；物价涨幅分化，PPI同比降幅继续缩小趋向转正，CPI温和增长。预计四季度经济增长6.6%左右，消费物价指数上涨2.1%左右。全年GDP预期增长6.7%左右，CPI上涨2.0%左右。

　　总体而言，四季度国内经济增速可能微幅下移，但仍属于平稳运行的范畴。报告建议，应在保证国内需求基本平稳的前提下，继续推进供给侧改革，增强经济发展的可持续性，化解经济中潜藏的风险，使经济运行保持在合理区间。

　　中国银行29日发布最新经济金融展望报告称，今年三季度中国经济运行总体比较稳定，近期投资、消费和工业生产等指标出现企稳，经济下行压力有所缓解，但仍处于筑底过程中。预计2016年四季度和全年GDP增速均在6.7%左右，落在政府年初设定的目标区间。

　　华商基金研究发展部副总经理蔡建军在四季度策略报告会上指出，我国经济将会处于L型底部较长一段时间，风险可能在于房地产层面，因此经济基本面对市场的影响相对有限，核心还是关注流动性。而对于流动性，蔡建军认为，当前市场处于流动性宽松边际效应递减，但存量流动性依然充裕的状态，因此，市场的结构性机会会很多。

　　房地产是最大风险点

　　海通宏观姜超认为，中国经济严重依赖地产，风险积聚。房地产直接和间接创造了中国近30%的需求。为了弄清房地产对我国经济影响到底有多大，我们采用统计局公布的2012年中国投入产出表进行了测算。结果发现，房地产(服务业)和建筑业(剔除土木工程建设)每增加100元GDP，可以直接或间接为其它行业创造139元的需求，以此测算得出，房地产和建筑业创造的经济需求占GDP的27%。今年上半年6.7个百分点的经济增长中，有33%、即2.2个百分点是由房地产和建筑业拉动的。可以说，经济对地产依赖程度非常大。

　　数据来源：海通证券研究所

　　但地产大周期已过，风险较大。从其它国家的发展经验看，人口结构周期决定了地产周期。从2000-2030年中国各年龄段人口变化来看，老龄化趋势十分明显。16年以来地产市场再次火爆，其中有货币和非理性因素。考虑到经济对地产的依赖性，必须对地产泡沫加强警惕。

　　汇添富认为，四季度基建、房地产、消费均存在一定的下行压力；流动性层面目前利率维持在低位，央行重启14天、28天逆回购，显示央行缩短放长的心态，在资产泡沫的担忧下，流动性二阶拐点短期难现；风险偏好一波三折，银行理财监管、保险资金监管趋严，风险偏好难以持续性提升。

　　汇丰晋信基金也在四季度投资策略报告中表示，海内外市场均有压力，如果通胀率温和上升趋势不变，再叠加年底欧洲政局及美国大选，12月份美联储加息的概率将大增。国内经济短期复苏，持续性仍待观察，货币宽松可能延后以及经济状况短期稳定。但地产新开工面积回落可能拖累经济增长，四季度经济依然有一定的下行压力。

　　四季度存降息窗口

　　摩根大通中国首席经济学家朱海斌认为，中国经济增速保持稳定，但仍存一些不确定因素。鉴于9日公布的CPI继续走弱，朱海斌认为，这为第四季度中国人民银行降息提供了窗口。

　　朱海斌表示，利好中国经济的因素包括，最新公布的8月份数据已经透露出越来越积极的经济增长信号。比如PPI通缩压力已经降低等，预计下一个季度末，PPI通缩压力将消除，这也意味着企业利润将会上升。另一利好因素则是，去年下半年股市大幅下挫形成的压力以及对经济的影响，在今年下半年将不会出现。

　　不过，野村证券研究小组指出，中国的货币政策信号指数(MPSI)显示，中国不太可能在10月份进行货币政策，野村表示，此前该机构确实预测过中国今年四季度将进一步降息降准，但现在看来，这一几率已经变得非常之低。