解读三季度GDP：经济下行压力有所缓解 预计全年GDP增速6.7%

　　中国银行发布最新经济金融展望报告称，今年三季度中国经济运行总体比较稳定，近期投资、消费和工业生产等指标出现企稳，经济下行压力有所缓解，但仍处于筑底过程中。预计2016年四季度和全年GDP增速均在6.7%左右，落在政府年初设定的目标区间。　　统计局今日公布三季度经济数据，中国三季度GDP同比增长6.7%，符合市场预期。

　　三季度经济数据一览：

　　中国三季度GDP同比增长6.7%，预期6.7%，前值6.7%。中国三季度GDP环比增长1.8%，预期1.8%，前值1.8%。中国今年前三季度GDP同比增长6.7%，预期6.7%，前值6.7%。

　　中国9月规模以上工业增加值同比增长6.1%，预期6.4%，前值6.3%。中国1-9月规模以上工业增加值同比增长6.0%，预期6.1%，前值6.0%。

　　中国9月社会消费品零售总额同比增长10.7%，预期10.7%，前值10.6%。中国1-9月社会消费品零售总额同比增长10.4%，预期10.3%，前值10.3%。

　　中国1-9月城镇固定资产投资同比增长8.2%，预期8.2%，前值8.1%。中国1-9月民间固定资产投资261934亿元，同比名义增长2.5%(扣除价格因素实际增长3.8%)，增速比1-8月份加快0.4个百分点。

　　中国1-9月房地产开发投资74598亿元，同比名义增长5.8%，增速比1-8月份提高0.4个百分点。1-9月商品房销售面积105185万平方米，同比增长26.9%，增速提高1.4个百分点。1-9月商品房销售额80208亿元，增长41.3%，增速提高2.6个百分点。1-9月房地产开发企业房屋施工面积716029万平方米，同比增长3.2%，增速回落1.4个百分点。9月末，商品房待售面积69612万平方米，比8月末减少1258万平方米。

　　相关解读如下：

　　中国银行：经济下行压力有所缓解 预计全年GDP增速6.7%

　　中国三季度GDP同比增长6.7%，与二季度持平。

　　中国银行发布最新经济金融展望报告称，今年三季度中国经济运行总体比较稳定，近期投资、消费和工业生产等指标出现企稳，经济下行压力有所缓解，但仍处于筑底过程中。预计2016年四季度和全年GDP增速均在6.7%左右，落在政府年初设定的目标区间。

　　中国银行报告建议，当前，宏观政策亟需平衡好稳定增长和抑制资产价格泡沫之间的关系。走出实体经济低迷、虚拟经济“火热”的窘境，中国的财政政策需要加快支出进度、加大对“补短板”领域的支持；货币政策不宜进一步全面放松，保持中性适度，重在通过与监管政策的配合，引导资金“脱虚向实”，同时根据市场流动性变化，选择合适时机进行对冲式降准。

　　李大霄：经济企稳迹象明显 推动A股步入慢牛之旅

　　英大证券首席经济学家李大霄表示，中国三季度GDP同比增长6.7%，持平于前两季度录得的2009年初以来最低水平，与预期相符。经济企稳迹象明显，对股市有非常强大的支持作用，推动A股步入慢牛之旅。

　　　　交通银行连平：全年经济增长6.7%左右

　　统计局今日公布的三季度经济数据显示，中国三季度GDP同比增长6.7%，符合市场预期。

　　交通银行首席经济学家连平表示，经济运行面临多方面不确定性。全球市场需求疲弱制约出口增长，外部环境还对中国资本市场和外汇市场带来联动风险隐患。下半年去产能进程加快，可能会带来经济下行压力，但有利于经济结构调整和转型。房地产投资能否保持平稳增长，民间投资能否有所改善，是近期经济运行的重要关注点。消除体制机制障碍、提升资源配置效率的改革措施能否顺利推进，是左右未来经济可持续增长的重要因素。综合判断，近期宏观环境有所改善，多项经济指标向好，经济运行有所企稳。在各方积极因素的共同作用下，第四季度经济增速可能小幅回升至6.8%，全年经济增长6.7%左右。

　　民生银行温彬：民间投资增速下滑得到控制

　　国家统计局今日公布，三季度GDP同比增长6.7%，继续保持平稳运行。民生银行首席研究员温彬表示，投资在稳增长中发挥着至关重要的作用。

　　从短期看，四季度应继续保持积极财政和稳健货币的政策组合，同时密切关注美联储加息预期升温带来的潜在风险，保持宏观经济内外均衡和金融稳定。

　　具体如下：

　　1、 今年三季度GDP同比增长6.7%，继续保持平稳运行。从需求端看，在外需继续疲弱的背景下，扩大内需成为稳增长的关键。1-9月，在房地产和汽车消费强劲增长的带动下，社会消费品零售总额累计增长10.4%，创年内新高；固定资产投资累计同比增长8.2%，开始企稳回升。从供给端看，在需求增长与去产能共同作用下，工业增加值累计同比增长6%，工业企业生产平稳，PPI在9月份结束负增长首次转正，企业盈利状况逐步改善。

　　2、 投资在稳增长中发挥着至关重要的作用。从结构看，1-9月，房地产和制造业投资增长回升至5.8%和3.1%，分别较1-8月增速提高0.4个和0.3个百分点，基础设施建设投资累计同比增长17.92%，增速略有回落，但仍是增速最快的领域。此外，一个积极的信号是民间投资增长持续下滑的态势得以控制，1-9月累计同比增长2.5%，开始回升。

　　3、 从短期看，四季度应继续保持积极财政和稳健货币的政策组合，同时密切关注美联储加息预期升温带来的潜在风险，保持宏观经济内外均衡和金融稳定。从中期看，对房地产实施紧缩调控政策的背景下，亟需培育新的增长点，特别是加快融资模式创新，加大力度引导民间资本参与PPP项目建设。从长期看，要加快供给侧结构性改革，推进国有企业混合所有制、土地、财税和金融等领域的改革，为中长期经济增长提供新的制度和政策红利。

　　　　九州证券邓海清：经济L型下半场进一步验证

　　中国三季度GDP同比6.7%，预期6.7%，前值6.7%；9月规模以上工业增加值同比6.1%，预期6.4%，前值6.3%；1-9月城镇固定资产投资同比8.2%，预期8.2%，前值8.1%；中国1-9月房地产开发投资同比名义增长5.8%，前值5.4%；中国9月社会消费品零售总额同比10.7%，预期10.7%，前值10.6%。九州证券全球首席经济学家邓海清博士点评如下：

　　1、中国经济L型拐点已过，偏执看空中国经济必犯大错。2016年以来，数据表明中国经济确实已经进入L型下半场：GDP连续三个季度维持6.7%，工业增加值在6%附近中枢震荡，固定资产投资和房地产投资企稳回升，社会消费品零售总额在10-11%之间窄幅波动，均表明2016年经济已经见底，而且已经持续三个季度。

　　2、工业增加值不及预期，主因制造业工业增加值有所下滑。三大门类中，采矿业工业增加值持续回升，电力热力等供应业居高不不下，但制造业工业增加值连续4个月下滑。由于供给侧改革“去产能”因素，煤炭等等原材料价格暴涨，导致采矿业工业增加值持续回升。按照目前的原材料价格看，10月采矿业将出现大幅回升， 10月工业增加值增速回升是大概率事件。

　　3、近期数据最大的亮点是投资企稳回升。2016年一季度，中国经济出现了“开门红”，但二季度开始投资明显下滑，成为拖累中国经济的重要原因。8月份以来，固定资产投资增速累计同比企稳回升，8-9月投资当月同比均超过2季度，是中国经济企稳的重要标志。

　　4、房地产投资继续回暖，房地产是中短期中国经济的最关键变量，我们不认为房地产会导致新一轮经济下滑。从最终端需求看，消费、固定资产投资、出口均在2016年呈现了整体见底回升的局面，房地产投资在过去三个季度也是如此。但经历10月初的房地产调控，房地产市场是否会成为中国经济新一轮下滑的触发因素，成为市场最为担忧的问题。

　　我们认为，一线城市本就执行限购政策，限购的增量意义不大；二线城市是限购的主要影响地区，但这些地区本来就存在供不应求的局面，解决低库存问题还是得靠房地产投资；三四线城市不受限购影响，也一直存在高库存局面，投资平稳可能性更大。从结构上看，我们认为此次房地产调控的影响弱于2010-2011年，房价过快上涨的局面能够得到短期抑制，但不会导致房价和房地产投资的长期大幅下跌。

　　5、社会消费品零售为年内最高，震荡上行趋势明显。中国居民消费结构正在发生明显变化，消费支出占比持续提升，同时旅游、娱乐等服务业消费支出更是处于长期拐点。消费企稳回升是中国经济转型成功的重要因素，从目前看震荡上行的趋势可以持续。

　　6、M1-M2剪刀差收窄，与投资和消费回暖互相验证。在过去，高M1-M2作为企业高活化率的变现，即M1越高，企业行为越活跃，经济回升越明显，而在2016年，高M1却意味着企业资金沉淀，出现企业层面的流动性陷阱。8-9月，M1同比增速开始下降，央行对M1同比回落的解释是国庆假期、季末时点等因素，但这些因素是季节性因素，同比数据难以用季节性因素来解释。我们认为，M1同比回落与企业投资、消费行为有关，与8-9月固定资产投资当月同比大幅回升、消费创年内新高一致。从数据上看，2016年上市公司现金堆积局面严重，资金使用将带来经济的进一步回暖。

　　7、央行货币政策维持中性，债市风险大于机会。央行货币政策主要受经济增长、通货膨胀、金融系统风险影响，而目前三者均不支持央行放水，特别是煤炭等上涨40%的工业品价格如果体现在PPI上，将对未来通胀带来很大的压力。从供给侧改革“去杠杆”的需要，央行宽松显然是与“去杠杆”矛盾的。国际环境同样不支持中国央行放水，全球央行正处于流动性边际拐点，中国不应逆势而为。尽管房地产调控给债市带来了新的想象空间，但只要央行货币政策维持中性，同时资金面紧平衡局面不发生改变，则债市的长期风险大于机会。

　　8、股市方面，中国经济L型拐点已过，企业信心仍然在恢复，企业盈利不断改善，是中国股市长期“健康牛”的关键，这与2014-2015年的“水牛”有本质不同。近日，国务院印发《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，有助于增强股市的配置力量，形成类似于其他发达国家股市长期可持续上涨的局面。该文件有可能与2004年《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》一样，成为中国股市新一轮“健康牛”的开端。

　　　　瑞穗：GDP数据降低了引导人民币贬值的必要性

　　瑞穗银行外汇策略师张建泰称，经济增长大致符合目标水平，因此决策者引导人民币贬值以刺激经济的必要性下降。中国可能将政策重点转移到改革与降杠杆。三季度GDP增长6.7%，暗示中国政府已基本上实现了全年6.5%-7.0%的增长目标。

　　　　摩根士丹利华鑫证券章俊：政府可以考虑明年下调经济增长目标至6%

　　国家统计局19日公布数据显示，三季度GDP增速为6.7%，增速与上半年持平，但是这一增速仍处于25年以来低位。

　　摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊认为，明年经济可能面临更大下行压力。他分析说，今年三四季度中国经济企稳在很大程度上是依赖于房地产和基建投资发力，但很明显这一“动力”不可持续。

　　他分析说，目前房地产调控政策的负面效应在明年二季度会逐步显现，同时基建投资的拉动效应也会重新减弱，再加上美联储如果在今年12月再次加息会导致全球经济再次出现大幅震荡的话，中国经济受这些因素的影响在明年二季度末可能重现疲态，届时基建投资的空间已经很有限，而再次放松房地产调控所可能引起的房价进一步泡沫化风险，以及所带来的社会舆论压力将使得决策层很难再依靠重启房地产投资来支撑经济，因此在政策层面的腾挪空间将极为有限。

　　他还提到一个“证据”来印证这一判断。比如，国际货币基金组织虽然在7月份的世界经济展望更新中把中国2016年的经济增速从之前的6.5%上调至6.6%，但依然维持2017年6.2%的预测。

　　因此，章俊表示，明年全球经济因为美联储加息以及英国脱欧等事件的发酵而出现更多不确定性，同时考虑到国内结构性改革推进的艰巨程度，政府在明年两会期间制定经济增长目标时，如能适当扩大经济增长的目标区间，把区间的下限下调至6%的话，会在很大程度上降低政府稳增长的压力，可以把更多的精力放在推进结构性改革方面，这将有利于中国经济中长期的可持续发展。

　　　　招商宏观：国内经济保持平稳运行 年内无忧

　　1、3季度GDP同比增长6.7%，与上半年持平，符合预期。3季度经济继续保持平稳运行，供给侧改革改善供需关系，推动工业保持稳定生产是重要原因。9月工业增加值同比增长6.1%，虽小幅低于预期，但是1-9月工业增加值累计同比增长仍为6.0%，连续4个月稳定在6.0%的增速上，其中本月采矿业工业增速由负转正显示了供给侧改革的积极效应。总之，工业生产稳定态势较为明显，出口需求稳步回暖、消费需求保持稳定对3季度经济平稳运行也有贡献，并且3季度投资需求对整体经济的拖累有所减少也是本季度经济增速保持稳定的因素之一。

　　2、1-9月固定资产投资同比增长8.2%，比上期回升0.1个百分点，这是投资增速在今年首次回升。投资需求止跌回稳主要靠三方面因素推动，第一，1-9月民间投资在PPP项目的推动下触底回升，本期读数为2.5%，较上期回升0.4个百分点。第二，在近期商品房销售形势的影响下，1-9月房地产投资增速继续回升，增速为5.8%，较上期回升0.4个百分点，达到三季度的最高增速。第三，受今年以来盈利能力持续改善的影响，1-9月制造业投资增速升至3.1%，较上期回升0.3个百分点。总而言之，多项投资同比增速在本月录得今年以来的首次回升，这表明投资需求在短期内继续大幅下滑的可能性明显降低。

　　3、9月消费同比增长10.7%，较上月回升0.1个百分点，达到今年以来的最高水平。汽车消费继续保持较快增长，而商品房销售维持较高增速也有助于家用电器等商品消费保持稳定。并且，随着人均收入水平的提高，消费升级类商品需求持续扩张。从今年以来的情况看，汽车、通讯以及居住类商品消费保持了较快增长。

　　4、总之，3季度的经济数据表明年内经济将继续保持平稳运行，完成全年经济增长目标问题不大。在此背景下，近期政策重心由稳增长转向防风险，同时我们也注意到，3季度数据也存在一些隐忧。首先，居民收入增速和消费支出增速持续下滑，1-3季度全国居民人均可支配收入实际同比增长6.3%，较上半年下滑0.2个百分点，同期全国居民人均消费支出同比增长，也下滑了0.2个百分点。收入增速持续下滑不利消费需求的稳定。其次，基建投资增速下半年整体呈现下降趋势，可能对投资需求的止跌回升产生负面影响。这些因素都会与地产调控、金融去杠杆等防风险措施对明年上半年经济施压更大的下行压力。

　　　　汇丰屈宏斌：政策因素决定了复苏态势能否在4季度得以延续

　　汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌评9月经济数据称，三季度GDP数据如期录得6.7%。服务业增速较上月小幅加快，抵消二产增速在外需疲软，去产能等多重压力下增速放缓的负面影响，经济增速与此前数季持平。受益于工业产品价格稳步回升，GDP平减指数亦有改善。在财政政策积极发力的作用下，经济企稳态势在三季度内得以延续。但考虑到外需疲软，房地产市场前景不明等下行风险，以及虽有改善但仍处低位的通胀水平，政策面，尤其是财政扩张力度决定了复苏态势能否在4季度得以延续。

　　　　海通姜超点评经济数据：经济短期企稳下滑风险未消

　　国家统计局今日公布，三季度GDP同比增长6.7%，继续保持平稳运行。海通证券姜超、顾潇啸等点评称，经济短期企稳，下滑风险未消。

　　具体如下：

　　①经济增速低位走平。3季度GDP同比增速6.7%，较前两季度持平，仍处09年以来最低。3季度工业增加值同比增速6.0%，与上半年持平。其中，9月工业增速6.1%，较8月小幅回落，而发电量增速也回落至6.8%。

　　②投资增速小幅下滑。9月投资增速8.8%，较8月继续回升，但受7月大幅下滑拖累，3季度投资增速7.0%，较2季度继续下滑。3季度三大类投资增速：制造业逐月回升、整体改善，基建先升后降、整体下滑，房地产逐月回升、整体下滑。房地产和基建走弱，令3季度投资增速回落。

　　③地产需求短平长降。3季度地产销量增速25.2%，较2季度基本持平。其中，涨价、限购预期叠加居民加杠杆，令9月地产销量增速激增至34%。但9月底、10月初22城出台限购、限贷政策，令10月中旬地产销量增速大幅下滑，而3季度土地购置、新开工面积增速均下滑并转负，均意味着地产需求短平长降，未来地产投资依然堪忧。

　　④经济下滑风险仍存。3季度经济整体平稳，8月反弹仍靠地产、基建、汽车，但刺激空间受限、刺激效果递减，令经济再现“反弹仅一个月”。而十一前后出台的楼市调控政策，或意味着“金九”尚在，“银十”难期，而后续经济则依然存在下滑风险。