广发睿吉拟任基金经理王小罡解码定增：六维度甄选好项目

　　伴随着低波动成为A股市场的主要特征，资金纷纷将目光投向“一级半”定增市场。定增的特征是可以以低于二级市场的价格买入上市公司股票，为投资者的资金提供一定的“安全垫”。不过，定增项目收益率分化较大，历史上收益率最高的可达800%以上，最差的则出现60%的亏损。对此,广发睿吉定增主题拟任基金经理王小罡在接受记者采访时表示,仅从单一角度判断定增项目的投资价值难言客观，多维度考量更为稳妥。

　　六维度甄选好项目

　　定增项目收益率的巨大差异暗示着定增管理人筛选项目的能力非常重要，对投资收益有着至关重要的影响。王小罡指出，具体而言，投资者可从企业性质、定增项目类型、大股东是否参与、公司市值规模、财务特征、行业属性等六个维度筛选判断定增项目的投资价值。

　　在其看来，行业属性可以为挑选定增项目提供有用的参考价值。王小罡引用数据指出，分行业来看，非银金融、纺织服装、国防军工、传媒、建筑材料、有色定增的超额收益居前；交通运输、银行、家电、商业贸易、休闲服务等行业标的股价表现靠后。在投资回报最不理想的前十个定增项目中，有一半以上来自上游原材料行业，因此，在面对上游原材料定增项目时应提高警惕，原材料企业共性强、个性弱，一旦行业景气度下滑，则其中个股很难幸免。

　　需要指出的是，行业并不是影响定增表现的最重要因素。同样是消费类行业，纺织服装在过去定增收益排行榜前三甲，但商贸零售则排在倒数。原因就在于企业性质和资产性质不同。其中，纺织服装以民企为主，企业管理层对市值管理更为重视，企业内部的决策流程更快。而且，此类企业以轻资产为主，市值规模较小，比较容易实施并购、转型，或者成为借壳、重组的对象。相反，商贸零售类企业以地方国有企业为主，其在决策流程、资产类别等方面不具备前者的优势。

　　为此，王小罡总结，企业性质、定增投向、大股东参与比例、市值规模、财务特征、所处行业等因素同样是筛选定增项目的重要投资依据。

　　从实践来看，六维度甄选定增项目的策略取得了良好的业绩回报。以中航投资（现名中航资本）为例，广发基金2014年3月参与了该公司的定增投资，最终收益率为190%。能够取得较高收益的原因在于广发基金对公司进行深入研究，判断其作为中航集团旗下唯一证券化平台，其金控平台之租赁、证券、信托具备较大成长潜力，50亿规模的军工制造业PE投资更提高了公司估值和市值的上行空间，是兼具国企改革与军工主题的优质标的。中航投资当年的表现也证实了此类判断，2014年该公司业绩激增115%，估值也有大幅提升。

　　定增基金大有可为

　　对于未来A股市场的走势，王小罡直言，目前来看，市场的大格局为“向下有经济基本面支撑、向上有监管去杠杆压力”，未来A股或将仍将处于窄幅波动中。不过，该基金经理同时透露，A股市场窄幅波动的特点，将使定增价值更加凸显，因为定增的特点之一就是享受股票折价。

　　具体来看，假设目前投资者参与定增的点位是沪指3100点，那么平均折价率10%就意味着实际成本是在2790点，王小罡称，如是情况下，即便未来市场震荡持续，甚至是市场出现极端情况，沪指重新跌回2800点，那么在当下点位新发的诸如广发睿吉定增混合基金（162717）等定增基金仍然能够覆盖建仓成本。

　　王小罡特别强调，需要说明的是，沪指跌至2800点的假设属于偏谨慎的判断。一方面，虽然中国经济增速有所放缓，但整体规模仍然保持上行，因此A股指数的底部不断提高；另一方面，沪指2000点时对应2014年上半年底部区域，彼时7年期AA级企业债到期收益率为7.7%，而现在到2016年的10月底已跌至3.8%下降了384个BP，对应到A股估值则应该有45%的提升，也就是说沪指点位提升至2900点。综上所述，沪指跌回2800点下方的概率偏低。

　　从宏观经济看，王小罡认为，目前我国处于调结构、降杠杆、补短板的经济转型期，企业对股权融资的需求度大大提升。当下环境下，定增已成为上市公司再融资的主流方式，未来定增市场将涌现大量的投资机会。从历史数据看，参与定增的收益率较为可观，自2007年到2015年，A股定增年度收益率均值为37%。而且广发基金自定增元年——2006年开始参与定增项目，截至2015年平均回报率达62.2%。

　　在经济转型大背景下，定增已成为企业发展壮大的重要融资渠道，具备其它融资方式不可替代的作用，在国民经济转型升级中具有全局性的战略意义，未来将继续涌现出大量投资机会，定增基金大有可为，王小罡所管理的广发睿吉也将以定增为主要布局方向。