自上而下挑选标的 定增赚折价更要赚成长价值

　　证券时报记者 邱玥

　　定增公募基金的面世，使得普通投资者也可参与定增投资，然而随着资金的大举进入，定增折价发行的安全垫被大幅压缩。九泰锐华定增基金拟任基金经理刘开运表示，定增投资有较长的封闭期，折价率只是定增基金收益来源之一，更为核心的是赚取企业再融资后的成长所带来业绩与估值的双提升。

　　　　自上而下挑选标的

　　谈及定增公募基金，就不得不想到九泰的基金经理刘开运，其掌管的九泰锐智成立以来收益率达41.4%，不仅在定增主题基金中遥遥领先，同期业绩也跑赢了多数的股票型基金和混合型基金。

　　刘开运表示，投资时首先要关注所选股票的行业成长性，从宏观角度先去判断未来2~3年或更长时间，经济结构会发生哪些变化，哪些行业会从中受益并获得快速发展。其次，看定增公司基本面能否匹配定增方案。公司基本面是否扎实，决定公司未来是否有发展的基础，上市公司执行定增方案的能力。另外，定增募集资金的去向也是考察的重点。再次，公司会与九鼎投资联合进行投后管理，获得定增投资中长期较高的收益水平。

　　刘开运强调，九泰基金坚持用PE投资的思路，坚持从基本面的角度选择中长期符合国家发展战略的行业和公司进行投资，如出境旅游、新能源汽车、医疗服务、高端制造等。以新能源汽车行业为例，新能源汽车在国家战略布局中有比较重要的地位，其核心技术是锂电池和电动机，这方面中国与西方国家没有太大的差距，国家在新能源领域给予了很多政策支持，可以在一定程度上实现弯道超车。同时，新能源汽车行业处于非常早期的发展阶段，在产业链上具有核心竞争优势的企业的成长速度会非常快。

　　刘开运表示，如果投资于成长性较好的行业，在行业向前发展时，大概率能获得确定的超额收益。

　　　　折价率收窄是正常现象

　　今年定增市场持续火爆，刘开运表示，定增投资既有安全垫，历史收益水平又好，所以今年大量资金开始配置定增类资产。历史数据显示，2007年至2016年间解禁的一年期定增项目平均收益为80.14%，相较于同期沪深300指数，一年期定增项目平均获得的超额收益为53.25%。

　　刘开运介绍，2016年之前，一年期定增的平均折价率在15%~20%之间，今年的平均折价率在10%左右，主要是资金的大量流入导致市场供给满足不了需求，定增的折价率有所收窄，但仍是可以接受的折价空间。

　　除了折价率收窄，定增破发现象也屡屡出现。数据显示，今年二季度解禁的一年期定增股共87只，有35只股价跌破增发价，占比40.23%，而截至11月18日，今年发行的定增股中，有78只已跌破发行价。刘开运表示，谨慎选择项目是规避破发的源头，选择成长性的行业去投资，如果所投标的本身基本面扎实、有业绩支撑，即使短时间内破发，从中长期来讲仍然有比较大的安全性，即使在大盘系统性下行时，业绩的自然成长也会对冲大盘下行风险。

　　（：宋埃米 HT004）