招商基金裴晓辉：明年债市或迎震荡 固收需要新思维和新打法

　　2016年是债券市场不断调整的一年，它扭转了我国债市传统小周期的格局。这一年，也是招商基金固收团队颇有收获的一年。在招商基金总经理助理裴晓辉的带领下，该团队不仅在债市调整时把回撤控制得很好，而且还敢于逆向操作，获取了不菲收益。

　　即将到来的2017年，面临着更多复杂因素的债市又会呈现出怎样的风格？投资机会在哪里？就市场关心的热点话题，上证报记者近日专访了裴晓辉。

　　　明年债市料震荡 趋势机会在改革

　　“明年的债市可能会是震荡市。”裴晓辉说。债券市场已经经历了两、三年牛市，继续强势走牛的可能性不大，因此策略上需要在预期偏差中把握收益。

　　裴晓辉之所以有上述判断，首先是基于经济基本面的分析。特别是特朗普当选美国总统后，不少市场人士对经济形势的走势判断开始发生转变，甚至在突然间变得很乐观。但裴晓辉偏于谨慎，他说：“中国经济的基本面短期内并不存在拐头向上的基础。”

　　裴晓辉认为，中国的深层次改革还“在路上”，需要继续深入推进；另一方面，中国人口红利的拐点正在到来，经济增速趋缓或难以避免。

　　其次，裴晓辉的判断是基于明年经济增长的动力因素。裴晓辉说，从拉动经济的“三驾马车”看，当前出口相对疲软，外贸对GDP贡献下降；消费方面，由于居民加杠杆买房对消费产生了挤压，乐观预计明年消费将保持平稳；投资方面，房地产政策已经收紧，明年或延续偏紧的状态，基建目前有20%左右的增速，若乐观预计，明年也至多维持该水平。

　　再次是基于债市的信用风险。裴晓辉担心的是：部分企业债券在2017年存在较大的信用风险爆发可能。去年底至今年上半年，尽管债券市场呈现出信用风险爆发的态势，但裴晓辉认为，整体来看债券的信用风险爆发程度要低于预期，或存在部分债券信用风险延后爆发的可能。

　　裴晓辉预计，由于经济下行压力犹存，10年期国债明年将处于2.5%-2.8%的水平。此前，10年期国债的利率中枢为3.8%。

　　在裴晓辉看来，短期内，债券市场的行情仍可维持到明年一至二季度。而市场要出现趋势性的机会，仍在于经济是否能复苏，在于改革的推进效果如何。

　　　开拓新思维 加入新打法

　　“不断开拓自己的新思维，在债券市场上展开一些新打法。” 裴晓辉认为，这是在当前的市场环境下，进行固定收益类投资需要关注并尝试的方向之一，这也是今年他从招商基金固收团队的实战中得到的体会。

　　Wind数据显示，截至2016年9月30日，招商基金旗下的公募固收类基金规模已经达到1431亿元，专户固收规模也出现较快增长，增速高于行业的平均水平。

　　业绩方面，2016年是近年来招商基金固收业绩最好的一年，整体业绩排名在行业内前1/3以内。特别是在控制回撤方面，在近期的债市调整中，有不少同类的固收类产品回撤幅度较大，而招商基金旗下的固收产品的回撤多控制在一定幅度内。

　　对于不菲的业绩回报，裴晓辉总结道：团队一是抓住了年初股市调整导致债市上涨的机会；二是在3月份及4月份债市调整之际，及时进行了调仓的动作；三是在5月份出现信用风险而使得债券价格急剧下跌的时候，他们积极寻找了一些被市场误杀的债券，进行了逆操作，且未出现“踩雷”风险事件；四是在今年7月份和8月份进行了国债方面的操作。

　　“传统的债券市场打法，更多的是利用久期和杠杆操作来博取收益。” 裴晓辉说。但在今年的市场上，监管层对杠杆的管理更为严格，预计未来公募基金的加杠杆做法，可能会受到限制。而至于久期，由于今年债券的收益率下降得厉害，导致波动率加大，靠久期博取收益率的可行性也不高。

　　裴晓辉认为，2017年必须在传统的固收操作方法上，加入金融衍生品的投资，从而套取无风险收益；此外，也可积极利用市场的偏差套利。

　　据了解，招商基金固收团队今年加大了对衍生品的研究和操作力度。在招商基金近期新发行的产品中，对国债期货都有了很多应用，并采用了多种无风险套利的策略，力争实现更加稳健的收益。

　　（：柳苏源 HN091）