新华基金姚秋：不确定环境下应保持好心态

　　12月10日，在“2016年基金服务万里行——建行·中证报‘金牛’基金系列巡讲（苏州站）”活动现场，新华基金固收与平衡投资部总监、基金经理姚秋表示，当前全球市场不理性、不确定，2017年投资应该用好的心态与不确定性共处，并努力寻找确定性。股票投资应关注流动性和盈利的变化；关注技术进步、人口结构、消费偏好变化带来的行业机会；债券投资应从收益率变化出发寻找机会。

　　　　中下游企业业绩承压

　　姚秋认为，当前的全球资本市场，可以用六个字来形容：不理性、不确定。

　　首先，从2016年6月开始，债券收益率和商品价格呈现一个下行一个上行的背离走势，而在经济下行的大环境中，两者一般是同时下行。姚秋认为，这种不符合经济规律的现象是全球流动性泛滥所导致。过于宽松的流动性使得任何具有投资属性的品种都会受到影响，加上一些商品在供给面有被动修复，进而导致供给收缩，两方面作用叠加，商品正是在这样的大背景下出现上涨。

　　商品价格的上涨，对经济的影响具有不确定性。正面影响是商品的明显上涨会推动原材料价格上涨，进而推动中下游产品价格上涨；同时，如果价格上涨的过程中伴随着盈利恢复，则工人工资和企业主收入也会上涨。两方面作用会导致通胀水平回升。负面影响是当前上游价格上涨来自于供给收缩而非需求恢复，如果成本传导到中下游，而产品需求没有增加，一些中下游企业的盈利空间可能被压缩，给经济带来负面影响。

　　其次，未知变量在增加。一是全球贸易保护主义抬头，二是全球基建大潮能否真的开启尚存变数，三是全球通胀预期再起。几个未知变量的背后是创新红利减少和要素报酬分配长期失衡导致的贫富差距扩大。

　　在不理性、不确定的环境下，投资人的心态会变得更加脆弱。姚秋认为，此时应该比平常更克制，努力在不确定中寻找确定性。

　　　　关注收益率变化

　　姚秋是股债双栖型选手，且投资风格稳健。2016年初至2016年12月11日，其管理的阿里一号保本基金获得了6.39%的收益率，位列同类产品收益率第三名。

　　姚秋建议，股票投资方面，可以从三方面寻找确定性。第一，流动性。流动性一旦发生变化，对于市场影响非常大，且股市往往相对于债市有滞后性。关于流动性，既要关注整个体系的变化，也包含资产再配置导致的各个市场供需格局变化。

　　第二，公司盈利。“盈利对于公司股价的影响是确定的。”姚秋说。公司盈利可以从三个维度观察，一是无增长但很丰厚的盈利。可以从每年净资产收益率看目前的盈利状况，再看未来五年或者是更长的时间，市盈率能不能维持。二是有稳定成长的盈利，如果市盈率能保持20倍左右，而业绩每年有20%多增长，就是一个好标的。三是资产价值，例如有的公司在核心地段拥有土地使用权或商业物业，其价值按成本估值没有反映在市净率上，这样的公司需要关注。

　　第三，蓝海领域。一方面，要关注通过技术进步、人口结构、消费偏好变化，形成的一些新经济里的可行的方向；另一方面，要关注红海转蓝海的领域——旧经济里相对价值提升的部分。

　　债券方面，姚秋建议，可以通过关注收益率的上下限寻求确定性。“除垃圾债外，债市是一个有天花板和地板的市场，需关注收益率的绝对水平是否有吸引力。”他说。如果收益率过高，主流企业都不愿发债，则经济向下的压力很大，最终经济下行会把债券收益率拉下来；反之亦然。

　　他认为，未来一年流动性将短期中性偏空，中期可能呈中性，流动性水平对资产价格不至于形成明显利空。对于股票和债券，可根据收益率走势进行相机抉择：如果收益率逼近0，则类债券的股票相对于债券更有优势，如果收益率上升到足够高，则股债跷跷板一定会出现，类债券的股票吸引力将明显下降，这个时候要高配债、低配股，适度拉长债券久期，精选确定性成长的白马股进行配置。如果收益率维持区间震荡，则可股债均衡配置，债券部分采用短端持有加长端择时的修正哑铃策略。

　　（：张功成 HN092）