在波动的市场中发现价值

　　鹏华基金副总裁 高阳

　　居民财富快速积累并向金融资产转移，带来资产管理行业的盛宴。在这一过程中，公募基金凭借专业的投资管理团队、透明的信息披露、高效的产品研发、规范的市场运作方式，成为机构资金进入资本市场的首选之一。经历近两年股票市场的巨幅波动之后，公募基金行业深刻反思，重拾冷静，在居民理财需求旺盛的行业机遇面前，大力发展稳定收益类产品。中国证券投资基金业协会的数据显示，截至9月30日，公募的债券基金份额增长4394亿份，混合型基金份额增长297亿份。“稳定收益”和“绝对回报”成为公募基金行业增长的抓手，也满足了居民庞大的理财需求。

　　从长期来看，在大类资产中，权益市场仍是为稳定收益加分的资产。在当前背景下，A股市场的投资面临新机遇。市场是动态的，涨跌区段的划分都是事后进行，市场永远都有机会，也永远都有风险。投资就是要在波动的市场中寻找机会，发现价值。基于此，我们应对2017年股票市场秉持积极心态，通过研究产业空间、分析上市公司竞争力，发现优质投资标的。

　　首先，A股市场整体估值相对合理。从绝对估值看，中证全指市净率约2倍、市盈率约20倍，分别较2008年11月以来平均水平低10%、高10%，整体估值相对合理。经过一年的下跌，小盘股相对市盈率显著回落。从行业估值看，计算机、传媒行业等相对市盈率回落到均值附近，不再显著高估；稳定成长的食品饮料、家电行业相对市盈率上涨到均值附近，不再显著低估。另外，从国际比较看，A股目前估值相较标普500的约20倍市盈率的估值并不高，AH溢价指数也位于历史均值附近。

　　其次，上市公司盈利底部趋稳但基础不实。2011年中以来上市公司盈利能力不断恶化，自2015年开始底部趋稳。从2016年三季报同比数据来看，全部A股实现净利润同比增速1.87%，从环比数据来看，各个板块亦有所改善。不过当前上市公司盈利改善基础尚不稳固：一方面，经济周期的下行可能会进一步拖累上市公司盈利。2016年国庆假期开始的房地产调控将增加未来经济下行压力，影响周期类公司的整体盈利；另一方面，创业板业绩增长较快的部分原因是外延并购并表增厚利润，实际业绩分化较为严重。展望未来，在并购重组监管趋严和优质并购标的减少的背景下，中小创明年的业绩增速预计将呈现分化加剧的态势。

　　再次，金融监管趋严，A股市场发展进入良性轨道。过去几年，各类市场参与者运用各类金融工具的套利行为、加杠杆行为造成A股市场的大幅波动。央行在2016年提出MPA考核体系，通过监控银行体系信用扩张情况，一方面引导金融机构去杠杆，另一方面引导资金流入实体经济，奠定了A股市场理性投资的基础。监管部门提出“加强监管、从严监管、全面监管”的方针，严厉打击各类违法违规行为，尤其是市场操纵行为。一系列监管措施净化了市场环境，加速市场回归到价值投资的良性轨道上，是今年价值股表现优异的重要原因。

　　最后，社会经济转型加速，产业政策频出，A股市场结构性机会不断凸显。随着中国经济进入工业化后期阶段，中国社会的消费结构正在发生深刻的变化，衣食住行消费的需求品质在不断提升，如教育、体育、养老、休闲娱乐、信息、互联网服务等服务业面临广阔的发展机会。各类产业政策和改革措施也为结构转型提供了有利支持和保障，受到了资本市场的高度关注与认同。新兴产业跨越式发展的支持性政策、传统产业的供给侧改革政策、国企改革和PPP也在如火如荼地进行。层出不穷的产业政策、社会自发的转型、改革开放多年所累计的资金、社会资本和人力资本，均使得投资人对于经济转型的成功充满信心，市场进入精选个股的阶段。

　　（：张功成 HN092）