市场人气低迷沪指缩量收跌 万科A股价重挫

　　【收盘播报】市场人气低迷，沪指缩量小幅收跌，万科A股价重挫。

　　沪指今日延续了近期萎靡的表现，全日都围绕前收盘点位窄幅震荡，最终小幅收跌0.16%结束一天交易，收报3118.08点。市场人气低迷，两市成交量继续萎缩，合计成交3996亿元。行业板块涨跌互现，万科A收盘大跌6.06%，收报21.10元。

　　午后债市调整加剧，10年期国债期货跌幅再次超过1%，创历史新低。

　　人民币中间价今日报6.9312，上调196点，结束连续3日下调趋势。

　　本周各位分析师重点关注中央经济会议，大多数分析师认为，会议释放政策环境趋紧的信号使市场将继续承压，重点关注会议强调的国企改革.海通证券荀玉根指出，会议三大看点为稳中求进、深化改革、防范风险，保险投资监管从严，叠加短期资金偏紧，市场短期处于休整期。国信证券郦彬认为，中央经济工作会议整体基调为稳字当头，重实防虚。在基本面平稳和复苏预期未证伪下，市场仍将震荡向上，可借年末调整来布局明年。华泰证券戴康表示，这次中央经济工作会议的基调是控风险促改革，会议对金融风险的防控态度升级对A股影响很有限。兴业证券王德伦分析认为，中央经济工作会议再度释放政策环境转紧信号，市场继续承压。广发证券陈杰表示，17年要重点关注十三五时间表推动的国企改革，重点领域包括上海国企改革、预期差较大的混改。

　　海通证券：休整期看国改

　　海通证券的荀玉根表示，中央经济工作会议三大看点：稳中求进、深化改革、防范风险，股市中期面临的国内宏观流动性和增长背景望平稳，改革是突破口。维持月初策略月报观点，保险投资监管从严，叠加短期资金偏紧，市场短期处于休整期，性质类似于今年4月中、去年1月。短期韬光养晦，过去几年大小风格一年一变，切换还需要蓄势。着眼中期，国改主线最确定，以价值股为底仓，精选真成长，关注一带一路及油气主题。

　　荀玉根指出，市场短期仍在休整期。保险开展万能险业务和投资行为监管从严是个组合拳，类似于15年1月查两融，短期对市场的资金面和情绪面都有一定程度的影响。此外，短期资金面偏紧。12月14日美联储宣布加息，并预计17年加息3次，比市场预计的2次加息多一次。资金面偏紧的格局下，近期债券市场下跌加剧，10年期国债利率大幅飙升至3.3%，银行间7天回购利率升至3.7%。有人担心钱荒引发市场新一轮大跌，我们认为无需担忧。13年钱荒源于债市去杠杆大跌，引发流动性紧张，银行间利率飙升，最终拖累股市。当前似乎开始出现传导的迹象，但是，不同的是此次央行反应更积极，15、16日央行通过逆回购净投放1900亿元，16日通过MLF投放3940亿元。在“确保不发生系统性金融风险”的基调下，不必担忧钱荒再现，但市场也需要时间来消化。

　　荀玉根认为，中央经济工作会议明确提混改，国改主线最确定。国企改革主线，经历2013年底到2015年中预期不断升温、2015年中到2016年中余地不断降温后，2016年下半年以来预期有所改善，但整体上怀疑和犹豫仍是主流。中央经济工作会议的明确定调后，未来改革不断落地望修复预期。此外，过去几年大小风格一年一变，目前仍需积蓄力量。市场短期边际增量资金仍是社保、银行理财、保险等，他们更偏好大盘价值股。

　　对于应对策略，荀玉根指出要养精蓄锐，他认为中期国改主线最确定，主题重视“一带一路”及油气，逐步精选真成长。9月底发改委混改试点专题会，标志着国改进入深化的新阶段，12月国资委媒体通气会总结国改进程，中央经济工作会议将促改革放在重要位置，定调混改是国企改革重要突破口，关注央企与地方国企两类组合，央企如中国联通、国电南瑞、中国核建、中煤能源等，地方国企重点关注上海，如隧道股份、海立股份、申达股份、城市传媒、晨鸣纸业等。主题重视“一带一路”及油气，12月9日召开的中央政治局会议中提出，“明年要扎实推进‘一带一路’建设，完善法治建设，改善投资环境，释放消费潜力，扩大开放领域，积极吸引外资”。 “一带一路”已经进入2.0阶段，叠加油价上涨，油气、工程设备类公司受益，如洲际油气、通源石油、中钢国际、中工国际、烽火通信、中兴通讯、中国铁建、中国中铁等。展望2017年，银行理财、保险资金、养老金增配权益资产趋势不变，尤其是上半年，这类资金是市场主要的边际增量资金，价值股仍可以作为底仓配置。随着相对估值逐步消化，部分真成长个股的估值与盈利匹配度已经有吸引力。

　　国信证券：稳字当头，重实防虚

　　国信证券郦彬认为，中央经济工作会议整体基调为稳字当头，重实防虚；近期债市波动较大，但流动性困局与季节性资金紧张等暂时性因素消退后，利率将再次回落，不必过度担忧股市的估值收缩。在基本面平稳和复苏预期未证伪下，市场仍将震荡向上，可借年末调整来布局明年。

　　对比2015年和2016年的中央经济工作会议会，郦彬认为有以下几个方面的变化值得关注：

　　1)2017年经济工作基调为“稳字当头，重实防虚”。首先此次会议着重强调了“稳中有进”的工作总基调，各项经济工作均要在“稳”的前提下有序开展。其次，就实体经济和金融的关系而言，会议传达的信号是继续大力支持实体经济，加强金融监管，对于当前显现的金融资产泡沫将以稳健的节奏逐一消除，回归金融服务实体的本质，而不是造成资金空转，产生金融泡沫，给实体经济带来潜在风险隐患。

　　2)2017年宏观政策基调：货币政策从“灵活适度”转为“中性”，更关注畅通货币政策传导；财政政策不再提及提高赤字和增加政府投资，而是配合供给侧改革的需要。

　　3)2017年供给侧结构性改革：将继续深化，并在“三去一降一补”五项任务要求有实质性进展，此外会议着重提及“去杠杆”，预计17年债转股将继续稳健推进。

　　4)房地产政策：从化解库存到“抑制泡沫”。预计2017年房地产政策仍将延续国庆期间因城施策的调控措施，一、二线热门城市仍将实行相关的限购限贷以及其他配套政策来为房地产降温，而三四线城市则将通过推进城镇化来化解库存。

　　5)各项改革：预计仍是稳健推进；国企改革着墨颇多，提出混改是国企改革的重要突破口，建议关注七大行业的改革进展；新增农业供给侧结构性改革。

　　郦彬总结表示，整体而言，此次会议传达出“稳字当头、重实防虚”的信号，预计17年各项改革工作将稳健推进，金融风险将严格防范，对于实体经济继续大力支持。对于股市而言，我们建议关注相关政策下的行业结构性机会，例如电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域的改革进展以及农业供给侧结构性改革主题。

　　对于2017年的配置，郦彬认为可以关注4条主线： 1)低估值+攻守兼备的金融板块；2)受益于改制注入破局和基本面向好的军工板块；3)受益于技术积累和资本开支持续投入以及人民币贬值的间接影响的中高端制造业细分龙头；4)高景气度的消费升级领域，如医美、体育、文化、教育等。

　　兴业证券：政策环境转紧的信号更加明确

　　兴业证券的王德伦分析认为，中央经济工作会议再度释放政策环境转紧信号，市场继续承压，风格难切换。会议对经济表述总体偏乐观，认为经济已经“缓中趋稳、稳中向好，质量和效益提高，结构优化”，因此未来一个阶段通过货币政策稳增长的动能减弱。此外，对货币政策的表述相比去年全方位收紧：强调“稳健”且“中性”，而去年的表述则是“灵活适度”；流动性是“基本稳定”，而去年则是“合理充裕”；再度提出了“调节货币闸门”。对金融风险的担忧上升：提出“要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点”，并“着力防控资产泡沫”。因此货币政策重心将阶段性从“稳增长”转向“防风险”，今年底到明年年初，货币环境大概率持续转紧。

　　对于货币流动性，王德伦表示，本周流动性收紧预期蔓延，市场出现“股债汇”三杀，我们认为货币环境转紧还在继续，影响或也不止于此，当出现流动性环境或风险偏好改善信号前，对当下到明年一季度的行情我们依然维持谨慎。

　　王德伦还指出，除了流动性环境转紧影响之外，当前到明年一季度，市场还将受海外风险及资产配置等因素持续影响。海外“祸水东引”制约风险偏好。美联储提高2017年加息次数预测；英国退欧、意大利公投失败、明年德、法大选，欧元区前景成疑；特朗普上台后中美两国贸易、汇率的摩擦；逆全球化浪潮或对全球贸易及经济产生巨大冲击。此外，从资产配置的角度，今年市场增量资金的主要来源是保险和银行委外，这两大主力短期将受监管压力而入场乏力，向股市的配置或将阶段性停滞；并且，债券市场大幅调整后随着经济复苏预期的波动其配置性价比或再度显现，甚至近期资产配置中从债券到股票的流向或在某个阶段短期逆转。

　　王德伦表示，市场风格上，虽然上周五创业板急跌后率先反弹，但风格短期仍难切换回小票。首先，创业板并购增速将放缓。5月以来，证监会采取了多项措施收紧规范市场上并购重组及炒壳行为。这在一定程度上抑制了创业板的定增并购活动。创业板公司通过外延并购实现的盈利增长将放缓，其影响将在未来几个季度逐渐显现。其次，商誉减值风险也不容忽视。一旦并购企业业绩不如预期，商誉减值规模也很可能快速上升，从而加重企业净利润收到的冲击。另外，创业板中权重股乏力，难带动指数上行。创业板缺乏有新逻辑新故事，能引领板块上行的代表性标的，从仓位结构的角度也尚未具备较好的配置性价比。

　　关于投资策略，王德伦指出，当前建议投资者关注以下投资机会：1)黑马反转，供需改善。中央经济工作会议下的农业供给侧改革(农垦、种子、农机、农药、化肥、棉花、原奶)、国企改革(主要看好铁路、军工改革、高负债率国企，其中军工短期存南海矛盾加剧的事件驱动).2)白马绩优、估值切换：绩优价值(医药、乘用车、食品饮料等消费龙头)、绩优成长(家装品牌化和光通信行业).3)红旗招展、政策引领：大基建(一路一带和PPP双因素共振).4)银行股：短期债券下跌造成银行大幅下挫，我们认为债券下跌对银行利润影响有限，流动性风险相对可控。中长期银行股基本面向好，对绝对收益资金具备吸引力。因此，短期银行股在债券市场的下跌中给予投资者逢低布局的机会。

　　华泰证券：深度解读中央经济工作会议及投资机会

　　华泰证券戴康表示，这次中央经济工作会议的基调是控风险促改革。这次会议对金融风险的防控态度升级，但我们认为对A股影响很有限。政策步调高度一致提升市场风险偏好。这次会议上供给侧改革已经形成了完整的理论体系。主题布局重点提及的混改、农业供改、债转股，完美验证我们年度策略“新动能补短板”主题投资逻辑。

　　对了对中央经济工作会议进行解读，短期市场戴康建议利用流动性异常冲击骑上盈利慢牛。上周债券市场大跌。戴康认为主要原因有三个：1)金融去杠杆央行锁短放长，导致资金池错配机构资金压力陡增；2)再通胀预期升温，对货币政策收紧担忧；3)美联储加息并暗示明年加息三次成为中国债券市场进一步暴跌导火索。从本周央行公开市场操作上看，央行通过逆回购和MLF净投放资金6440亿元，在一定程度上缓解短期资金紧平衡压力，周五债券市场出现报复性反弹。我们认为投资者应该利用流动性短期异常冲击布局受益于盈利改善的周期股。当市场还认为中国陷入流动性陷阱之时，我们在年度策略报告中提出中国企业接近偿债周期尾声，11月社融和信贷数据超预期，企业中长期贷款开始复苏，M2与M1负向剪刀差持续收窄，三季度金融机构人民币一般贷款加权平均利率首现回升，都在印证中观数据转暖的可持续性。

　　戴康指出，市场也很关心风格，我们认为本轮利率大拐点才是研判A股风格最核心变量。全球的利率在次贷危机后持续下降的过程中，全球流动性扩张而实体经济又很疲弱，淤积在金融市场的钱除了买债之外也部分进入股市提升估值水平，由于实体差，市场给予成长股甚至消费股过高的估值溢价，而周期股遭到了抛弃。今年三季度全球利率见底后在10月出现了加速大幅上行，流动性缓慢地收缩，投资者开始追逐盈利改善的周期类股票，而原来被赋予过高估值溢价的股票的资金流向和分配出现了逆转。A股历史上有四个阶段2002、2005、2009和2012年出现经济稳、库存低位、盈利修复、利率上行时期，低市净率指数超额收益均高于高净率指数。我们对当前风格的研判依然是周期股>价值股>消费股>成长股。

　　行业配置上，戴康继续坚定推荐“金钢石”行业组合+“新动能补短板”主题。在盈利能力驱动的慢牛中要买业绩改善型股票，以周期股为主。本轮的盈利能力修复要长于2011年以来任何一次，今年6月份以来周期股的实际利率都是下行的，因为PPI升得比名义利率快，过去几年投资者习惯认为银行和石化是防御类板块，但我们认为在盈利驱动利率上行周期中，重资产周期类行业会重新焕发进攻光彩。我们继续推荐以银行(南京银行)、钢铁(方大特钢)、石化(中国石化)为代表的“金刚石”组合，同时建议关注化工(万华化学)/有色(驰宏锌锗)/机械(三一重工)。主题投资，继续聚焦中央经济工作会议力推的“新动能补短板”领域：混改(中国联通)、农业供给侧改革和土地流转(北大荒/登海种业/隆鑫通用)、债转股(海德股份).

　　广发证券：国企改革预期强化，继续推荐混改、上海国改

　　广发证券陈杰表示，本周市场一件大事为中央经济工作会议的召开，会议对明年的改革提出了基本的要求，重点包括供给侧改革、国企改革、农业供给侧改革等。继政治局会议强调国企改革重要性之后，中央经济工作会议再次突出强调国企改革，并且表示混改是未来重点突破方向。我们认为，17年要重点关注十三五时间表推动的国企改革，重点领域包括上海国企改革、预期差较大的混改。

　　陈杰强调指出，一个不容忽视的重要信号验证为，中央经济工作会议再次突出强调国企改革，混改是其中重点突破方向。中央经济工作会议于12月16日刚刚结束，会议指出“要深化国企国资改革，加快形成有效制衡的公司法人治理结构、灵活高效的市场化经营机制。混合所有制改革是国企改革的重要突破口，按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。加快推动国有资本投资、运营公司改革试点”。我们认为，中央经济工作会议的要求突出了明年深化推进国企改革的重要意义，加上12月9日召开的中央政治局会议要求加快推进国企改革；我们建议17年要重点关注十三五时间表推动的国企改革，尤其是预期比较大的混改。

　　陈杰认为，混改主题的核心逻辑是“预期差”较大，长期被市场忽略，但宏微观层面正在发生质变，例如央企混改试点趋于扩大、地方模式创新、市场化混改破除“改革红线”之虑。我们再次强调当前时点需重视混改主题，建议可逐步布局国企“混改”投资主题，关注混改受益的三条逻辑主线：央企混改“6+1”、股权可能发生变更的小市值国企股、已经上报国资委的“混改”试点集团下属上市公司。

　　因此，区域主线上，陈杰团队仍然强调要重视上海国企改革主题。上海国企改革在全国具有典型的“样板”意义，几乎包含了国企改革的所有典型模式，更容易获得资本市场的青睐。今年10月份以来，上海国改进入到创新多元的市场化新阶段，并且微观落地案例增多，未来三爱富、上海电气等“样板”公司的复牌将会继续催化上海国改主题表现。建议关注股权划转至国资流动平台的公司、“大集团，小公司”等。