广发基金王小罡：多管齐下捕捉定增机会

　　年底一波股债双杀，不少产品出现一定幅度的净值回撤，资金纷纷寻求稳健的投资渠道。“固收+定增”的投资策略为此受到投资者的追捧。

　　据了解，由王小罡管理的广发鑫瑞混合型基金目前正在发行中，该基金由七成固收及三成定增仓位构成。对于这只基金的特点，王小罡认为：“债券和定增的设计，目的是构建双重安全垫，即通过固定收益投资和折价参与定增，来构筑双重安全垫，在此基础上追求稳健回报，具备很强的安全性。”

　　凭借着能够实现国家、公司、投资者三方得利的特性，定向增发已经成为目前最受欢迎的股权融资渠道。根据wind统计数据显示，A股定增公司数量与融资规模快速增长，自今年年初至12月12日，定增募集资金规模达1.22万亿元，全年估计1.3万亿元，占A股再融资98%、占A股总融资89%、占社会融资规模之股权融资的比例达到60%以上。

　　随着资金涌入定增市场，定增项目的折价有所收窄。对此，广发鑫瑞混合拟任基金经理王小罡表示：“A股一年期定增折扣的历史均值为14%，今年以来收窄到10%左右。在近年来低利率的背景下，所有大类资产的回报率都在下降，定增折扣收窄属于正常现象。”

　　参与定增的收益来源于三方面：定增折价、大盘上涨带来的系统性机会（即贝塔收益）、定增对上市公司基本面重大改善带来的相对收益（阿尔法回报）。对于未来参与定增的投资回报，王小罡分析：“过去A股定增平均年度收益为37%，对应于14%折价+7.5%贝塔+15.5%阿尔法。未来即便定增折价进一步收窄，比如保守估计从2016年的10%进一步收窄到2017年的6%，参与定增依然有望获得25%的年度平均收益，对应于6%折价+7%贝塔+12%阿尔法。”

　　他以过去参与的定增项目举例，广发基金在2014年参与了中航投资（现改名为中航资本(600705)）的一年期定增，该项目的折价率仅为3%，但该项目一年到期解禁的收益率为190%。这表明对于优质的定增项目而言，上市公司业绩提升带来的阿尔法回报，远远高于定增折价带来的收益。

　　10月中旬以来，10年期国债到期收益率上升50BP，调整幅度较大，王小罡认为这属于正常的回调。在此之前，债市的到期收益率、期限利差和信用利差都达到了历史低位，这是比较罕见的水平，因此，他认为最近两个月债市的调整很有必要。”

　　展望2017年债市的投资价值，王小罡认为，“在大宗商品价格普遍上涨、美联储率先进入加息周期的背景下，债券适合防御，不适合进攻。所谓防御，也就是持有到期赚票息。近期债市回调、到期收益率上升，对新基金在债券仓位中采取防御策略有利。”资料显示，广发鑫瑞混合募集成立后，70%的仓位投资于债券等固定收益资产，30%资产参与定向增发。其中，在债券的投资策略为配置低久期、高评级的信用债为主，采用持有到期策略，以获取票息收益为主。

　　谈及明年的二级市场，王小罡对记者表示：“在美联储加息、利率上行、资金外流和解禁高峰的压力下，预计年底前后A股有回调压力。但长期对市场持乐观态度，这是因为中国在高端制造业的成本优势越发显著；中国人口质量红利方兴未艾，拥有大批朝气蓬勃的研发团队、工程师和企业家；在技术进步和商业模式创新方面形成全面追赶、局部领先的势态。这些都预示着A股前景长期看好。”

　　（： HF008）