博时基金魏凤春：A股短期或有下行压力 投资者应以防守为主

　　博时基金首席宏观策略分析师魏凤春认为，海外方面，近期特朗普交易有暂停甚至逆转的迹象。前期美元的强势已经消耗了对特朗普政策的乐观预期，未来美元继续走强的条件是特朗普政府释放更多的确定性信号，以及美国经济持续向好的基本面能够维持。上周特朗普召开竞选成功后的首场新闻发布会，在发布会上他并未提及其前期让市场振奋的财政刺激、基础设施建设、税改等政策细节，市场预期落空使得美元略有走弱，连续两周小幅下跌。

　　魏凤春表示，特朗普政策的不确定性有所上升。一方面，在全球经济回暖的背景下，强制制造业重回美国会陆续受到企业或多或少的抵制，增加的生产成本会推升国内物价，从而加重人民生活负担；另一方面，财税等刺激政策的实施过程比较复杂，可能比市场预想要来得缓慢。此外，特朗普的贸易保护主义也使得美元指数继续强势的可能性降低。总体来说，特朗普政策存在被逐步证伪的风险，对美元的拉动作用将逐步减弱，而欧洲经济的回暖也将对美元形成制约。因此，我们维持对美元短期震荡偏弱的判断，而资金从美元和美股流出，也可能推动黄金和新兴市场股市反弹。

　　美元走弱对非美元货币的压力或有缓解，人民币近期相对走强，市场对此情形能否持续高度关注。从国内即期外汇市场的交易量看，在贬值压力较高的2015年下半年，该指标出现了明显上升，去年11、12月也有一定程度回升，较好地度量了人民币贬值的压力。但1月以来，外汇即期市场的交易量明显降低，说明近期人民币走强是市场的选择，而非外力干预的结果。

　　原油方面，OPEC减产协议自1月开始生效，减产执行力度可能成为左右原油价格的核心因素。如果产油国不断放出减产信息，可能推升油价进一步走高。但是，目前市场看多情绪已到高点，任何利空都可能引发获利了结，页岩油的复产和市场对减产执行力的担忧将会压制油价。因此油价短期或以震荡为主，中期来看，各消息面显示沙特推动减产、维持油价的决心坚决，因此仍然看好供给放缓带来的油价上涨。关注1月21-22日召开的OPEC减产监督委员会会议和2月10日左右OPEC产量数据出炉，此后油价或出现短期的趋势性行情。

　　魏凤春认为虽然人民币汇率压力以及流动性近期有明显缓解，宏观经济的景气也在短期延续，但是A股市场仍然下跌，说明市场的压制因素主要来自市场自身而非外部。据观察，国内投资者对IPO加速、定增解禁、大股东减持等现象的担忧略有加重。就实质而言，市场对这些现象的担忧只是投资者情绪转为谨慎甚至悲观的反映。这些问题并没有很好的解决办法，除非股价下跌到一定程度，投资者认为持有的价值上升，市场才可能有实现中长期企稳。就这一逻辑而言，A股短期可能还有小幅的下行压力，因此建议投资者以防守为主。结构方面，低估值与景气高的部分行业可能率先走出震荡，建议投资者趁市场调整，筛选兼顾业绩与估值的优质标的。

　　（：赵艳萍 HF094）