收益率下滑公募打新或迎变数 泡沫挤出预期增强

　　摘要 【收益率下滑公募打新或迎变数 泡沫挤出预期增强】随着新股发行提速、上市后开板时间缩短等情况延续，打新基金收益率问题愈发引起市场关注。即便作为拥有一定优势的A类机构，公募基金打新的收益率也可能迎来变数。 　　随着新股发行提速、上市后开板时间缩短等情况的延续，打新基金收益率问题愈发引起市场关注。即便作为拥有一定优势的A类机构，公募基金打新的收益率也可能迎来变数。

　　从采访的情况来看，业内对2017年公募基金打新收益率的预期分歧有所加剧。部分机构人士认为，在C类投资者因打新门槛升高收益预期下降而退出打新市场的背景下，有利于像公募基金这样具有较大规模的投资者进行网下申购。但亦有受访人士认为，若新股市场整体预期收益下降，公募基金同样会受到影响。

　　此外，更多人士表达了对IPO发行加速下，新股、次新股乃至创业板整体泡沫挤出效应或增强的预期。

　　A类投资者影响较小

　　公募基金似乎是打新收益率下降趋势下受影响较小的群体。

　　数据显示，2016年至今，共有1762只公募基金参与打新，获配金额为72.39亿元。其中，易方达国防军工 、华宝兴业事件驱动、泓德远见回报 、泓德战略转型等6只基金的获配新股个数均为201个，在全市场排名第一。

　　值得注意的是，尽管2016年以来参与打新的公募基金数量大增，但从获配金额来说，2016年至今公募基金参与IPO的获配金额仅占2015年138.54亿元的52.25%。而从募资总额来看，2016年全年IPO融资总额与2015年基本相当，仅有不到百亿元之差，也即公募基金所占IPO的融资比例明显下滑。

　　对此，沪上一位业内人士分析称，“这背后的原因在于，2016年新成立了很多委外基金，这些基金大部分都会参与到打新上来，但由于此类基金股票底仓市值较低，所以获配金额也比较少。此外，2016年市场整体的中签率都是往下走的，再加上打新对股票持有市值的限制，因此公募行业整体获配的金额也大幅下降。”

　　事实上，作为网下申购的A类机构，公募基金相对拥有更多的政策福利。上海证券在有关研报中提到，2016年全年A类机构中签率为万分之二点三，配售率几乎是网下整体配售率的2倍。公募基金作为A类机构，中签率明显高于B类投资者和C类投资者。

　　中金公司也指出，目前有80%以上的新股下调了单个网下投资者的申购上限，一些发行商进一步提升了公募和社保的配额比例(由规定的40%提升至50%-55%)，2017年上半年公募基金打新收益将有明显改善。

　　然而，尽管公募基金在中签率上有一定优势，但对于是否会带来较大的收益改善这一问题上，有机构人士认为还需综合判断。

　　沪上某位长期参与打新的基金经理表示，“从发行节奏来看，IPO发行提速肯定是利好打新的，因为这意味着可选的标的增多，但是否会给打新基金带来明显的业绩提升，还是要看中签率、资金的使用效率以及新股上市后的涨幅等多方面因素。假设其它条件不变，新股发行加速肯定会使打新基金收益增加，但其它方面并不是一成不变的。”

　　从分析人士的预测来看，A类机构的打新预期收益率也将下降，不过相对于C类机构而言仍有很大优势。中金公司王汉锋、李求索表示，从静态来看，A类12月(2016年)年化打新收益率达15.9%，C类非受限也有6.5%的年化收益率。但受新股表现不佳影响，市场对于今年打新收益率预期在下降。按最近两周新股165%左右的新股开板涨幅，测算1.2亿元下A类投资者的年化收益率还在13.3%左右，但C类非受限产品的预期年化收益率下降到了4.7%。

　　而比起对打新收益率可能下降的担忧，更多受访者对打新基金2017年的整体操作表达了更大的压力。深圳一位固收负责人提到，“虽然打新市场整体预期收益率是下降的，但目前还是一件确定性程度比较高的事，很多基金也只是把打新当成一个增加收益的辅助策略。相反，大家现在比较担心的是对债券和权益底仓的操作。”

　　事实上，获配新股对基金业绩的贡献来看程度并不高。21世纪经济报道记者根据数据统计了2016年6月至12月每月获配新股对基金业绩总贡献度的平均值，分别是0.07%、0.04%、0.16%、0.09%、0.1%、0.24%、0.22%。

　　泡沫挤出预期增强

　　在新股发行加速的情况下，市场对次新股乃至以中小个股为主的创业板泡沫挤出预期有所增强，不少机构人士提醒短期应注意市场风险。

　　国泰基金相关人士分析称，“持续的新股发行在大量增加中小市值个股的供应，而中小市值公司的表现不佳则和次新股的表现形成了循环共振。我们认为在当前偏悲观的预期下，新股上市后表现在近期会受到影响甚至部分新股的开板涨幅有进一步回落的风险，后续需要看新股发行节奏上是否会有相应的调整。中期来看，考虑新股估值与目前大多数行业的估值水平相比依然偏低，且部分新股多有市值小、成长预期高的特点，新股表现在经历了这段时间的低迷期后会逐渐恢复。”

　　另一私募人士提醒，“在上周五市场大跌后管理层依然发放了10家企业的IPO批文，可见管理层现在对股市已经不是之前的态度了，抑制资产泡沫成为管理层的工作重点。”

　　1月16日收盘，深次新股指数大跌6.7%，盘中最低探至1307.96点，与11月22日2046.81点的相对高位而言，区间跌幅已经达到36%。而创业板指数已8连阴，目前的点位为1830.85点。

　　不过，对于整个市场近期的调整而言，有接近监管层的券商人士认为，IPO提速并非股价下跌的直接原因。2007年A股市场IPO融资4382亿元、2010年融资4700亿元，但这两年的上证综指走势却截然相反，2007年大涨96%而2010年下跌14%。此外，A股历史上历经多次IPO暂停和重启，每次IPO重启后上证综指表现并不完全一致。

　　(：DF058)