打新基金如何好中选优：债券投资是基础 规模选择是关键

　　▲ 在IPO发行频率加快、中小市值股票稀缺度降低的背景下，打新基金参与新股申购热情未见明显缩减，但收益已不及预期

　　▲ 打新只是基金管理人的投资策略之一。对打新基金来说，债券投资是其基础收益，打新收益则是“锦上添花”。因此，投资者在选择打新基金时，应重点考虑基金管理人的债券投资能力，同时规模大小也是关键指标之一

　　随着近期A股市场IPO发行频率加快，新股供应增加，采用打新股获取稳健收益的策略出现较大变数。对于借道“低门槛”打新基金的投资者来说，是否该继续持有这一类型基金？存量打新基金产品如何“好中选优”？

　　打新参与度提高

　　基金收益回调

　　Wind资讯统计显示，截至1月23日，2017年以来发行的新股总数为37家，平均每天通过核发的新股数为2.67家。2016年以来参与过打新的公募基金中，占总数量50%的基金参与申购了近半数以上新股，30%的基金参与过八成数量的新股申购。据上海证券基金评价中心统计显示，2016年A股市场有175只新股上市，共1705只基金参与过打新，数量较2015年上升160%以上。其中保本型、股票多空型、混合型、指数增强型等基金都是积极参与打新的主力。

　　尽管参与度较高，打新收益却不及预期。今年以来上市的海利尔(49.890, 1.00, 2.05%)、太平鸟(33.470, -0.31, -0.92%)等新股均在第4个交易日就打开涨停板，后期表现与过去的次新股相差甚远。次新股指数在2016年12月1日至2017年1月23日期间由103412点下跌至7680点，跌幅超过25%，日均成交额仅为110亿元左右，远不及2016年10月份、11月份200亿元左右的水平。

　　之所以打新收益回调，与IPO“变奏”和新股市场表现有关。融通新能源基金经理付伟琦认为，在IPO加速的背景下，中小市值股票稀缺程度降低，投资者对新股热情降低；从市场表现看，新股上市后涨停板过快打开，降低了打新基金收益率，引起部分资金的抛压。

　　新股上市表现分化，打新基金还有必要继续持有吗？上海证券基金评价中心分析师李颖认为，在目前的新股发行制度和监管体制下，打新基金的策略套利空间依旧存在。据统计，2016年1月1日至12月15日间发行的149只新股上市至开板平均涨停13.46次。同时，公募基金在网下申购享有政策优势，作为A类机构的公募基金中签率明显高于B类投资者和C类投资者。从数据上来看，2016年A类投资者的配售率几乎是网下整体配售率的2倍。这意味着公募基金只要顶格申购每次打新平均能收获1.61万股的新股。

　　“换个角度看，打新只是基金管理人的投资策略之一，并非基金产品的品类，管理人可以在合适的时机参与打新，也可以择机退出，还可采取债券策略、股票策略等其他策略，没必要为了维护本不存在的打新基金名头，每逢新股必打。”金牛理财网分析师宫曼琳说。

　　上海证券基金评价研究中心统计显示，2016年积极参与新股申购、基金业绩稳健的“打新基金”仅有42只。这些基金2016年以来收益率区间在0至5.5%之间。

　　“未来的打新收益依然会较为丰厚，尤其是对中小盘股组合。”华创证券分析师汤雅文认为，打新基金需要在增强收益与底仓波动之间权衡，作为多策略基金，打新基金除了获取打新确定的收益外，债券策略和股票策略也非常重要。

　　债券投资是基础

　　规模选择是关键

　　既然打新基金数量越来越多、打新收益仍具有吸引力，那么投资者如何选择市场上存量的1700余只打新基金？

　　据业内人士介绍，从打新基金的特点看，这类产品主要追求确定性较高的新股收益、债券投资收益等，与固收类基金相差无几，因此比较适合低风险投资者。

　　宫曼琳认为，打新基金与其他固收产品的差异主要体现在两方面：一是作为基础收益的债券投资部分。二是作为“锦上添花”的打新收益部分。剔除目前市场上采用打新策略的股票型基金（股票投资仓位在80%以上），打新基金主要为灵活配置型基金和偏债混合型基金产品。这些基金在2016年三个季度末平均债券持仓91%，最低50%，最高为124%。这说明，在选择打新基金时，应重点考虑基金管理人的债券投资能力。

　　从增强收益部分看，打新基金2016年近三个季度末平均股票持仓为4.6%，八成基金股票仓位控制在5%以内，最高为民生加银新动力，2016年三个季度平均股票持仓为17.33%。打新基金重仓持股均以大中盘、价值型、平衡型股票为主，极少基金重仓小盘、成长风格股票。可见，在对冲股票风险的手段较为有限的情况下，大部分打新基金都通过严控仓位、精选大盘价值股票，将整体组合风险保持在可控范围内。

　　据上海证券基金评价中心统计，由于基金新股申购市值不能超过基金规模，假设规模在0.5亿元、1亿元、1.5亿元、3亿元的基金，均获得每只新股最大可配售额或市值匹配的配售额，则单纯的打新策略最高能为上述基金贡献年度收益率为6.21%、5.95%、5.39%和3.99%。

　　由此不难看出，除了成立期限、基金品类、债券投资能力之外，规模大小也是选择打新基金的关键指标之一。李颖表示，参与网上打新的基金至少需要有一定市值的底仓，基金申购的金额不能超过该基金的总资产。“因此，基金规模不能太小，否则可申购的新股数量将大幅减少；同时，基金规模也不宜过大，否则将摊薄打新收益。”李颖说。

　　究竟多大规模的打新基金比较合适？理论上，若基金只持有6000万元股票底仓参与打新，同时将股票仓位长期控制在5%左右，则理想的打新基金规模为12亿元。从目前实际情况看，业绩较好的打新基金平均规模约为13亿元。

　　“目前市场的打新基金大都遵循了分散投资、打新增厚收益、不额外参与二级市场股票投资这样的运作思路。若放宽对股票风险敞口的控制，长期将股票底仓控制在资产规模10%左右的基金，则规模为6亿元左右。”李颖认为，投资者在考虑打新基金规模时，可优先考虑6亿元至12亿元规模区间的混合基金类产品，当然也要根据自身风险偏好进行适当调整。