沪指收盘小幅上扬创业板三连阳 贵州茅台再创历史新高

　　摘要                            【收盘播报】沪指收盘小幅上扬，贵州茅台再创历史新高，创业板指三连阳。

　　沪指今日表现波澜不惊，全日都围绕昨收盘点位震荡整理，最终小幅收涨0.26%结束一天交易，收报3242.41点。创业板指表现稍强，小幅收涨0.77%，收报1977.85点，日K线收出三连阳。两市合计成交4954亿元，行业板块涨跌互现。

　　值得注意的是，“股王”贵州茅台今日表现强势，收盘大涨2.3%，收报367.20元，盘中最高涨至368.88元，再创历史新高。

　　对于后市大盘走向，机构纷纷发表看法。

　　申万宏源：防守反击

　　策略这边的主要关注点是美联储3月加息从“小概率事件”快速演变了“确定性事件”。这在我们的分析框架当中是重要的输入变量变化，需要重新推演结论。先给结论，我们认为肯定美联储3月加息是降低A股中期性价比的因素，但短期市场方向判断上还不必悲观，但结构选择需要调整。

　　具体我们谈两个大问题：第一个我们依然认为特朗普交易会逆转，但逆转发生有两种可能的形式。第一种是特朗普政策本身被证伪，美国资本市场对于特朗普政策预期的反映已经非常充分。如果特朗普政策在具体方案可行性和实际落地效果上低于预期，特朗普交易就可能发生逆转。这种情况下，全球资产应当呈现出“弱美元，强美债，弱风险资产”的组合，此时全球资本会流向估值和基本面更匹配的方向，这个过程对于A股至少不是坏事。

　　第二种特朗普交易逆转的形式，就是即使特朗普刺激政策超预期，美联储加息频率也会超预期，美国社会进一步走向分裂，风险资产价格也难以维持高位。我们认为尽管美国经济数据向好，但如果没有特朗普政策刺激的预期，美联储也没有必要这么急切，美联储集中引导鹰派预期的时间点就在特朗普国会讲话前夕，反映出的就是一种与特朗普政策的博弈。如果是这种形式的逆转，那么全球风险资产就应当呈现出“强美元，弱美债，弱风险资产”的组合，而且其他国家的风险资产应当弱于美元风险资产，因为资本回流美国的趋势可能会很强，A股也会受到影响。

　　很多投资者可能理所当然的认为，短期全球应该更多的反映美联储3月加息的影响。但我们看到周五耶伦明确鹰派预期之后，美元指数却是走弱的，这说明市场担心的还是特朗普政策被证伪，第一种形式的逆转才是主要矛盾。我们最近反复提示特朗普政策从“听好话”到“做评估”和“看落地”阶段，市场的性价比是下降的就是这个意思。美联储加息和特朗普政策的验证的时间点都很近了，3月15日美联储议息，3月13日特朗普公布税改具体方案，我们认为后者可能才是短期市场的决定因素。如果减税方案符合甚至超出市场预期，不仅美联储3月加息是必然的，连续加息的预期也会随之上升，反倒对A股不利；如果低于预期，A股市场短期面临的宏观对冲格局可能就没那么差。

　　第二个问题，我们认为美联储3月加息对于降低了A股的中期性价比，但对结构的影响大于对方向的影响。首先是方向上，我们强调最悲观的宏观对冲格局中期兑现的概率提升，但尚未确立。最悲观的宏观对冲格局指特朗普刺激，美联储连续加息，而中国经济回落，但宽松空间受限。但现在还欠缺两个环节有待观察，一个是特朗普刺激政策能否至少符合预期还不确定，另一个是中国经济是否会明显弱于美国也还要看。另外中期市场性价比的下降映射到短期，正好遇到了维稳窗口，所以悲观的投资者出清产生的回调可能幅度缩小，时间缩短。所以春季行情的窗口尚未关闭，至少还可以自下而上精选个股。

　　结构上，我们认为美联储3月加息对于A股进攻板块的中期逻辑有一定伤害，性价比有所降低，所以应当收缩对于进攻方向的推荐。具体来说：强美元会全球商品价格上涨受抑制，强周期板块将受到负面影响。成长这边，我们前期强调风格转换过度期，目前正在兑现，但中期成长风格的全面归来，仍需要类似无风险利率重回下行等触发因素。所以美联储3月加息不会影响成长股的超跌反弹，但对于中期性价比还是有负面影响的。

　　所以我们现在的结构推荐着眼于“防守反击”，重点关注三大方向：(1) 涨价消费：食品饮料，消费电子，医药当中消费品属性的细分板块。(2) 两会主题：火电供给侧，环保，二胎和教育，还有一个是内蒙古70年大庆也会有相关的主题性机会。(3) 对冲特朗普政策主题，我们持续推荐军工、混改和一带一路。

　　兴业证券：两会助推“红旗招展”

　　兴业证券王德伦团队表示，两会开幕后指数获取正收益率概率下降，继续坚守绩优龙头。

　　两会开幕，历史规律显示短期大盘获取正收益概率下降。我们统计了2007-2016年中两会前一个月、两会期间及两会后一个月上证综指获取正收益的概率。两会前一个月取得正收益概率最高，仅2013年市场下跌，其余9年大盘均上涨，过去一个月市场的上涨再一次印证此规律。但两会期间，大盘上涨的概率降为50%，今年两会将于3月16日闭幕，因此单纯从历史规律分析，后续大盘获取正收益概率下降。两会后一个月，最近10年取得正收益的概率为70%。

　　王德伦指出，3月5日上午9时，国务院总理李克强在第十二届全国人民代表大会第五次会议上作《政府工作报告》，部分要点值得关注：1)GDP目标增速定为6.5%左右。这一目标增速为去年6.5-7%目标区间的下限，在一二季度压力不大的基础上(约为6.7%)，或显示三四季度经济增速仍有不确定性。2)财政政策更加积极有效，货币政策保持稳健中性，财政赤字比2016年增加2000亿，M2目标增速下调1%。2017年财政政策将继续主导，宽财政+中性货币的组合下，并且叠加金融去杠杆，流动性易紧难松。3)供给侧改革继续推进，钢铁煤炭之外，煤电行业去产能目标5000万千瓦，以防范化解煤电产能过剩风险。

　　王德伦表示，中期美联储3月加息概率大增、金融去杠杆继续、通胀隐忧仍存，因此流动性收紧、无风险利率上行仍是影响市场的主要矛盾。建议继续坚守绩优龙头这条配置主线。我们在年度策略中将分母端无风险利率的波动作为分析框架中影响2017年A股行情的核心矛盾，并明确提出“年初货币流动性边际转紧”，提前预判了去年底到今年1月的市场风险。当前流动性收紧、无风险利率上行已从担忧变为现实。并且美联储3月加息概率大增、金融去杠杆继续推进、通胀隐忧仍存，或将致使流动性环境进一步收紧，从而制约中期市场表现。在此环境下，市场对业绩、估值和现金流的要求提升，建议长期坚守绩优龙头这条配置主线。

　　投资策略上，王德伦建议，两会继续助推“红旗招展”，重视景气向上的绩优股以及医药和银行。我们此前首推“红旗招展”已取得显著收益。两会将继续助推板块，当前重点关注军工、一带一路、国改以及大气污染治理等板块的投资机会。此外，根据中观数据景气度观察，建议投资者关注景气子行业向上的绩优股的投资机会，建议重点关注化工(MDI、农药)、交运(集运)、轻工(造纸)、农业(饲料)、通信(光通信)、新能源汽车(客车和电池产业链龙头).

　　王德伦还表示，风险偏好对“红包行情”的推动已经进入后半段，内生增长稳定、现金流充裕的成熟期价值股具备补涨的投资机会，首推医药和银行。

　　主题投资上，“一带一路”和国企改革作为今年我们主推的两大主题，自推荐以来均有不俗的表现，我们也于上周在北京召开“一带一路”高峰策略会，请相关专家对未来战略推进做了分析和预测。主题方面，我们建议关注“两会”政府工作报告重点提及的“一带一路”、国企改革(尤其是混改)以及大气环保等主题机会。

　　安信证券：重视火电供给侧改革

　　安信证券陈果团队强调指出，政府工作报告降低经济增速目标(6.5左右)，M2和社融目标(双12)，率维持3%，通胀3%左右。适当提高经济增速的容忍度，有利结构转型、去杠杆、控泡沫、防风险和振兴实体经济。3月5日政府工作报告，提出国内生产总值增长6.5%左右，在实际工作中争取更好结果；居民消费价格涨幅3%左右；今年赤字率拟按3%安排，今年广义货币M2和社会融资规模余额预期增长均为12%左右。

　　陈果表示，中央财经领导小组于两会前专门研究去产能、防金融风险、房地产长效机制、振兴制造业等四个问题。选择在两会前这个特殊时间点，足见这四个问题在当前形势下的重要程度。习近平2月28日主持召开中央财经领导小组第十五次会议，强调坚持问题导向，及时研究重大战略问题，及早部署关系全局、事关长远的问题，把谋划大事和制定具体政策紧密结合起来。发改委、央行、住建部、工信部汇报深入推进去产能、防控金融风险、房地产平稳健康发展、振兴制造业等汇报。

　　在监管与调控上，陈果解读表示，健全宏观审慎管理框架，强化穿透式监管。人民银行党委3月2日召开专题会议，就下一步防控金融风险工作作了部署，提出：健全宏观审慎管理框架，加强逆周期调节。统筹监管系统重要性金融机构、金融控股公司和重要金融基础设施建设，统筹金融业综合统计，统筹制定跨市场交叉性金融产品监管规则。强化穿透式监管，防范系统性金融风险，及时弥补监管短板，排查制度监管漏洞。

　　对于房产税，短期内难以出台，分城施策继续。全国人大发言人傅莹表示今年没有关于房地产税立法的安排。杭州市明确自2017年3月3日起扩大限购实施范围、升级非本地户籍居民限购措施；明确暂停对已拥有2套及以上住房的本市户籍居民家庭出售新建商品住房和二手住房。

　　而在产业上，重视火电供给侧改革(关注：华能国际、浙能电力、华电国际、大唐发电)。李克强在政府工作报告中明确提出，淘汰、停建、缓建煤电产能5000万千瓦以上，以防范化解煤电过剩产能、提高煤电行业效率。而2017年初中国电力企业联合会发布报告显示，2016年全国火电设备利用小时持续降至4165小时，为1964年以来年度最低；预计2017年全社会用电量增长3%左右。小火电机组燃煤发电效率低、排放高，机组利用小时高，严重挤占低能耗、低污染的大火电机组发展空间。淘汰小火电机组既是去煤电过剩产能的要求，也是提高燃煤发电效率、降低污染排放的要求。

　　国金证券：气流期，不足惧

　　国金证券李立峰团队表示，“两会”召开，“稳增长”同“防风险抑泡沫”并重，下调2017年“GDP增速、M2”目标为改革铺路。“两会”分别于3月3日、3月5日召开，周日李克强总理作了2017年政府工作报告，将今年经济增长目标设定在6.5%左右，并明确提出在实际工作中争取更好结果，这一目标为去年首次提出的6.5-7%经济增速的区间下限，M2亦由上年的13%调降至12%，市场一直预期会扩大的赤字率(目标值设定在3%)则仍保持不变。从2017年政府设定的目标值来看，政府淡化了经济增速，而进一步强调了“防风险抑泡沫”，坚定不移推进改革。

　　李立峰强调，政府工作报告内容将一定程度上修正市场对于2017年国内经济过于乐观的预期，而对2017年改革的力度则更加有所期待，其中包括“产能过剩供给侧改革、国企改革(特别是混改)、区域经济(一带一路、长江经济带)、农业结构性供给侧改革”等。

　　此外，李立峰指出， A股年报披露步入密集期，盈利好转趋势有望延续，PPI或在二季度中见顶小幅回落。受益于供给侧改革的不断推进以及国内外需求端的提升，宏观经济数据体现在“PPI 环比、同比改善，工业增加值的企稳回升”。A股上市公司的盈利情况较去年三季报正在进一步改善。截至3月5日，沪深两市共计有2348家上市公司披露了2016年业绩预警信息，披露率75.95%。预警类型为负面(预减、略减、首亏和续亏)的企业占比24.75%；预警类型为积极的(预增、略增、扭亏、续盈)企业占比74.03%；其余则为不确定。从不同增长类型来看，上述数据均较2016年三季报有了显著改善，其中预增、略增、扭亏和续盈的家数均有所增加。

　　截止目前，沪深两市已有165家上市公司披露2016年年报业绩。当前随着“气候转暖以及农民工返程”，实体经济开工步入旺季，企业盈利改善有望延续；考虑到M2同比增速于去年10月份见顶，一般来讲，M2同比领先PPI同比6个月左右时间，由此我们预计PPI同比增速有望在二季度中见顶小幅回落。

　　李立峰认为，两会期间“维稳行情”延续，两会结束后市场虽有短期扰动，但并不意味着本轮A股春季躁动的结束。历次中央两会召开时间跨近半个月左右，从历年“两会期间A股行情”的表现来看，两会期间“维稳行情”成为重要特征，A股指数波动幅度相对较小，两会结束后市场的波动略有所增大，但决定市场趋势的还是在于“企业盈利”与“政策”等。考虑到今年上半年国内通胀整体可控(预计CPI中枢在2%左右)，企业盈利处于改善通道，流动性整体宽裕，政策上处于“预调微调”，并未到趋势性收紧的阶段，由此我们倾向于两会期间“维稳行情”延续，两会结束后市场虽有短期扰动，但并不意味着本轮A股春季躁动的结束。

　　投资策略上，李立峰表示，震荡消化后将继续前行，维持春季行情目标点位在3300点或以上判断，在经济处于一季度(淡季)的大环境下，经济成色几何以及持续性多久均没法证伪，市场的投资主线相对多变，板块轮动过快成为“行情躁动”的主基调。随着“美国3月加息预期的升温”以及“中央两会”的召开与3月中旬的结束，市场博弈的成分将更重，不排除两会期间“维稳行情”继续，两会结束后市场波动将有所加大。但就此判断“本轮A股春季躁动结束”显得过于武断，市场由“盈利驱动，通胀可控，流动性相对宽裕，地产资金阶段性回流A股”等因素决定，使得我们依旧维持行情目标点位在3300或以上的判断。

　　行业配置上，主要围绕“产业政策、改革主题、涨价主线”这三条思路来配，分别对应“汽车电子、集成电路、苹果产业链、部分化工品”以及相应的改革主题。主题方面，建议重点关注五类主题，分别是“一带一路”(国家大战略，建筑受益)、国企改革(央企，上海等地方混改，军工等)、PPP、次新股、高送转等。

　　(：DF075)