天天基金月报：沪指连创年内新高 结构性行情凸显

　　报告摘要：

　　市场整体先强后弱，结构性行情凸显。3月份沪指整体下跌0.59%，深成指涨0.36%；创业板跌1.03%。沪深两市在3月中上旬缓慢拉升，在月末急剧下滑出现，波动很大，主板由于权重股的低估潜力被挖掘，蓝筹的价值属性得到市场认可，但是估值重心已经有所上移，上行驱动力尚待酝酿，在人工智能、次新股、一带一路等热点断层后，市场人气急剧下降，显示出结构性行情下资金博弈剧烈的局面。有传言称监管层要加强对证券公司、基金公司、保险公司等持有或租用交易单元的机构的日常交易管理的消息一出，引来关注多多。有观点认为，这一政策或将限制“游资”利用“抢板神器”和“VIP通道”在次新股上强势抢筹与封涨停行为。这也被解读为次新股大跌的主因。资金面央行连续6日暂停公开市场操作，“只收不放”，银行MPA考核又为资金面蒙上一层冰霜；3月26日，中国人民银行行长周小川表示货币政策经过多年量化宽松，全球已到达周期尾部，意味着货币政策将不再宽松。沪指连创年内新高，资金面的利空、热点的断层在月末形成共振导致市场大跌。

　　题材股有所表现，一带一路遭爆炒。月初以钛白粉、ST股摘星脱帽、小金属涨价的题材板块都成为市场炒作的热点，后续人工智能、锂电池、次新股接力成为领涨主力。月末以新疆板块为代表的一带一路概念、基建投资、港口航运遭资金爆炒，一带一路延伸到港口航运、南京港、连云港几天内实现多个涨停板。在月末最后一天，资金又选择在银行板块抱团取暖，指数在大盘股的支撑下企稳，后续走势短期难言乐观，市场流动性利空、新热点的酝酿、高位板块的回调都需要时间来消化。沪指在3200点以上盘整了50多天，四月初的走势更为关键。

　　关注涨价消费、产业政策变化。4月份是一个重要的宏观数据和上市公司财报观察窗口期，自上而下的角度从行业数据验证经济复苏力度，从自下而上的角度，投资者四月份应关注一季报行情。建议对市场不必悲观，继续维持“价值股为基石”的判断，围绕“产业政策、涨价主线、消费升级”这三条思路来配置，短期关注旅游旺季相关的景区、航空、一带一路等投资机会，中期维持对苹果产业链、新能源汽车、有色等行业的关注度。

　　基金投资上，关注确定性增长和周期股波段机会。目前看，供给侧改革概念、消费升级概念的一批价值股的估值已经回到了合理水平，但经过市场的消化后，这些业绩增长确定性的个股还将是机构配置的重点。建议投资者遵循确定性成长和确定性价值的原则挖局市场机会，重点关注周期股的波段性机会，业绩稳健增长的优质白马股(消费、医药等)，业绩与估值成长度匹配度好的成长股，如电子、新能源汽车等。随着供给侧改革的深化，一带一路、国企改革相关政策的出台，也将提供事件催化。

　　一、3月内已公布宏观经济数据回顾

　　2017年3月份，制造业PMI为51.8%，高于上月0.2个百分点，连续两个月上升，制造业持续保持稳中向好的态势。一是生产和市场需求增速加快。生产指数和新订单指数为54.2%和53.3%，分别比上月上升0.5和0.3个百分点。在生产和需求回暖的同时，企业加大采购力度，采购量指数为53.4%，升幅较大，高于上月2.0个百分点。二是高技术制造业持续快速扩张，部分传统行业生产经营状况继续好转。高技术制造业PMI为54.2%，高于制造业总体2.4个百分点。传统行业中的石油加工及炼焦业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工业等行业PMI连续两个月上升，本月均高于制造业总体水平。三是进出口延续扩张态势。新出口订单指数和进口指数分别为51.0%和50.5%，均连续5个月位于扩张区间。四是原材料价格涨势趋缓。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数为59.3%和53.2%，分别比上月回落4.9和3.1个百分点。

　　　　海关总署3月8日发布数据显示，2017年2月我国进出口总值1.71万亿元，比去年同期增长21.9%。其中，出口8,263.16亿元，增长4.2%；进口8,866.75亿元，增长44.7%；贸易逆差603.6亿元。自2014年2月以来首现逆差。大宗商品价格上涨导致进口额大幅上升，供给侧改革下内需增加使得进口需求增加，从而使进口升幅明显。另外出口增幅有所回落，大部分原因仍应归结于春节扰动。外贸形势的好转与2月份PMI数据回升相呼应。具体来看，贸易方式结构有所优化，并且我国对欧盟、东盟、日本和美国等贸易伙伴均呈现进出口增长趋势。此外，主要大宗商品进口量价齐升，机电产品出口增长，部分传统劳动密集型产品出口下降。从整体的数据来看，2月出口虽受春节扰动下滑，但联系近几个月数据来看，外部需求出现好转的局面。进口持续增长，在增速方面也好于出口增速，量价齐升，除价格上涨拉动外，也表现出市场需求不断回暖，也印证了经济运行边际企稳向好。

　　　　根据国家统计局3月9日公布的数据：2月CPI同比涨幅大幅回落至0.8%，为2015年1月以来最低，预期涨1.7%，前值涨2.5%；PPI同比涨7.8%，创2008年以来最高，预期涨7.7%，前值涨6.9%。去年同期恶劣的天气推高了食品价格，从而较高的基数使得今年2月份的食品CPI同比增幅下降。此外，受较好天气状况的影响，食品价格环比也进一步下跌。2月份蔬菜、鸡蛋和肉类价格均低于1月份。2月份非食品CPI同比增幅为2.2%，低于1月份的2.5%。环比来看，继连续3个月加速上涨后，非食品CPI的季调后月环比涨幅降至0.6%。2月份剔除食品和能源的核心CPI同比涨幅从1月份的2.2%降至1.8%。

　　2月份PPI同比增幅为7.8%，略高于市场预期。隐含的季调后环比折年增幅为6.8%，低于1月份的12.7%。尽管2月份主要大宗商品价格继续上涨，但速度较前几个月放缓。统计局数据显示，与前几个月相仿，黑色和有色金属冶炼和压延业、煤炭开采和洗选业、石油加工业的PPI继续强劲上升，在7.8个百分点的整体PPI同比升幅中贡献了6.3个百分点。

　　　　中国2017年2月份M2货币供应量同比增长11.1%。中国2月份新增人民币贷款1.17万亿元人民币，预期9500亿。考虑到季节性因素后，2月信贷热情仍然非常高，助力上半年经济保持较高景气。当月人民币贷款增加1.17万亿元，同比多增4391亿元。其中，企业中长贷增加6018亿元，同比多增996亿元，1-2月合计同比多增5596亿元。经验观察上企业中长贷与基建投资增速关联紧密，其高增长将有力支持经济景气度。

　　社融方面，2月份社会融资规模增量1.15万亿元人民币，预估1.45万亿。2月社融增量略低于预期，但绝对值仍显着高于去年同期3166亿元，主要增量在信贷、外币贷款、信托以及银行承兑汇票。2月直接融资下降，受债券市场下跌影响，2月企业债券融资同比少增2459亿元；股票融资增加570亿元，同比少增240亿元。值得注意的是，2月对实体经济发放的外币贷款增加368亿元，同比多增937亿元，连续两个月录得正增量，侧面印证人民币趋稳、企业拥挤偿还外债压力减轻。

　　　　二、市场整体先强后弱，结构性行情凸显

　　3月份沪指整体下跌0.59%，深成指涨0.36%；创业板跌1.03%。沪深两市在3月中上旬缓慢拉升，在月末急剧下滑出现，波动很大，主板由于权重股的低估潜力被挖掘，蓝筹的价值属性得到市场认可，上行支撑已经不稳，在人工智能、次新股、一带一路等热点断层后，市场人气急剧下降。有传言称监管层要加强对证券公司、基金公司、保险公司等持有或租用交易单元的机构的日常交易管理的消息一出，引来关注多多。有观点认为，这一政策或将限制“游资”利用“抢板神器”和“VIP通道”在次新股上强势抢筹与封涨停行为。这也被解读为次新股大跌的主因。资金面央行连续6日暂停公开市场操作，“只收不放”；3月26日，中国人民银行行长周小川表示货币政策经过多年量化宽松，全球已到达周期尾部，意味着货币政策将不再宽松。沪指连创年内新高，资金面的利空、热点的断层在月末形成共振导致市场大跌。

　　　　3月份行业板块方面，申万一级各行业近1月涨少跌多，食品饮料、电器、电子涨幅居前。商贸、传媒、钢铁涨幅靠后。

　　　　近期，3月31日央行不开展逆回购操作，连续6日暂停公开市场操作，连续六天按兵不动，“只收不放”，表明央行对短期内流动性的充裕保持信心。虽然有些中小银行为了应对MPA考核而犯愁。但3月末整体市场的流动性并不十分紧张。从央行近期向市场投放流动性的节奏来看，维持资金面的紧平衡将是今年的主旋律。通俗讲，就是在维持市场流动性基本够用的情况下，不再如前两年那样轻易“放水”。这也就意味着，今年一些特殊时点如季末资金面短暂紧张也是正常，市场要逐渐习惯这一常态。

　　3月31日上海银行间同业拆放利率(shibor)表面市场流动性有小幅收紧的迹象：隔夜shibor报2.0170%，上涨1.30个基点；1周期shibor报2.3250%，上涨1.30个基点；2周期shibor报2.7880%，上涨5.80个基点；1个月shibor报2.8070%，上涨4.05个基点。

　　　　截至4月1日，道琼斯工业平均、纳斯达克、标普500、法国CAC、英国富时100、德国DAX、恒生指数、日经225涨跌幅分别是-0.716%、0%、-0.0389%、5.4322%、2.3142%、4.043%、1.5621%、-1.097%。

　　　　三、权益类基金涨跌不一，货币基金收益引关注

　　3月份A股维持整体震荡行情，权益类基金表现有涨有跌，QDII基金表现出色。货币基金收益稳健，债券基金受去金融去杠杆，资金面趋紧的影响较大。3月份股票基金、债券基金、混合基金、QDII基金、货币基金指数的涨跌幅分别是-0.4247%、0.0174%、0.4196%、1.193%、0.3037%。

　　　　四、四月看市：市场获经济面支撑，长线仍具上行动力

　　市场短期回调，主要受三大纠结因素的影响。一是随着强势经济数据的发布，市场对经济复苏延续性担忧加强；二是PPI的上行，以及下游相关行业景气的改善，市场对于通胀上行可能性讨论升温；三是MPA考核、地产调控加强，市场担忧去杠杆后续影响。前期市场从追逐周期逐渐转向抱团消费，也是这三大纠结因素不断发酵的结果。

　　四月行情延续偏向于A股春季行情的判断，多因素将有利于A股迎来‘暖四月’主要有几个方面的支撑因素：一是国内经济高景气度延续，3月PMI数据释放偏暖信号，这有助支撑股市走势。就在3月31日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布的数据显示，3月制造业PMI为51.8%，高于2月0.2个百分点，连续两个月上升，制造业持续保持稳中向好的态势。二是近期美元弱势，美元已破100，而人民币的升值，热钱流出压力大幅缓解。据EPFR数据显示，最新一期全球资金流入新兴市场26.5亿美元，其中中国内地3.56亿美元，香港地区0.98亿美元。三是由于地产限购政策陆续出台，地产实物配置实际需求将被迫受到压制，权益类资产有望分得资金回流的“一杯羹”。3月以来，包括北京、广州等众多热点城市都纷纷出台新的限购政策。有统计称，两周时间内，有15个城市发布了楼市新政。

　　对于积极型投资者，维持股基仓位-高配。

　　(一) 对于稳健型投资者，在获取风险收益的同时仍要控制投资风险，我们建议维持股票型基金仓位-高配。

　　(三)对于保守型投资者，由于较低的风险承受能力，我们仍建议投资风险较低的债券型基金、货币型基金、分级基金的固定收益A类份额，在保护自身资产的同时稳定增值。对于老年投资者我们仍建议不配高风险基金，中青年投资者可自行少量配置。

　　具体配置仅供参考。

　　仓位配置建议分为高配、标配、低配。对于不同风险偏好的投资者，高配、标配、低配对应的仓位相应不同。高风险高收益类股票型基金包含：股票型、混合型、指数型、ETF.

　　五、2017年4月份机构投资策略

　　机构看多权益资产提升货币基金配置

　　融通基金王超：资金面紧张提升货基配置价值。今年1月底、2月初，央行提高MLF利率和央行逆回购招标利率标志着货币政策的转向。3月16日，央行再度提高MLF利率和逆回购招标利率，进一步确认了央行紧缩的态度。而2017一季度季末MPA考核较为严格，金融机构提前准备跨季资金应对考核，叠加光大转债打新冻结3700亿元资金的影响，推动货币市场收益率大幅上行。3月26日，央行行长周小川在博鳌亚洲论坛表示，全球经济复苏虽然步调仍然不一致，但货币宽松已经接近尾声。货币政策边际或将进一步收紧，资金面相对紧张的局面也将继续维持。从2011年、2013年的经验来看，货币紧缩阶段是货币基金的配置良机。不少机构预判资产配置转向“现金为王”，现金管理工具货币基金颇受关注，2月份货币基金大幅增加2893.31亿元。

　　中欧基金：乐观看待春季行情关注医药与消费。MSCI公司日前表示正在重新考虑A股纳入其一系列指数的方案，这表明A股相对价值并非此前市场预想得那么糟糕。未来，鉴于A股各主要指数震荡的概率较大，市场将更看重企业的盈利能力，以及投资标的的稳定性和安全性。市场回归业绩和价值崇拜，说明资金的心态倾向于“稳健回报”。总体而言，延续前期对春季行情的乐观态度。在基金配置上，投资者可以考虑那些配置价值蓝筹型基金，同时也可以关注医药与消费类的主题基金。

　　国联安王超伟：看好泛消费行业投资机会，2016年下半年以来，受益于消费升级、新零售等因素的推动，实体零售在经历多年的低迷后，呈现弱复苏态势，中高端消费出现明显好转迹象。在2017年春节过后热点切换频率较快的A股市场上，消费板块盈利能力复苏基本确定，不断增长的需求使得消费类股票颇有市场价值。从中线周期来看，任何股票的上涨就是看它的业绩是否上涨，消费类标的业绩大概率可持续上涨，本轮大消费板块，复苏周期至少2年以上，值得投资。

　　券商最新研究观点

　　长江证券：从防御性角度出发，我们认为大金融板块更具有性价比，推荐关注银行与非银金融。 对于消费品，我们认为其中的龙头板块，例如家电、白酒等板块的估值已经接近顶峰，未来估值进一步扩张还需要业绩预期的持续提升。推荐关注其它估值处于相对低位的消费品，如医药。对于周期板块，我们整体并不乐观。从过往经验来看，历史上经济最终被证伪的周期中，春季躁动结束之后一个月内，周期股通常都会出现显着调整。不过在周期行业中，我们认为可以关注一些估值处于低位的稳定型的行业，例如电气设备与电力行业。对于成长股，我们认为目前尚不具备整体上涨的市场条件。从PEG的角度，我们认为目前成长行业中电子行业值得密切关注。

　　渤海证券：配置方面，业绩为盾的防御性策略将是配置的首要方向。我们建议在非周期行业中寻找业绩稳定的白马，特别是一季报业绩进一步验证且前期涨幅小的个股将值得投资者的持续关注。在进攻性题材选择上，与改革有关的PPP和混合所有制改革将是未来关注的重点，此外部分ST个股将面临摘帽过程，也值得投资者的关注。

　　本申购建议由东方财富证券研究所提供，仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。市场有风险，投资需谨慎。

　　上海东方财富证券研究所有限公司

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