东方基金吴萍萍：债市难言平稳 暂无趋势性机会

　　从基本面来看，近期国内经济表现平稳向好，短周期复苏的逻辑尚且难以被证伪。具体而言，地产表现亮眼，投资、销售、新开工全面超预期，商品房销售金额略有回落，但销售面积大幅回升，或反应了销售从一二线城市蔓延至三四线城市（1-2月东部发达地区销售面积增速15.9%，明显小于中西部地区30%以上的增速）；企业中长期贷款增长超预期，结合各省固定资产投资计划、挖掘机和货车销量增速回升到30-50%左右、16年四季度PPP落地率增加至31%等数据，显示基建或有高增长可能。海外方面，美联储3月加息落地，上调基准利率25BP至0.75-1%，未修改加息次数的前瞻指引，点阵图显示17年加息次数仍然是全年3次，较符合市场预期。

　　从政策面来看，16年12月中央经济工作会议弱化经济增长目标，推动供给侧改革；17年3月全国以北京为代表先后出台严格的地产限购政策，弱化地产投资属性，防范资产泡沫。货币政策方面，17年货币政策被定调为稳健中性，再提“流动性闸门”，央行态度边际收紧，并先后上调OMO、MLF等政策利率，收窄利差，提高负债成本，后续通胀和信贷数据或许仍是政策调控的重要参照目标。此外，机构普遍预期央行去杠杆政策尚未结束，资管监管文件和理财新规可能陆续出台，或包括去通道、禁止多重嵌套、禁止资金池等政策。

　　从资金面来看，资金面近期波动较大，常处于紧平衡状态。具体来说，第一，央行先后上调了MLF、SLF及公开市场回购利率，抑制金融机构套利空间，利率中枢有所抬升；第二，3月同业存单、银行理财到期量均较大，非银机构具有赎回压力；第三，MPA考核来袭，广义理财首次被纳入考核范围，市场预期惩罚力度或有所提升，银行机构或进一步压缩广义信贷，减少资金融出。

　　从债券市场来看，2017年一季度债券市场仍延续调整格局。截至17年3月中旬，10年期国债、10年期国开债收益率较16年年底上行30BP、43BP，国债国开利差也有所扩大。展望后市，经济基本面企稳短期内或难以被证伪、央行中性偏紧的货币政策或将持续、一行三会跨行业的资管监管正式稿或将出炉、期货隐含的美联储6月加息概率在50%左右，债市难言平稳，暂无趋势性机会，短期可博弈金融去杠杆及监管政策落地带来的预期差，中长期或仍需等待基本面重新转弱后的机会。在债市调整幅度较大的情况下，东方添益主动调降债券仓位及久期，实行类货币管理，保持组合较好的流动性，警惕信用违约风险。