消费升级趋势日益明显

　　⊙农银工业4.0、农银主题轮动基金经理 颜伟鹏

　　我们发现，近年来随着国内人均可支配收入的提高，消费升级的趋势越来越明显。2016年城镇居民人均可支配收入3.4万元，2010年-2016年复合年增长率(CAGR) 为9.9%，高于GDP增速，居民消费由必需消费向可选消费迁移、由商品消费向服务消费迁移；随着年轻人口回流，带回城市化的消费习惯和理念，重要客户（KA）渠道和电商积极下沉，家电经销商随之渗透三四线城市市场，都在一定程度上助推消费升级。此外，三四线城市房地产加快去库存也起到短期催化作用。

　　从高频数据来看，消费升级也被印证。2012年-2013年的房地产销售增速上行并未带动汽车销量增速回升、家具企业库存下降、白电销量增速回升。但自2015年至今的房地产销售增速回升，却带动汽车销量增速回升、家具企业库存下降、白电销量增速回升，这反映出当前居民消费支出增速与居住支出增速重回正相关。

　　流通渠道变革也有利于消费升级。目前，流通领域在经历各种各样的变化，变得更扁平、更细分。以白酒为例，各种高端白酒正在积极覆盖全国，渠道下沉非一线城市甚至县区；电影院线方面，三四五线城市票房增长率更高，票房占比持续上升；连锁健身方面，下沉二线城市，拓展空间较大；跨境电商方面，非一线城市的健康保健品、奢饰品跨境海淘比例有提升空间；零售商超方面，2016年新店多分布于非一线城市；购物中心方面，三四线城市的下沉速度加快；家具家居方面，门店渠道重点下沉三四线城市；专业体检机构方面，广泛布局非一线城市。

　　我们发现，人口回流下的非一线城市消费升级有这么四个特点：第一，人口从一线城市回流后，消费理念和消费偏好保留，健康与精神类消费行业更受益；第二，企业已经在三四线城市拓展和布局渠道；第三，有些企业已形成清晰的从高端到大众的分类品牌产品线，它们在三四线城市消费升级、农民进城消费升级和农村消费升级中均能受益；第四，不同城市群的产业和人口集聚潜力也大有差异。

　　基于以上原因，我们重点关注的子行业包括：专业体检机构、定制家居、连锁健身、中高端百货、高端白电、区域次高端白酒、自主品牌汽车、休闲游周边游等细分行业的龙头公司。

　　（：柳苏源 HN091）