星石投资：“滞胀论”再被证伪 整体通胀压力温和

　　2017年3月，全国居民消费价格指数总水平同比上涨0.9%，与预期持平，前值0.8%，环比下降0.3%。其中，鲜菜价格同比下降27.9%，影响CPI同比下降0.95个百分点；医疗保健、居住、教育文化和娱乐、交通和通信价格同比分别上涨5.3%、2.4%、2.3%和2.0%，合计影响CPI同比上涨1.44个百分点。2017年3月份，全国工业生产者出厂价格同比回落至7.6%，略高于预期，环比上涨0.3%。其中，生产资料价格同比上涨10.1%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约7.4个百分点；生活资料价格同比上涨0.7%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.2个百分点。

　　星石投资认为，3月CPI继续低位徘徊，PPI高位回落，PPI并未有效传导至CPI，2017年初经济“滞胀论”的观点再度被证伪。虽然当前CPI仍处于低位运行，但是扣除食品和能源的核心CPI后仍然保持平稳增长态势，同比增长2%，较上个月回升0.2%。受到工业品价格回落影响，PPI在连续5个月扩大之后开始回落，PPI同比涨幅7.6%仍处在高位水平，继续支撑企业盈利改善。在企业盈利修复、金融去杠杆大力推进的背景下，较低的CPI水平不构成央行货币宽松的理由，亦不具备全面收紧货币政策的条件，星石投资认为CPI短期内或将维持低位，PPI仍处于高位运行，整体通胀压力温和，实体企业利润和现金流有望持续向好。

　　3月随着春节效应消减，CPI同比小幅回升基本符合预期，但是环比下降0.3%，主要是受到食品项目价格下跌的影响。随着天气逐渐回暖，鲜菜供应量进一步增加，导致其价格同比下跌27.9%，影响CPI同比下降0.95个百分点；鲜菜环比下降7.9%，对CPI影响为0.21个百分点。此外，猪肉价格处于下行通道，其价格同比下降3.2%，对CPI影响0.09个百分点。虽随着农业供给侧改革的推进带来饲料价格一定程度的下行，猪肉价格上涨空间有限，但菜价的高基数因素逐步消失可能对CPI带来正面影响，预计CPI在全年仍将维持温和上行趋势。

　　受到工业品价格回落影响，PPI在连续5个月扩大之后开始回落。3月PPI同比数据较2月份回落0.2个百分点，与预期基本持平；环比0.3%继续回落，比2月份低0.3个百分点。其中煤炭开采和洗选业价格上涨39.6%，涨幅与上月相同；石油和天然气开采业价格回调明显，涨幅比上月回落16.8个百分点，同比上涨68.5%。由于2017年供给侧改革成效已现，黑色、原油、钢铁等价格上涨趋势可能难以超过2016年涨势，2017年PPI同比数据可能已经见顶，但是在制造业投资、进出口以及基建投资等改善的背景下，需求方面对工业价格仍有支撑，预计PPI高位回落是逐步缓慢的过程，微观企业的业绩将持续改善。