信用债质押政策重大调整 优债基受益高等级信用债

　　中国证券登记结算公司日前发布新政，债项评级AA+及以下评级的新发交易所信用债不能再入质押库。此前，只要满足主体和债项评级均在AA级及以上，且主体评级展望为正面或稳定的信用债，均可进入中证登质押库。

　　此项政策调整对债市和债市机构投资者影响重大。根据中证登数据，2017年一季度共发行一般公司债725.4 亿元，债项评级为AAA的债券发行量为343.8 亿元，债项评级为AA和AA+的债券发行量为381.6亿元。这意味着约有一半新发公司债丧失质押入库资格。

　　该政策旨在防范金融风险，由此会导致机构投资者在不同信用评级券种间的调仓。中金公司评论说，这意味着交易所信用债质押回购红利期渐进尾声。

　　实际上，今年以来在去杠杆、防风险的金融调控政策影响下，债券基金已经出现了比较明显的分化。海通证券截至4月14日的统计数据显示，417只准债债券型基金的平均收益率为0.28%，但首尾业绩差距近6%。同时，收益率为负数的基金达到93只，占比为22%；主要投资高等级信用债的基金业绩表现良好，如广发聚利基金（162712）的年内回报率达到0.64%。

　　广发聚利主要投资AAA和AA+等高等级信用债，强调严格控制风险和积极主动管理，追求持续稳定的超额收益和长期稳健增值。该基金中长期业绩优异，银河证券统计数据显示，截至2016年12月31日，广发聚利过去两年的回报率位列同类型基金第1位。

　　对于债市未来趋势，广发聚利基金经理代宇认为，经过去年12月的剧烈调整，债市逐步跌出机会，但基本面和政策面的不确定因素也在增加。近期需要降低杠杆和久期，调整持仓结构，以高等级信用债为主。

　　从政策面来看，高等级信用债的重要性日益凸显。中金公司认为，目前宏观经济处于下行周期，微观信用体负面事件频发，中证登作为交易所质押回购中央对手方，所面临的质押债券违约损失风险不断累积，可能引发的市场波动风险也在加大。为防范风险，中证登自2014 年以来陆续采取了加强质押回购标准，降低低资质个券质押回购效率等一系列措施。政策面的变化，引导债市机构投资者向高等级信用债集中。

　　从基本面来看，二季度进入信用债偿债高峰，债市整体信用风险有抬升的预期。浙商证券认为，预计强周期行业的信用基本面将呈分化格局，即行业内龙头国企和大型企业将受益于政府支持，而信用资质较差的民企发行人将进一步恶化，因此，建议投资者继续维持短久期高评级策略。

　　日渐复杂的债市信用环境，对债基管理人的投研能力和风控水平提出更高要求。广发基金固收团队在2016年凭借深入研究和前瞻判断，继续保持了良好的风险控制记录。银河证券数据显示，截至2016年末，广发旗下债基在近两年和近三年业绩排名中，各有10只基金位居同类前十。