警惕分级B下折风险

　　上周股票市场继续下跌。截至2017年5月12日，上证综指收于3083.51点，全周下跌0.63%，深证成指收于9787.99点，全周下跌2.36%。市场风格方面，大盘优于小盘。中证100指数上涨1.45%，中证500指数、中小板综指、创业板综指分别下跌3.71%、2.88%、2.71%。行业方面，除银行与非银行金融分别上涨4.05%与2.46%之外，各行业普遍下跌、其中国防军工、综合、农林牧渔的跌幅较大，分别为7.66%、6.44%、5.06%。

　　上周央行开启公开市场逆回购，投放1900亿元，到期3100亿元，MLF投放4590亿，合计净投放量为3390亿元；货币利率方面，R007均值下行至3.22%；债券发行规模合计8191亿元，相比上周增加了3672亿元，总偿还量合计7592亿元，净融资额为599亿元。上周，强监管压力下，债券市场继续大幅调整，收益率已回到2014年底水平。因此，无论是绝对还是相对水平看，利率债继续调整的空间都已经不大，但6月面临美国加息、央行MPA、银监会现场考核等多项考验。因此，我们认为投资者短期仍需耐心等待入场的时机。

　　上周，A股市场在经历了连续多周下跌后，在下半周有所企稳。目前来看，监管层表态维护市场信心，央行5月12日晚间发布的“一季度货币政策执行报告”中强调，把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡，同时表示，4月资产负债表已重新转为“扩表”。银监会表示自查督查和规范整改工作之间安排4—6个月的缓冲期，绝不因为处置风险而引发新的风险；其次，市场经过多周下跌，有一定修复预期，从海通金工统计的量化指标上看，上证50ETF期权成交量和持仓量的认沽-认购率分别为0.73和0.79，相对前一周（1.03和0.67）整体下降，说明投资者对上证50ETF短期走势偏乐观；再次，行业会议密集召开，先是第四届中国机器人(300024)峰会暨智能经济人才峰会将于5月16-17日在宁波余姚举行，多个围绕医药的会议也将密集在本周召开，这些行业性会议或提升相关行业的关注度。但我们认为市场复原并非易事，从分级基金整体折溢价来看，活跃品种全部折价，表明投资者情绪仍较为谨慎。

　　此外，除去已折算的传媒B级、国防B、互联网B和创业股B，还有多只分级基金激进份额临近下折算，截至2017年5月12日，转债B级、体育B、可转债B、网金融B、传媒业B、军工股B、煤炭B级、券商B、高贝塔B、成长B级、转债进取以及泰信400B合计12只分级基金对应母基金净值下跌不足10%，即将触发下折算，其中前2只对应母基金净值下挫不足1%，即将下折算，投资者需警惕向下到点折算风险，以及下折算后规模较大的分级基金可能引发的对应板块抛压风险。综合来看，虽然短期超跌后有修复可能，我们仍建议投资者保持轻仓，耐心等待市场企稳。黄金ETF虽然近期调整较多，但我们仍强调黄金全年来看仍有配置价值，长线资金继续关注黄金ETF。

　　（：柳苏源 HN091）