陈文鹏：中国经济基本面仍存下行风险

　　近年来国内经济下行的容忍度提高，资金“脱实向虚”的问题严重。陈文鹏认为，在这一背景下，近期的经济基本面和政策面出现一定的背离，国内经济数据小幅回落，通胀处于较低水平，但货币政策中性并呈阶段性偏紧，金融防风险是近期监管重点，各监管部门纷纷出台收紧政策，债券收益率仍存在继续调整的可能，不排除因为基金赎回导致收益率超调风险。

　　中国证券报：下半年影响债券市场的因素有哪些？

　　陈文鹏：下半年债券市场的利空主要包括两方面：一方面，美联储加息的推进使得人民币存在贬值压力，国内债市也有收益率上行的压力；另一方面，国内金融去杠杆的持续推进导致债券需求进一步减弱，低等级信用债受到的负面影响较大。

　　另外，委外资金投资策略的变化对债券市场也有影响。在金融去杠杆背景下，银行体系存在一定的缩表压力，过去几年通过大力发展银行理财和同业存款扩张资产规模的模式受到制约。2013年下半年以来，银行理财资金在“非标转标”过程中对债券投资占比明显提升，但从2016年11月以来，债券收益率持续上行，债券资产的收益水平明显偏低甚至为负，负债端存在压力的银行仍存在赎回委外资金、降低债券投资比例的压力。

　　中国证券报：下半年在宏观方面需要关注哪些问题？

　　陈文鹏：展望下半年国内基本面，在地产调控和金融去杠杆推动下，中国经济增速可能放缓，不过从各项经济指标上看，经济增长动能仍在，经济出现大幅下行的可能性小，PMI指数跌破荣枯平衡线的可能性不大。今年经济增速预计在监管层的可控范围内，因经济增速回落而放松货币政策的可能性不大。今年通胀压力不大，食品因素压力不大，大宗商品价格回落，PPI指数环比下降，非食品因素的冲击也不大，预计全年CPI在2%附近。

　　虽然下半年经济增速存在放缓压力，但预计实际经济增速仍高于目标水平，货币政策因经济增速回落大幅宽松的可能性不大，金融去杠杆仍是政策主基调。在金融强监管背景下，银行负债端压力较大，银行理财、同业存款和一般存款利率存在不同程度的上行压力，银行间资金面中性并阶段性偏紧，资金利率也存在上行压力。上半年美元指数冲高回落，美元兑人民币小幅升值，外汇储备企稳。美联储加息预期未改，海外经济仍处于复苏阶段，美元指数存在回升动力，人民币汇率仍存在一定的贬值压力，不过由于中美国债收益率利差已明显扩大，人民币汇率贬值幅度可控。

　　下半年在宏观方面，主要关注美联储加息和缩表进程、国内经济增速下行是否超出市场预期、金融强监管政策的推进力度等。