星石投资：PMI略超预期，经济平稳运行无忧

　　　[数据]

　　国家统计局今日发布数据显示，5月份官方制造业PMI为51.2，前值51.2，高于预期值51.0。目前PMI已经连续10个月位于荣枯线之上。从分项指数来看，高于荣枯线的指数分别为生产经营活动预期指数（56.8%）、生产指数（53.4%）、新订单指数（52.3%）、新出口订单指数（50.7%）、采购量指数（51.5%）、进口指数（50.0%）、供应商配送时间指数（50.2%），低于荣枯线但是有上升的分项指数分别为积压订单指数（45.4%）、原材料库存指数（48.5%）、从业人员指数（49.4%），低于荣枯线且较上月下降的分项指数为出厂价格指数（47.6%）、购进价格指数（49.5%）、产成品库存指数（46.6%）。

　　　　[星石的观点]

　　总体来说，5月份PMI指数与上月持平，连续十个月高于荣枯线且高于市场普遍预期，宏观经济企稳的态势进一步确认。此前市场担忧去杠杆环境下实体融资成本提高和PPI回落可能会对实体生产经营活动带来一定的抑制，但PMI数据表明企业对市场的预期较为乐观，生产经营活动中的供给、需求依然处于扩张区间，小型企业生产活力持续回升。

　　在去杠杆持续推进和信贷政策偏紧的环境下，目前的宏观经济运行状况表现出了较强的韧性，内需外需良好，市场仍然具备稳定基础。由于决策层的最终目的是保持经济平稳增长，考虑到近期通胀温和，经济向上动力稍显疲软，货币政策或将继续维持紧平衡状态。

　　就A股市场而言，目前稳定的经济运行态势和A股底部逐步夯实的状态为去杠杆提供了良好的环境。为配合去杠杆，市场在短期内仍将处于区间震荡行情，但由于目前企业盈利良好、生产动力旺盛为市场提供了坚实的支撑，加之证监会推出“减持新规”强力维稳，A股将无惧市场短期波动，有内生增长支撑的白马股、盈利持续改善的价值龙头股有望继续获得资金青睐。

　　1、 制造业景气依旧，内需外需情况良好，中小企业活力持续上升

　　5月份大、中、小型企业的生产指数分别为53.3、54.3和52.3，前值为55.0、51.9和50.3，中小型企业生产动力显著回升。就订单指数来看，大型企业和中型企业分别为52.7和52.2，中型企业新订单指数连续8各月高于荣枯线，企业供给端和需求端表现良好。

　　从新出口订单数据看来，由于近期美元走弱和人民币汇率稳中有升，大型企业略降至50.9（前值51.1）但仍处于扩张区间，中、小型企业则由荣枯线以下分别上升至50和和51.8， 外需情况较为乐观。

　　2、消费品制造业PMI大幅提升，经济结构转型初见成效

　　国家统计局数据显示，消费品制造业PMI为53.8%，分别高于上月和制造业总体1.6和2.6个百分点。其中，农副食品加工业、纺织服装服饰业、医药制造业等行业PMI均位于54.0%以上的较高景气区间。消费行业景气度大幅提升显示消费驱动的引领作用增强，经济结构转型已经初见成效。

　　3、产成品库存大幅降低，“被动补库存”被证伪

　　5月产成品库存数据为46.6，远低于前值48.2，而原材料库存指数显示，5月份大、中、小型企业的原材料库存分别是48.9、48.1、48.2，前值为47.6、49.5、48.8。结合生产、需求指数的情况以及从业人员指数回升的情况来看，4月的库存增加更可能是需求扩张的主动补库存，而非市场担忧的被动补库存。

　　总体而言，5月PMI显示企业生产积极性良好，中小企业生产活力显著上升，企业对于经济预期保持乐观，经济具备稳定基础。我们认为，在去杠杆的窗口期，市场或将出现短期震荡，但宏观经济的平稳运行和企业良好的盈利态势将为 A 股市场提供充分的基本面支撑，夯实基础无惧短期波动。