追逐确定性 分散化投资

　　□上海证券 刘亦千 闻嘉琦 王博生

　　从短期来看，经济增长平稳以及流动性缓和给A股反弹创造条件，市场趋势依然是震荡向上的格局。中报数据的公布对个股造成异动反映市场资金追逐个股业绩确定性的特征，避险情绪较为明显，催生对A股部分个股的抱团行为。中期来看，去杠杆的基调下未来监管政策强化对股市负面冲击的可能性存在，以及部分企业业绩下修风险，使得抱团绩优股的信念并不容易溃散，现阶段的配置行为可能会常态化。成长方面，市场中关注成长股投资机会的声音逐渐增多。短期流动性因素对成长有利，而在蓝筹高位背景下风格结构上有重构的潜在需求，调整后的成长股或有一定反弹空间。

　　从公募市值配置周期的角度，2013年以后公募基金开启了超配中小盘周期，这种趋势在2015年至2016年年中停滞，随后开始反转，进入超配大盘的周期。预计中报的数据中全市场公募基金对大盘股的配置重新回到50%以上的水平，即2017年公募对大盘蓝筹的配置较去年将再上升一个水平。历史上来看，公募基金超配中小的周期更长，因为小市值因子在以往的市场环境往往有效。但目前的监管环境、经济环境、市场发行均有利于超配大盘周期的延长，趋势确定后短期并不容易被打破，后续仍需关注流动性、企业盈利、估值等要素对周期变化的影响。

　　债市方面，目前债市处于震荡期，利率曲线平坦化，信用利差仍处于历史低位。宏观层面来看，上半年经济数据超预期，房地产和基建起到非常重要的推动作用，下半年在总需求没有发生大变化的情况下，经济存在整体向下的可能，一方面在于基建投资压力加大，面临财政支出弱化的冲击，另一方面在于三四线房地产投资可持续性存在较大不确定性。资金面上，央行投放稳定，目前中国的CPI通胀数据维持在1%-2%的区间，为“不松不紧”的货币政策提供坚实基础。综合来看，多空依然处于博弈期，各因素处于较为平衡的状态，因此仍维持对债市短期中性中长期适当乐观的观点。

　　大类资产配置

　　资产配置上，考虑到各资产间的比较优势并不明显，仍建议分散化投资。整体上，建议投资组合更加平衡，可适当增加债券资产的配比，不对某类资产暴露太大的风险。具体配置建议如下：积极型投资者可配置50%的权益基金、20%的固定收益基金、15%的QDII和15%的货币基金；稳健型投资者可配置35%的权益基金、35%的固定收益基金、10%的QDII和20%的货币基金，保守型投资者可配置15%的权益基金、40%的固定收益基金、5%的QDII和40%的货币基金。

　　权益基金：

　　关注价值与平衡风格基金

　　权益型基金投资方面，建议基金投资者顺势而为，价值或价值成长平衡策略的基金是较优选择。市场基调、节奏大体未变的大前提下，前期表现好的基金未来业绩延续的可能性较大。而从逆向投资，价值不论在配置结构上还是价格上都有触及高位现象，成长的机会在不断累积，也可以适当关注。对于成长风格型基金，建议谨慎挑选，注重对重仓持股流动性、公司盈利情况的考察，那些专注做成长、能选到真成长个股的基金，将持有期限放长，未来的弹性可能很大。

　　固定收益基金：

　　中长期看具备配置价值

　　利率债经过长时间的调整后进入震荡期，尽管短期内难有趋势性行情，但中长期来看已经处于较为合理的配置区间。建议重点关注具有优秀债券团队配置以及较强投研实力的基金公司，这类公司往往信用团队规模较大，拥有内部评级体系，具有较强的券种甄别能力。具体到债券基金来看，可关注交易型基金经理管理的产品，这部分产品投资灵活，进攻型较强。另一方面，那些股票仓位长期控制在20%以下的偏债混合型基金也可关注。此外，对于风险偏好较高的投资者来说，转债是追求弹性的一种较好方式。

　　QDII基金：

　　继续关注成熟市场QDII

　　海外市场方面，全球经济有不同程度复苏。美国经济前景继续向好，二季度GDP增速显着提升，私人消费和投资增速有较大幅度改善，下半年在制造业延续补库存，劳动力市场继续表现强劲进而刺激消费的基础上美国经济有望继续保持较快增长。欧洲经济景气度同样继续向好，各成员国PMI均有不同程度回升，劳动力市场走强，再加上相对宽松的经济条件，都为欧洲经济复苏提供了土壤。随着欧洲一系列政治经济事件逐步落下帷幕，避险情绪阶段性降低，市场人气得到良好支撑。

　　因此建议投资者可提高成熟市场权益型QDII配置比例，适当关注传统行业占比较高的产品，同时警惕美国加息缩表超预期风险。虽然债市在美元加息之后迎来普遍的修复期，但全球主要国家的通胀趋势大多向上，中长期维持低配债券型QDII的观点。

　　（：季丽亚 HN003）