利得资本研判AMC四大趋势 投行模式资产运作是核心

　　利得集团旗下利得资本研究院近日发布《中国不良资产管理行业专题报告》。综合供求和政策两方面因素，利得资本认为国内不良资产市场发展较快，作为核心地位的AMC将迎来快速发展机遇，利得资本研究院判断未来AMC行业发展将有四大趋势，其中运用投行模式来进行资产运作和价值提升是未来AMC公司的主要竞争力。

　　不良资产市场保持较快发展AMC位处核心环节

　　不良资产市场包括收贩市场和处置市场两个层次的子市场。收购市场卖方包括银行、非银金融机构、非金融机构。买方主要是四大AMC、地方AMC和不持牌资产处置机构等。其中只有四大AMC 和地方AMC有资格从银行获得批量转让的不良资产包。

　　处置市场买方包括债务人的关联企业、上下游企业或者财务投资者。此外还有第三方服务机构，包括评估、债务评级、拍卖、律师、信托、交易平台等。

　　AMC（不良资产管理公司）是承接收购市场和处置市场的重要主体，是不良资产处置价值链上的核心环节。

　　不良资产管理行业生态圈

　　数据来源：招商证券(600999)

　　重组类业务已成为AMC最重要的利润来源

　　不良资产管理的三大业务即:处置类、重组类和债转股。据利得资本研究院统计，目前，重组类不良处置业务已成为AMC近年最重要的收入和利润来源。以华融为例重组类业务收入占比在70%左右。而处置类业务压缩至5- 10%，债转股业务在20-30%。

　　收购处置类经营模式业务回报率稳定在16%左右。AMC需要结合不良资产特点、债务人情况、抵质押物等因素，灵活采用不同的处置方式，包括阶段性经营、资产重组、债转股、转让、债务人折扣清偿、破产清算、本息清收、诉讼追偿、以物抵债、债务重组等。

　　收购重组类模式的收益率过去几年连年下滑，以中国华融为例，由2012年的19.4%下降至2016年的12.1%。但该业务的市场规模却在不断扩大，业务比重也是逐步走高。重组手段按照复杂程度可以分为债务重组、资产整合和企业重组。

　　债转股收益波动较大，但盈利能力最强，利得资本研究院认为债转股未来业务规模可能大幅提升。华融的债转股资产平均退出为3.6倍。未来债转股供给预计每年债转股规模1000-2000亿元左右。

　　数据来源：招商证券

　　未来AMC 行业的发展四大趋势

　　利得资本研究院分析认为，AMC行业未来发展将显现四大趋势，最重要的是运用投行模式进行资产的整合运作和价值提升。

　　基于本轮不良资产背景来自于经济的转型升级，不良资产处置的发展方式是要进一步运用投行模式，通过整合运作来提升资产的价值。资产重组和运营能力是未来不良领域最核心的竞争力，这也是近三年来重组类业务和债转股业务在规模或利润上占据更多优势的原因。

　　其次，区域由发达地区向沿海及中西部扩展。发达地区不良资产体量较大但同时竞争也比较激烈，利得研究院认为AMC 公司在对发达地区充分挖掘之后将向福建、中西部拓展。

　　第三个趋势是标的由银行向非银拓展。随着实体企业应收资产的增加，当中的不良资产快速累积，这加剧了资产整合重组的需求。中国信达和中国华融的不良资产业务中，来自非金融机构的比例已经逐渐超过了50%。

　　第四大趋势是行业竞争度加剧。随着政策对AMC行业限制的放开，未来行业竞争走向激烈是必然，持牌机构依然将保持更多的优势。综合业务能力比较靠前AMC 公司、以及背靠银行或区域非金融企业重组的公司，其市场份额未来可能会有所提升。