博时基金：三四季度债市或迎来窗口期

　　目前市场暂时看不到一个趋势性的机会，当前时点依然是票息策略为主。短期来看，随着大宗商品价格的退潮，三季度末到4季度依然存在做多的机会窗口，可逢机配置。

　　经济金融数据喜忧参半 市场多空交织

　　目前经济数据和金融数据喜忧参半，7月份的经济数据全面走弱，但社融数据却显着超市场之预期，广义社融（社融+地方债余额）同比增速也在7月出现小幅反弹，M2同比增速和广义社融资同比增速背离，二者缺口进一步拉大，这也意味着资金面偏紧的局面将延续一段时间。

　　目前市场暂时看不到一个趋势性的机会，当前时点依然是票息策略为主。目前暂时更看好新发城投债，既有久期又有票息，等待的机会成本是较低的。

　　三四季度债市或迎来窗口期

　　当前市场状况较为焦灼，随着近期长端利率的调整，对流动性过度乐观的风险已经被显着释放了，未来的核心问题是对于基本面的判断。

　　由于大宗商品价格的大幅上涨，市场对新周期的预期迅速升温。但从全球来看，全球定价的大宗商品的涨幅显着小于国内定价的大宗商品涨幅，这表明当前大宗商品的疯狂很大程度上是由行政干预所驱动。预计三季度末到四季度初，大宗商品的价格或将调整，债市亦将迎来做多的窗口期。

　　优先配中短久期的信用债 关注城投债转型

　　对于大组合而言，相对重视票息收益，或可优先配置中短久期的信用债。尤其是对中低等级的城投债，更要加以关注。当前城投债发行量已占据了信用债新发量的40%，其票息也较高，具有重要的研究价值。总的来看，当前对城投的政策还是收紧的，但也要看到50号文和87号文出台之后，对城投叫停并不等于不做，未来可能会用其他方式来给城投融资。

　　需要看到的是，今年打击了很多违规担保，但也增加了很多正规担保，总体来说，城投的融资环境是收紧的，但也没有那么悲观，大城投可能还会受益于政策的收紧，并有可能成为未来整合的主体。未来项目债或将是城投转型的重要方向，城投所承接的项目的质量可能也颇为关键。

　　债转股或有可能是政府力推的重点政策

　　未来债转股或有可能成为政府力推的重点政策，政府近期也在重提降低企业融资成本。在这种情形下，未来政府可能会着力推动利率水平的下行。地方政府投资方面，高层已提出了地方政府债务的终身追责制，在这一情形下，地方政府的投资冲动可能也会弱于预期。

　　有市场分析认为，社融和M2的缺口是短期金融产品扩张所致，是金融空转的体现，因此未来可能要着力打压短期金融产品的利率，如果未来这一块利率下行，或意味着长端利率会有较大的下行空间。