星石投资：加息略超预期，未来需重点关注这三件事

　　【事件】9月21日凌晨，美联储公布9月份议息会议决议。本次议息会议的关键点有三个：

　　一是从今年10月开始缩减资产负债表规模，10月13日开始减少购买MBS，10月31日开始减少购买美国国债，具体的缩表路径根据6月份议息会议来进行；

　　二是维持基准利率在1%-1.25%不变。利率预期点阵图显示，预计2017年还将加息一次，2018年加息三次，2019年加息两次，2020年加息一次。长期中性利率预期由3%降至2.75%；

　　三是美联储调高了今明两年的GDP增长预期，下调了明后两年的失业率预期。FOMC预计，飓风带来的暴风雨会“短暂”推升通胀，但不可能明显改变通胀潜在路径和经济中期的走向。

　　　　【星石的观点】

　　综合来看，10月份开始缩表并未超预期，市场已经充分Price in，更重要的在于关注未来加息的路径。对于汇率的走势，随着美联储货币政策正常化和特朗普税改等政策有新的进展，美元可能会阶段性见底，那么人民币汇率延续5-8月份单边升值的可能性不大，未来大概率将保持双向波动的走势。对于国内货币政策我们认为跟随美联储加息和缩表的概率也不大，但是前期部分人士关于“降准”的预期短期也很难实现。预计未来仍将保持“稳货币+强监管+宽财政”的政策组合，国内经济维持稳中向好，流动性维持稳健中性。在这样的背景下，企业盈利恢复ROE回升成为A股中长期向好的最主要变量。

　　一、缩表符合市场预期，对流动性影响不大

　　美联储将从10月份开始缩表计划，缩表的方式也将按照6月份议息会议所确定的路径：起初每月缩减60亿美元国债、40亿美元MBS；缩表规模每季度增加一次，国债减持规模每季度增加60亿，MBS减持规模每季度增加40亿；直到达到每月缩减300亿美元国债、200亿美元MBS为止。但是相对于美国超过2000亿美元的月度国债发行量、以及4.5万亿的资产负债表规模而言，缩表的幅度并不大，市场拥有足够的时间和空间来进行消化。根据堪萨斯州联储5月11日发布的工作论文，缩减资产负债表6750亿美元大体等效于将联邦基金利率上调25个基点。根据目前的缩表路径，2年内预计缩表9000亿美元，所带来的总效应仅仅相当于1.5次加息。因此综合来看，缩表并非超预期因素，对市场的影响也较小。

　　二、加息略超市场预期，未来需重点关注

　　相对于缩表，加息反而成为更重要的因素。本次美联储在加息上的观点略显鹰派，这种超预期也直接反应在资产价格上，会后美元美债均出现了上涨。按照美联储公布的加息路径，预计2017年还将加息一次，2018年加息三次，2019年加息两次，2020年加息一次，到2020年底，联邦基金利率将处于2.75%-3%的区间内，略高于2.75%的长期中性利率预期。

　　未来需要重点关注三件事：第一是特朗普的政策。近期税改取得了重大进展，白宫和国会领导人就“如何弥补在下调个人所得税和企业税之后产生的税收缺口”这一关键问题达成了广泛共识，本月25日将公布税改方案框架，将囊括“税改的核心元素”。

　　第二是美联储的人事变动。耶伦的任期将于2018年2月到期，下届美联储主席的候选人包括：耶伦连任、白宫经济委员会主任科恩、前联储理事沃什、斯坦福大学经济系教授泰勒、哥伦比亚大学商学院院长哈伯德、前堪萨斯联储主席亨尼格等。所有候选人中，除科恩外，其余均持偏鹰的立场。但由于联储主席需要总统提名，而科恩与特朗普在金融监管、货币政策、财政政策方面的理念接近，因此科恩当选的概率是最高的，最新的民调也反应了这一点。

　　第三是中美贸易战的可能性。8月18日美国贸易代表莱特希泽宣布正式对中国发起301调查，中国在8月中下旬决定启动对从美国进口的三种产品的反倾销调查。中美贸易摩擦的扩大无疑将加剧市场的担忧。