国寿安保基金：货币信贷超预期 物价因素需关注

　　9月新增人民币贷款1.27万亿，略高于市场预期；9月新增社会融资规模1.82万亿，同样高于预期。其中，新增居民贷款7349亿元，较8月的6635亿元提高714亿，为信贷超预期的主因；同时，由于表外融资明显增加，促进社融数据大幅上行。9月CPI同比涨幅放缓至1.6%，连续8个月低于2%；PPI超预期涨6.9%，涨幅连续第二个月扩大，且为3月以来最高。

　　国寿安保基金认为，信贷和社融整体超预期，与贷款需求较强、按揭贷款滞后发放和消费贷部分进入地产市场、地方政府表外融资增加以及季末银行主动冲量有关。物价数据显示，环保限产影响较大的养殖业价格环比上涨，食品端的涨价预期可能成为四季度乃至明年支撑CPI中枢的重要因素，结合非食品价格中枢抬升，后续物价因素将逐渐对市场影响增加；PPI上行与国内大宗品上涨、油价反弹有关，预计四季度PPI环比可能将继续为正，但环比涨幅收窄，同比数据回落幅度相对有限。整体上，我们认为宏观数据对股市影响正面，对债市略偏负面，物价上行若形成趋势，则对农业、轻工以及部分中上游行业形成利好，但流动性上制约可能会增加。

　　债券市场方面，上周前两日资金面紧张引发利率上行，后三日资金面转松，周五央行如期超额续作全月MLF到期量，但债市情绪依然偏谨慎。全周利率债收益率长短端走势分化，短端利率受资金面转松影响先上后下，长端利率则由于投资者情绪紧张而持续上行。全周来看，1Y以内国开、非国开收益率普遍下行，长端10年期国债、国开债收益率则分别上行6bp和7bp，利率债收益率曲线过于平坦的状态有一定恢复。信用债方面，除3M品种外，短融收益率受到资金面影响整体下行，中票收益率则普遍小幅上行3~6bp，信用利差普遍压缩。国寿安保基金认为，上周在资金面转松之后国债期货仍出现大跌，与IRR持续处于高位后空头正套推动有一定关系，再加上进出口数据偏强、投资者也担忧即将出炉的金融数据，导致了资金转松后债市依然承压。短期经济韧性较强、重要会议前监管风向尚不明确、资金面仍面临扰动，债市趋势性机会尚不明显，我们维持震荡市判断。但9月经济不差已被投资者普遍预期，基本面大幅超预期导致债市暴跌的可能性也不大。本周临近缴税期，且周二、周三MLF到期量较大，资金面可能会面临一定扰动，但考虑到处于重要会议维稳窗口期，如果有流动性冲击带来的债市调整可能会是较好的交易性机会。

　　股票市场方面，上周股指震荡上行，中小创表现相对较好，两市成交2.04万亿元，较前值缩量1200亿元。上周上证综指涨1.24%，深圳成指涨2.81%，上证50涨1.54%，沪深300涨2.20%，中小板涨2.94%，创业板涨3.17%。上周行业涨幅前三分别为家用电器（5.83%）、医药生物（4.35%）和食品饮料（4.23%），涨幅后三的行业分别为有色金属（-2.50%）、采掘（-1.60%）和钢铁（0.21%）。概念指数方面，上周移动通信、PM2.5、健康中国概念位于涨幅前列，而小金属、稀土永磁、在线旅游概念跌幅居前。

　　国寿安保基金认为，近期PMI、货币信贷、出口和物价数据，均显示经济韧性仍相对较强，结合三季报预告情况，企业盈利仍保持较好水平，其中中小板表现更加抢眼。9月季末经济数据跳升概率较大，但幅度可能不及前期，流动性整体平稳，风险偏好仍位于高位，行业特征相对散乱但主题机会较多。我们认为，市场中期仍将维持震荡向好格局，不过仍需关注市场波动幅度，若市场出现快速上行，不排除四季度中段出现阶段性调整，但调整幅度相对有限。行业方面，整体上建议配置相对均衡，仍建议持续关注兼具向上弹性和防御型的金融行业，短期可增加三季报预期增长边际改善的金属制品、水泥、物流、零售等行业。主题方面，建议短期参与对部分热门主题的博弈机会，建议关注军工、海南、环保和国企改革。　　（：赵艳萍 HF094）  推荐其他阅读：长盛100