量化投资研究：公司质地是“地基”

　　在进行价值投资的相关讨论时，有一种倾向是将其与“低估值投资”混为一谈，也就是认为低PE或低PB的股票，或是PE、PB等指标处于其历史相对低位的股票，自然具备投资价值。但我们认为，在不对公司的质地加以审慎考察之前，作出上述论断是有失妥当的。我们不能仅仅因为某一只股票的估值处于洼地便作出投资决策。

　　一般用以判断上市公司质地的指标，从大类上看，包括盈利性、财务稳健性、成长性、公司治理结构等方面。

　　盈利方面的指标为投资者所熟知，如净利率、营业利润率、总资产收益率ROA、净资产收益率ROE、投资资本收益率ROIC、分红比例等。也可对这些指标进一步精细化，如纳入净经营资产回报率RONOA进行考察。

　　财务稳健方面的指标，则主要反映企业的偿债能力，可考察如基于利润的利息覆盖倍数、基于现金流的现金流利息保障倍数等指标。

　　成长性方面，净利润增长率、营业收入增长率、净资产收益率增长、投资资本收益率增长等指标均有代表意义。

　　公司治理结构方面的指标设计相对多样化，但不外乎从董事会构成、管理层激励、股权结构与股东权利、信息披露与合规、激励约束机制等维度出发，评估对公司治理的影响并构建定量化指标。

　　当然，如要构建量化投资的策略，在基于上述指标遴选出质地优良的公司之后，有必要结合估值水平与其他一些有特异性的因子，综合构建模型并进行回测与跟踪，以最终确定优质股的适当投资组合，以期充分分享优质上市公司成长发展过程中的长期价值投资收益。

　　（：赵艳萍 HF094）