博时基金：长期来看债券牛市没有结束

　　作者张李陵(博时基金固定收益总部投资总监)

　　三大策略配合穿越债市牛熊

　　过去几年，宏观环境与债市表现发生了不小的变化。2016年和2017年，债市整体处于熊市，由于经济复苏，利率策略表现最差，但企业盈利整体良好，中高评级信用债不仅没有违约风险，而且能够通过票息获得显着的超额收益。

　　而在2018年和2019年，债市处于牛市格局，经济逐步下行，利率策略表现最优，但是信用债风险加剧，那么组合通过分散投资控制信用风险，同时积极使用利率策略对冲信用风险，同样能获取超额收益。通过灵活运用各种策略，组合能够控制风险，获得长期的超额回报。

　　在固定收益市场中，成熟机构投资者众多，往往很容易形成一致预期，如何才能做到“突围”？寻找市场的“预期差”是债市投资理念中的重要一环。首先要了解“预期”是如何形成的。所谓“预期”，是市场投资者根据当下经济形势，依照历史经验，线性外推而得出的判断。因此，寻找预期差的第一步，就是要比市场主流参与者拥有更多、更深刻的历史经验。这种经验需要通过在市场上长期积累，同时进一步对海内外历史进行深入学习才能获得。

　　整个过程会非常漫长，可能需要1万小时甚至更多时间。当对海内外的历史有了超越市场主流投资者的经验和理解后，才能大致了解市场形成一致预期的原因，也才有可能去寻找预期差。

　　寻找预期差的第二步，则是改变线性外推的思维模式。市场运作非常复杂，往往多个主线相互缠绕，这就需要投资者创造性的去分析，同时预测市场可能的状态，而并非仅仅依据单个因素做简单的线性外推。这也需要对市场保持敏锐，创造性的进行思考，并不断用错误来矫正自己的思维模式，让自己的投资框架尽量接近市场的真实运行状态。

　　国内债市保持长期向好格局关注分散投资和组合管理

　　对于债市而言，仍然呈现长期看好的格局。短期国内外货币政策仍然有望维持宽松，这对债市投资而言是正面因素。

　　而从长期来看，债券牛市应该没有结束。债券收益率是由债务水平决定的。如果一个国家债务水平过高，占名义GDP的比率过高，那么这个国家就需要维持较低利率，以维持经济增长。因此站在较为长期的角度，债券收益率可能仍有下行空间。

　　近年来，债市信用风险事件屡发引起市场关注。未来几年信用风险或将高发，因为债务扩张抑制后，依赖资金存续的发债主体可能面临困境。

　　在这个过程中，偿债资金来源会更加依赖盈利。因此，如果需要参加中等评级债券的投资，就需要特别注意盈利能力。对于城投，盈利能力就是区域经济增长水平和财政实力；对于企业而言，就是主营业务的盈利能力。如果投资人把握好这两点要素，即使阶段性出现个别信用事件，最后本金得到偿付的概率仍然很高。

　　此外，还要关注分散投资和组合管理，面对巨大不确定性，切忌将鸡蛋都放到一个篮子里。分散投资能够充分的缓释风险。

　　对于具体择券，从目前来看，无风险利率和高评级债券的收益率仍然处于较高水平。但从中长期角度看，仍有一定的下行空间。此外，可转债在未来几年或也是获取超额收益的主要品种。

　　展望中国债券市场未来发展趋势，如果我们能够解决经济增长过度依赖债务扩张的问题，完成利率市场化的最后一跃，债券市场将真正成为一个资源配置的工具，债市的广度和深度都将有进一步增长，参与者也将更加多元化，流动性也将大幅提升。

　　(文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。)

　　(文章来源：中新经纬)