兴证策略王德伦：上涨行情可持续 垂青“大创新”

　　事件：2019年9月5日上证综指摸高3000点。

　　★经济担忧的两组“过”与“不及”

　　(1)“太过”之一：今年CPI压力真的很大吗？

　　近期猪价上行较快，毛猪价格超过30元可能就在朝夕之间。但，我们要认识到，本轮CPI上行除了猪价因素外，并无其他驱动，且主要翘尾压力在明年，而非今年。

　　(2)“太过”之二：出口压力真的很大吗？

　　今年经常项目的顺差很可能创2015年以来的新高，原因就在于贸易顺差超预期。比起“抢出口”的逻辑，更值得关注的有三：A、人民币贬值对冲；B、中国出口品不可替代性；C。中国商品本身的非汇率因素价格竞争力。

　　(3)“不足”之一：PPI可能出现第二月的负数

　　市场过分担忧CPI，却忽略PPI的通缩压力。我们预计8月的PPI环比增速可能继续下探，警惕PPI同比负数运行下的通缩压力。

　　(4)“不足”之二：地方政府需求不足和资金吃紧

　　9月4日国常会特别强调“加快发行使用地方专项债”，以三大举措激发符合要求的地方政府重大项目需求。其中特别指出“资金跟着项目走”。这里面有两个问题：一是各地方政府的“重大项目”需求究竟有多强，二是严禁资金腾挪，以及排除资金流向土地储备、房地产、置换债务的要求下，补“西墙”难度加大。

　　★乐观情绪下：不见“悲寂寥”，只盼“胜春朝”

　　上述“过”与“不足”对股市影响大吗？答案是否定的。逻辑是：市场目前的情绪下，“大行不顾细谨”，经济压力的担忧只能算是“细谨”，而以国常会的经济政策金融表态和金稳委的市场政策表态、乃至贬值等态势都被视为“大行”，市场更爱在这个金秋用放大镜看对冲，用过滤镜看压力，情人眼中出西施。爱在金秋，瑕不掩瑜。

　　今年1-3月流动性宽松为市场认知，为股市“旺春行情”助力不少。转到4月底，中美摩擦再起，外资净流出，加之流动性分层压力，5月-8月初，市场信心不足。所谓：成也萧何，败也萧何。今秋，既然不见“悲寂寥”，为何不盼“胜春朝”！有两件事值得一提：(1)虽然9-10月金融同业压力不小，但冲击就是买点，对冲就成反转；(2)PPI若连续为负，重启经济供给侧改革的预期下，也有结构机会。

　　★流动性预期：内外合力，其利断金

　　内力：将流动性引向中小企业、科创企业，所谓“让水更有效率更精准流到田间地头”。一招棋活，满盘皆赢。

　　外力：近期外资进场动态有三：(1)今天北上净流入年累计数额为1319.00亿元，终于超过了今年3月5日创下的高点(1317.97亿元)，时隔整整半年；(2)去年北上进场免疫于指数行情，今年前八个月却表现出“顺周期性”，反差极大。但8月底“免疫”特性又显端倪，值得关注；(3)自去年10月至8月中旬，外资配置中国同其他新兴经济的股票趋同性极高，但近期开始出现分化，净流出其他EM，而净流入A股。

　　★结论：行情可持续，垂青大创新

　　中美反差，一叶知秋。当下，不论出现利空消息，还是利多消息：(1)行情可持续，让我们再拥抱一次“爱在深秋”；(2)受损最小的方向，也是相对收益最大的方向仍是“大创新”。

　　风险提示：中国金融市场开放过于激进，股市波动剧烈，中国经济下台阶超预期，金融同业监管冲击过大。

　　(文章来源：XYSTRATEGY)