杨德龙：无论中国债市还是股市 对外资都具备很大吸引力

　　节后A股市场迎来开门红，第1个交易日市场出现了大幅反弹的走势，A股在全球股市出现集体调整的情况之下，走出独立行情。这也验证了我在国庆节期间发布的报告观点，即估值洼地效应凸显，A股节后有望走出独立行情。

　　在国庆节之前，A股市场已经经过了充分的调整，估值上处于全球资本市场的洼地，吸引了外资以及国内的机构资金关注，使得大量资金流入市场。节后A股市场还会成为全球资本流入的一个洼地，从而产生比较明显的回升。节后第1个交易日市场的表现充分验证了这一点。

　　从全球市场来看，现在全球经济陷入衰退的可能性正在增加。国庆节期间海外市场大幅波动，全球股市普遍出现了先抑后扬的走势，美股一度大跌，道指一度跌破26000点，创一个月以来新低。全球股市波动主要反应了几个方面：从多项经济指标来看，全球经济陷入衰退的风险进一步加大，特别是欧洲经济的火车头-德国，发行负利率债券，也宣告着欧洲经济陷入衰退的风险进一步提升。欧洲央行在9月份降息直接降到负利率，标志着欧洲正式进入负利率时代。这会导致投资者对于欧洲经济的前景预期不乐观。英国新首相约翰逊上台之后，英国硬脱欧的可能性大大增加，这对于英国经济乃至欧洲经济都会造成致命的打击，可能影响到欧洲经济的发展。中东局势的不稳定也导致国际油价大幅波动，这对于全球经济的影响会逐步的体现出来。

　　所以相对而言，中国风景这边独好。虽然我们经济增速和前几年相比，出现了一定的回落，但是这是经济转型必然产生的一种回落，但其实经济增长的质量却在提高。推动经济增长的“三驾马车”中，过去是投资占绝大多数贡献，其次是出口，然后是消费，而近几年经济转型之后，很明显消费已经替代了投资和出口，成为推动经济增长最大的引擎。而出口由于受到贸易摩擦的影响，已经出现了比较大的问题，出现了增速放缓的迹象，所以说，我们已经从依靠投资拉动的这种老的增长模式，转向了依靠消费带动、科技拉动的新模式。虽然总体的经济增速，从高速增长进入到中速增长阶段，但是经济的附加值在提高，劳动生产率在提高。一些代表经济转型方向的行业，反而会有比较好的机会，传统消费行业的品牌公司也将有更好的盈利表现，这就是为什么我一直建议大家关注消费股的原因，消费可以说是最有增长潜力，最有持续增长能力的领域，而品牌消费品，他们的股权价值也会越来越值钱，像白酒，可以说是过去三年表现最突出的一个消费板块，四季度，作为传统的消费旺季，节假日消费的效应会比较明显，消费股还会有不错的表现。

　　近期公布的一系列美国经济数据显示，美国经济的前景堪忧。虽然现在美国经济陷入衰退的信号并不是太多，但是越来越多的人开始倾向于认为，由于经贸摩擦以及加征关税的影响，美国制造业陷入萎缩的可能性很大，而美国非制造业可能会增速放缓，这些在美国近期公布的经济数据中体现的比较明显。9月美国制造业采购经理人指数pmi较上月大幅下滑至47.8，是十年来的最低水平，这已经是美国制造业PMI连续第2个月收缩，且收缩速度比8月更快。PMI是反映未来2-3个月制造业增长的情况，可见未来一个季度，美国经济增速将会放缓。占美国经济80%以上的非制造业形势也不乐观，虽然目前非制造业的PMI还在50以上。

　　尽管美国非制造业PMI仍在荣枯线50以上，但是仍然是低于市场预期。美联储主席鲍威尔在上次议息会议上表态，特朗普主导的贸易摩擦导致美国经济陷入衰退的风险大大增加。例如，美国9月份制造业的出口订单继续走弱，新出口订单指数仅为41%，这是2009年3月以来的最低水平。这些都加剧了美国经济陷入衰退的风险。

　　欧洲方面，主要的发达国家像：德国、法国、英国等，都出现了经济指标的恶化。9月份，欧元区制造业PMI的终值仅为45.7，创下自2012年10月以来的最低水平。而反映未来经济增长潜力的新订单的终值是43.4，这是2012年10月以来的最低水平。

　　可以说现在欧美整体经济陷入衰退的可能性已经大大增加，相对而言中国经济增长稳定，在欧洲陷入负利率，美国不断减息的背景之下，中国债券的吸引力大大增加，而今年上半年中国债券加入彭博巴克莱债券国际指数，将进一步加速外资流入中国债券市场，中国债券的吸引力正在不断提升。

　　而股票市场方面，今年三大国际指数，MSCI、富时罗素以及标普道琼斯，都在提高A股的纳入因子，这势必会提升外资对A股的配置水平，从而有利于增加A股的增量资金。

　　A股作为全球资本市场的估值洼地，估值洼地的效应不断凸显，这势必会吸引更多的外资流入，所以，无论是中国的债市还是股市，都具有吸引外资流入的能力。这将会成为未来，短则三年长则五年以上的重要的资金来源，中国资本市场的发展前景目前来看是非常非常好的。

　　政策方面，四季度我国还会出台一些利好经济的政策，从而刺激经济尽快企稳。一旦经济面企稳，市场就具备进一步上升的机会，季度的行情值得期待，甚至不排除上证指数创出年内高点。目前影响市场的一些不确定因素正在不断消除，这些都是有利于四季度行情展开的。而从行业和板块来看，今年以来建议大家关注的三大方向，在四季度可以继续关注，像消费、券商以及科技龙头股，这些在四季度可能会继续表现。

　　坚持价值投资，做好公司的股东，这也是我反复给大家强调的。四季度仍然要从基本面角度去进行选股，五在喜马拉雅上线的价值投资实战课受到很多投资者的欢迎，说明价值投资已经逐步的深入人心，对于一些基本面比较差的绩差股和题材股，仍然要继续规避，继续远离。