最严减持规则酿变 ETF换购风潮或不再

　　上市公司股东以股票换购ETF基金份额的风潮愈演愈烈。

　　国庆假期刚结束，又一家上市公司股东宣布将参与ETF换购。

　　10月8日，科大讯飞(002230,股吧)公告，公司7名股东计划定向换购国联安沪深300交易型开放式指数证券投资基金（下称“国联安沪深300ETF”）。

　　这7名股东计划用于认购的股票数量合计为1229万股，以10月8日的科大讯飞收盘价测算，上述股东换购金额约为3.8亿元。

　　今年以来，上市公司股东换购ETF公告频频出现。就在节前，大家人寿用其持有的万科A、中国建筑(601668,股吧)股份换购成ETF基金份额，合计减持金额超110亿。

　　据记者不完全统计，年内采取大股东换购ETF计划的上市公司已接近50家，对应的换购金额超过200亿元。

　　尽管上市公司在公告中提及换购目的时，普遍表示是为了丰富投资组合、优化资产配置、经营需要等，但在市场看来，换购ETF最主要还是为减持做准备。

　　在“最严”减持规则松动之前，换购ETF这一风潮或将延续。

　　近50家公司股东换购ETF

　　从年初的三七互娱(002555,股吧)、中兴通讯(000063,股吧)，到最新的科大讯飞，越来越多上市公司股东尝试将手中股份换购成ETF。

　　记者梳理公告发现，今年以来约有50家上市公司大股东实施了换购ETF的动作，或公布了换购ETF的计划，其中规模较大的几笔换购涉及金额均达到数十亿。

　　具体而言，今年5月，中兴通讯、中国石油(601857,股吧)大股东换购工银瑞信沪深300ETF合计逾42亿元，占该基金首募规模60%以上；今年6月，中航系旗下7家上市公司换购富国中证军工龙头ETF，合计换购金额逾38亿元，占该基金首募规模的50%以上；今年9月，大家人寿将持有的10.38亿股中国建筑股份换购成博时、嘉实、广发旗下的3只央企创新驱动ETF，合计换购金额约60亿元；此外，大家人寿还在9月将持有的1.96亿股万科A股股份换购成了平安中证粤港澳大湾区发展主题ETF的基金份额，对应换购金额超过50亿元。

　　从换购实施时间来看，年内上市公司股东换购ETF的高峰主要集中在6月之后，年内八成以上的上市公司股东换购案例均发生在6月之后。

　　此外，从参与换购的上市公司股东来看，既有国有企业，也有民营企业，其中亦不乏个人股东。

　　为何上市公司股东换购ETF日渐成风？其实业内已有诸多讨论。市场普遍认为，换购ETF费率低和减持无需公告是触发上市公司股东ETF换购风潮的两大重要原因。

　　一方面，对于上市公司股东来说，借道ETF减持相比直接减持股票而言，具有一定的成本优势，因为换ETF换购费率较低，同时可以免印花税和分红所得税；另一方面，上市公司仅需披露ETF基金投资计划和认购结果公告，无需披露减持进展。

　　华南一家基金公司高管向记者分析指出，上市公司股东以股份换购ETF的潮流是特殊时期的特殊做法，只是一种阶段性的现象。

　　上述高管表示，“对于受到减持新规严格限定的上市公司股东而言，通过换购ETF减持的方式确实为他们提供了便利，因此今年下半年不少发行规模比较大的股票ETF背后都有上市公司股东换购的情况存在。我认为上市公司股东以换购形式参与新发ETF认购，再在二级市场卖出，实现资金回笼，是合规的变现手段，相比直接减持对二级市场造成的冲击也确实比较小。而且上市公司股东换购ETF并不全都是为了减持，部分股东确实存在分散配置的需求。”

　　基金公司“有一笔赚一笔”

　　即便后续可能面临减持，但大部分基金公司对于上市公司股东的换购需求还是持欢迎的态度。

　　“摆在眼前的钱为什么不赚呢,”一位公募基金总经理直言，“公募面临的发展环境越来越严峻，前有银行理财产品分流货币基金，后有银行理财子公司的潜在威胁，再加上某些重要政策还可能面临调整，这时候还要对客户的需求挑三拣四，显然是不合适的。”

　　另一受访公募人士也持相似观点，“上市公司股东定向换购ETF现阶段有利于增加基金规模，肯定是要争取的，因为钱都是有一笔赚一笔。当然，不排除不同基金公司有不同的考虑，但基本上大基金公司都不会拒绝这类需求。”

　　而从部分存在上市公司高比例换购的ETF份额变化来看，确实存在一定的缩水情况。

　　以前面提到的工银瑞信沪深300ETF为例，2019年8月16日，该基金上市份额为18.0亿份，每份净值为3.6319元，合计规模65.4亿元。但截至10月9日，其最新份额仅为10.58亿份，最新规模为40.76亿元，规模缩减了近四成。

　　此外，富国中证军工龙头ETF8月26日上市时份额为72.02亿份，截至10月9日份额缩减至58.48亿份，份额也缩减了近两成。

　　对此，一位受访公募市场部人士表示，“部分上市公司股东在换购ETF之后减持确实造成了相关产品份额的缩水，但并不是完全没有留存。比如一只ETF发出来八十亿甚至上百亿，半年后剩下四五十亿，对基金公司是可以接受的。”

　　一个值得关注的情况是，近期最严减持新规在业内的讨论度越来越高。部分业内人士预期，最严减持新规的限制存在松动的可能。

　　“假如减持限制有所放松，那么上市公司股东大概率不会那么积极通过换购ETF来减持了”，广州一位ETF基金经理指出，“这些靠换购拼凑的ETF投资方向不明确，本身对市场没有多大意义。而且由于信息不对称，这背后与经济学里面的‘旧车市场’模型颇为符合，好股票不愿换，烂股票换的积极性高。”