保本基金16年后终谢幕 公募与刚兑彻底说再见

　　郭璐庆

　　10月15日，伴随着最后一只保本基金“汇添富保鑫保本型证券投资基金”完成转型，保本基金这一时代性产物正式退出历史舞台。

　　作为特殊历史阶段产物，保本基金通过产品策略设计和投保双重机制保障资产的保本，在基金历史上留下值得记录的一笔。

　　而今，在资管新规打破刚兑的大背景下，保本基金的时代使命已经完成。

　　同时，这也意味着，公募基金成为第一个完全净值化、打破刚性兑付的资管行业。

　　注定消亡的宿命

　　10月15日，最后一只保本基金“汇添富保鑫保本混合型证券投资基金”完成转型，基金名称变更为“汇添富保鑫灵活配置混合型证券投资基金”。转型后的基金代码不变，基金费率将调整至0.80%/年，基金托管费率调整至0.15%/年，以此降低投资者成本。至此，保本基金正式退出公募基金江湖。

　　从2003年6月首只保本策略基金“南方避险增值(202202)”成立算起，保本基金在中国已有16年发展历史。

　　但保本基金退出历史舞台的宿命，或许从诞生之日起便已注定。

　　“保本基金的说法，其实是违背了金融学的常识。保本基金的问题不在于投资策略，而在于其保本机制。”上海证券基金评价研究中心总经理刘亦千向第一财经表示，保本基金本质上体现出刚性兑付特征，违背市场定价基本规则，由于风险较高，且基金公司投保后普遍存在“反担保”情况，也给基金公司的经营带来较大风险，不利于行业的长远发展。

　　通常，保本基金一方面会采用以CPPI策略为代表的投资组合保险技术实现保本，并适时通过权益市场获取超额收益，另一方面引入第三方担保机构对本金进行担保，若基金在保本周期内出现跌破面值的情况，担保机构提供不可撤销的连带责任担保。

　　“第一，保本基金是双重保本，给投资者形成刚性兑付的预期，但事实上是，即使引入担保也不见得完全保本；第二，担保行为本身有一定的风险传染性，容易放大市场的系统性风险；第三，保本基金的反担保加大了基金公司的经营风险，一旦基金公司遭遇经营风险，势必影响到对旗下其他基金的正常管理，这对其他类型基金持有人是不公平的。”刘亦千认为，保本基金的设立容易加大基金公司运营风险，从而给其他的基金持有人带来可能的风险。

　　随着保本基金数量的快速增长，其净值规模也高速增长，从最初不到14亿飙升至2016年7月份的3200多亿，市场规模迅速扩大。

　　刘亦千认为，当保本基金规模很小的时候，是比较有竞争力的产品，因为客户体验很好；但这种产品发展到一定阶段、规模壮大，给基金管理人和基金管理人相关的利益方带来了风险，所以它退出历史舞台是有其必然性的。

　　“保本基金虽然发展这么多年，但整体规模并不大，基金公司发行保本基金产品也比较谨慎。”业内人士也表示。

　　此前，一位公募基金总经理告诉第一财经，因为考虑到保本基金的潜在风险，在保本基金风口之时，顶住了压力，没有发行保本基金。

　　“而且保本基金的发行也面临一些困境，我知道早期一些基金公司想发保本基金，可是找不到担保机构、发不出来的。”该业内人士也向第一财经表示。

　　“引入保本机制，实际也增加了基金公司的运营负担。一方面，运行保本基金，保费的成本必不可少；第二，担保公司不好找；第三，为了保本，保本基金通常非常保守，实际上没有办法为投资者带来更有吸引力的收益。”刘亦千称。

　　公募基金打破刚兑

　　回头来看，保本基金与公募行业的多元化发展息息相关，其变迁轨迹其实正顺应了时代的需求。

　　保本基金自诞生之日起，避险功能便充分体现。保本基金最受欢迎之时，正是股票市场行情不好、赚钱效应相对较差时。因此在“保本”的吸引下，保本基金业引来投资者的竞相追捧，基金公司的发行热情日渐高涨。

　　在2016年上半年的弱市行情中，公募行业共成立56只保本基金，发行数量占比为 14.62%， 发行规模合计1473.43亿元，在当年上半年新基金发行总规模中占到了37.87%。

　　“保本基金往往以银行定期存款为业绩比较基准，但其真正吸引投资者的地方还是在安全基础上可能会带来的超额收益，不然直接投定期存款就行了。”深圳某公募基金人士表示。

　　“保本基金的收益主要还是来自于权益部分，如果股票不好，为了安全，保本基金一般很难做出很好的收益出来。”北京一位公募债券基金经理告诉第一财经。

　　此后，随着监管层发布《关于避险策略基金的指导意见》及后续的资管新规，保本基金在近两年快速完成清理，169只保本基金中，有21只选择到期后清盘，另外148只则选择了转型。

　　Wind统计显示，2018年有68只保本基金进行了转型，多只基金清盘，2019年的前9个月就有50只转型。

　　保本基金这番境遇的大背景，则是监管对打破刚兑、产品净值化的硬性要求。

　　《资管新规》明确资产管理业务不得承诺保本保收益，进一步加速公募基金行业保本基金到期转型，一些基金甚至提前召开持有人大会宣告转型。

　　“保本基金转型主要是偏债混合为主，也有一部分股票的。其他的可能风险评级不一样。其他可能的话就需要将不符合高风险测评的退掉。”该北京公募基金债券基金经理称。

　　“以前真正能刚兑的产品就是银行理财，但现在银行理财也要往净值化走，基金产品就更没有。随着保本基金退出历史舞台，公募基金也成为第一个真正打破刚兑的资管行业。”上述业内人士也表示。