杨德龙：十年磨一剑 创业板优质成长股有望再出发

　　A股市场经过连续一周的调整之后，开始吸引一部分资金入场，特别是在创业板十周年之际，一些资金开始关注创业板的投资机会。

　　创业板开板已经十周年，十年来创业板涌现了一批牛股，其中有20家公司上市以来涨幅超过十倍，为相关投资者创造了很多投资机会。当然也出现了不少“业绩陷阱”，有一些创业板公司在上市之后出现业绩变脸，甚至出现像【乐视网(300104)、股吧】(300104,股吧)、万福生科这种涉嫌虚假披露、财务造假问题，面临退市的公司。

　　创业板在上市开盘之后，出现了一波特大牛市，并且是在2013年5月份就启动，比主板早启动了一年多的时间，一直到2015年6月，创业板走出了整体涨六倍的特大牛市。而到2015年5月，当时市盈率高达120倍以上，在整个市场对于创业板疯狂的时候，我建议投资者一定要冷静对待。记得当时有一次在一个媒体举办的论坛上，很多80后的基金经理都喜欢去配创业板，他们对创业板个股的期待非常高，甚至提出应该用市梦率来估值，动辄就是上千亿市值的公司。

　　我当时指出，确实有一些创业板公司能够实现高成长的公司，但并不是所有公司都能达到这么高的预期，泡沫太大，必然会面临破裂的风险。果不其然，在2015年6月15日大盘见顶之后，创业板出现了大幅下跌，连续下跌四年多的时间，从最高4000点跌到1200点，造成很多投资者的亏损。而在2015年5月21日，前海开源基金提出严控创业板风险，旗下基金在高位几乎都清掉了创业板的股票，将权益类资产的比例降到10%以下，成功的躲过了随后三轮下跌。这是前海开源基金一战成名的经典案例。

　　“十年磨一剑”，现在经过连续四年的调整之后，创业板的整体估值已经具备投资吸引力，挤泡沫的过程基本完成，一些具有成长潜力的公司重新开始被资金关注。已经开始有投资者提出，未来将是创业板新一轮行情的开始。我基本上认同这种看法，我觉得创业板中不乏一些优质的公司，可能会在未来再次走出好行情。而今年以来，创业板表现就已经超过了主板的整体表现。

　　今年8月18日发布的**中央国务院关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见中提到，研究完善创业板发行上市、再融资和并购重组制度，创造条件推动注册制改革。我认为目前创业板注册制改革条件已基本成熟，而科创板试点注册制取得了初步成效，科创板的成功经验是可以借鉴的。在上市条件上可以适度放宽，例如：一是放宽上市门槛，允许暂时亏损的科创类企业上市，取消持续盈利的要求；二是鼓励代表未来经济发展方向的、有科技行业的公司上市。一些科技类的公司、互联网类的公司同股不同权，具有特殊股权结构的公司也应允许上市；三是在海外注册，而主要业务在国内的一些科创公司也可以考虑在创业板试点注册制。

　　值得注意的是，试点注册制并不意味着一定会大量扩容，交易所会根据市场的承受能力，来把握上市节奏。例如像科创板开板三个月以来，也只有30多家公司上市，并没有出现批量集中上市的状况，这也验证了我当时的看法。

　　10月20日，证监会副主席李超表示将深化资本市场改革，加快创业板改革，推进创业板改革并试点注册制，完善发行上市、并购重组再融资等技术制度，进一步增强对创新创业企业的制度包容性，深化新三板改革。李超副主席对科创板运行以来整体的表现进行了评价。整体来看，今年资本市场服务科技创新的一大亮点就是在有关方面的大力支持下，设立科创板并试点注册制改革顺利落地，具有较强的开创性和突破性。

　　一是突出科创定位，主要服务于符合国家战略，突破关键核心技术，市场认可度高的科创企业。已上市的34家科创板公司科创属性比较突出。二是企业类型更加多元化，科创板设置了多套上市标准，允许未盈利、特殊股权结构和红筹等类型企业发行上市。三是基础制度更加市场化，在新股询价、定价、配售等机制方面进行大胆改革，大幅放宽涨跌幅限制，优化了融资融券、并购重组、退市等制度安排。从实施效果看，这些制度安排提升了资源配置效率，接受住了市场考验。将来还会充分发挥科创板的试验田作用。

　　今年以来，证监会推动深化资本市场改革，将会理顺资本市场各方的关系，提升资本市场的效率，通过完善各类制度，推动资本市场走向成熟。这顺应了市场的需求，同时也是A股市场将迎来“黄金十年”的一个重要契机。改革红利逐步释放，将会给市场带来更多的机会。

　　近期关于放开创业板借壳上市，引起了市场广泛的关注。一些资金开始投资于一些具有壳资源的公司。这确实活跃了市场，为一些业绩较差、可能面临退市风险的创业板公司提供了一个翻身的机会。但这也不意味着会有大量的创业板公司可以成功实现借壳上市。所以建议投资者不要盲目参与炒作，还是要从基本面方面进行研究。看哪些公司有确定性的重组机会。

　　坚持价值投资，价值投资不仅是对主板的投资，我觉得对于创业板和科创板投资也要坚持价值投资。因为价值投资的核心就是要买入有价值的公司，有发展前景的公司。无论是传统的价值股，还是新兴行业的成长股，只要它的基本面较好，具有投资价值，都是可以考虑配置的。对于成长股的定价，市场会有很多分歧。因为这些成长类的公司还没有稳定的盈利，甚至没有稳定的商业模式，所以估值上不能用传统的PE、PB的方法来估值，而应该更多的考虑到这些公司的特点，用另类的估值方法来进行估值，从而更好的对这些公司进行定价。

　　关于对传统价值股和成长股如何进行估值，我在喜马拉雅上线的价值投资实战课有关章节进行了详细的分析，大家可以有空听一下。我认为现在就是基本面决定股价的时期，一定要从基本面研究出发去选择股票，才能够抓住市场机会。现在的牛市是一种结构性的牛市，一部分具有成长性、具有价值的公司股价不断地创出新高，而一些绩差股和题材股，则不断地被边缘化，甚至有退市的风险。所以建议大家一定要坚持价值投资理念，适应市场生态变化。