新发债基投资风格有何变化？

　　摘要：

　　从规模来看，2019年三季度末，债券型基金资产净值约31,764亿元，较2019年二季度末增长14.05%。就债券型基金而言，分投资风格来看，进入3季度以来，主动管理型基金的新发份额大幅攀升，8月和9月连续突破500亿份，而被动管理型基金的新发份额显着收缩，降至100亿份左右。主动管理型基金的增量主要来自于中长期纯债型基金的大量发行。

　　中长期纯债型基金、一级债基和二级债基的杠杆率均小幅下行。久期整体上行。

　　收益率方面，2019年三季度，各类基金的季度收益率中位数排序为：

　　中债国开债总全价指数（0.19%）

　　基金持仓分析

　　1. 基金市场规模截至2019年三季度末，各类基金共计5,806只，资产净值约136,401亿元。相较于2019年二季度末（各类基金共计5,559只，资产净值约132,863亿元），各类基金数量增加4.44%，资产净值增加2.66%。

　　从各类基金市场规模来看，2019年三季度末，混合型基金资产净值约18,752亿元，较2019年二季度末上升6.67%；股票型基金资产净值约10,130亿元，较2019年二季度末增长8.02%；债券型基金资产净值约31,764亿元，较2019年二季度末增长14.05%；货币型基金资产净值约74,642亿元，较2019年二季度末下降3.14%。

　　就债券型基金而言，分投资风格来看，进入3季度以来，主动管理型基金（短期纯债型基金、中长期纯债型基金、一级债基、二级债券）的新发份额大幅攀升，8月和9月连续突破500亿份，而被动管理型基金（被动指数型债基）的新发份额显着收缩，降至100亿份左右。主动管理型基金的增量主要来自于中长期纯债型基金的大量发行。

　　2. 基金资产配置

　　截至2019年三季度末，各类基金资产总值较2019年二季度末增加1.40%，其中，股票的资产市值增加6.55%，债券的资产市值增加1.43%，现金的资产市值增加4.98%。从资产配置的比例看，股票、债券和现金的占比均小幅上行，2019年第三季度末占比分别为15.6%、47.9%和23.5%。

　　3. 基金持债分析

　　从债券配置比例看，与2019年二季度末相比，2019年三季度基金增加了利率债和信用债的配置占比，减少了同业存单的占比。

　　债券型基金持债分析

　　1. 中长期纯债型基金截至2019年三季度末，中长期纯债型基金持有的券种总值约25,850亿元，相较于2019年二季度末增长了10.61%。所有券种市值均上涨，其中利率债上涨11.13%、信用债上涨10.12%、同业存单上涨4.48%、其他债券（可转债、资产支持证券等）上涨17.72%。

　　从债券配置比例看，2019年三季度中长期纯债型基金持有的利率债、信用债、同业存单的市值占债券投资市值比分别为48%、45%、4%。与2019年二季度相比，中长期纯债型基金小幅增加了利率债的配置比例，小幅减少了信用债和同业存单的配置比例。

　　2. 短期纯债型基金

　　截至2019年三季度末，短期纯债型基金持有的券种总值约1,831亿元，相较于2019年二季度末增加19.32%。其中，利率债、信用债和同业存单的市值分别增加9.81%、20.68%和95.74%。

　　从债券配置比例看，2019年三季度短期纯债型基金持有的利率债、信用债、同业存单的市值占债券投资市值比分别为22%、72%、4%。与2019年二季度相比，短期纯债型基金小幅增加了信用债和同业存单的配置比例，小幅减少了利率债的占比。

　　3. 一级债基

　　截至2019年三季度末，一级债基资产总值约1,405亿元，较2019年二季度末上升了15.51%。其中，股票市值上涨了74.12%，债券市值上涨了13.90%，现金上涨了12.33%。

　　从持债情况看，截至2019年三季度末，一级债基持有的券种总值约1,317亿元，较2019年三季度末上升了13.90%。利率债和信用债市值分别上涨了8.39%、16.80%，同业存单减少了30.39%。从债券配置比例看，与2019年二季度相比，一级债基小幅减少了利率债、同业存单和其他债券的配置比例，增加了信用债的占比。

　　4. 二级债基

　　截至2019年三季度末，二级债基资产总值约2,640亿元，较2019年二季度末上升了17.20%。其中，股票市值上涨了30.29%，债券市值上涨了17.71%，现金下降了8.91%。

　　从持债情况看，截至2019年三季度末，二级债基持有的券种总值约为2,282亿元，利率债、信用债、同业存单市值分别上升了27.56%、12.44%、7.38%。从债券配置比例看，与2019年二季度相比，二级债基增加了利率债的配置，减少了信用债和同业存单的配置。

　　基金杠杆分析

　　截至2019年三季度末，中长期纯债型基金、一级债基和二级债基的杠杆率均小幅下行。其中，中长期纯债型基金的杠杆率为121.43%，较2019年二季度下行1.54个百分点；一级债基的杠杆率为118.39%，较2019年二季度下行3.44个百分点；二级债基的杠杆率为116.77%，较2019年二季度下行1.68个百分点。

　　基金久期分析

　　我们用债券型基金的重仓券来近似计算久期。截至2019年三季度末，债券型基金的久期为2.33，相比2019年二季度上行0.18，其中，利率债（国债、金融债、地方政府债）加权久期上行0.20至2.65，信用债（短融、中票、公司债、企业债）加权久期上行0.11至1.73。

　　债基业绩分析

　　2019年三季度，各类基金的季度收益率中位数排序为：

　　中债国开债总全价指数（0.19%）

　　风险提示

　　宏观经济政策不确定性，信用事件频发。

　　重要声明

　　市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本微信平台所载信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资建议。

　　注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告 《新发债基投资风格有何变化？——2019年三季度基金持债分析》

　　对外发布时间 2019年11月01日

　　报告发布机构 天风证券股份有限公司

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　　本报告分析师

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　　于 瑶 SAC 执业证书编号：S1110517030005

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