好买公募基金周报：A股三季报出炉，盈利继续结构性分化

　　一、 市场回顾 1、 基础市场 上周，沪深两市双双收涨。截止收盘，上证综指收于2958.20点，涨3.27点，涨幅为0.11%；深成指收于9802.33点，涨141.89点，涨幅为1.47%；沪深300收于3952.39点，涨55.59点，涨幅为1.43%；创业板收于1687.00点，涨11.66点，涨幅为0.70%。两市成交24126.21亿元。总体而言，大盘股强于小盘股。中证100上涨1.71%，中证500下跌0.65%。28个申万一级行业中有12个行业上涨。其中，家用电器、食品饮料、医药生物表现居前，涨跌幅分别为8.71%、2.98%、2.70%，农林牧渔、钢铁、纺织服装表现居后，涨跌幅分别为-1.95%、-2.14%、-2.15%。

　　上周，中债银行间债券总净价指数下跌0.15个百分点。

　　上周，欧美主要市场涨跌不一，其中，道指上涨1.44%，标普500上涨1.47%；道琼斯欧洲50 下跌0.56%。亚太主要市场普遍上涨，其中，恒生指数上涨1.63%，日经225指数上涨0.22%。

　　数据来源：好买基金研究中心，数据截止2019-11-2

　　2、 基金市场上周，国内基金普涨，其中股票型基金涨幅最大为1.51%，混合型和指数型基金紧随其后，涨幅分别为1.00%和0.75%。跌幅最大的是债券型基金，跌幅为0.10%。

　　数据来源：好买基金研究中心，数据截止2019-11-2

　　上周，权益类基金表现较好的是长盛多因子策略优选和工银瑞信医药健康A等；混合型基金表现较好的是华夏新兴消费A，华夏新兴消费C，鹏华产业精选等；封闭式基金表现较好的是华宝中证医疗B，广发中证医疗B，申万菱信医药生物B等；QDII式基金表现较好的是易方达亚洲精选和广发全球医疗保健美元等；指数型表现较好的是广发中证全指家用电器A，广发中证全指家用电器C，华宝中证医疗等；债券型表现较好的是招商招华纯债C，申万菱信可转债，中银转债增强A等；货币型表现较好的是嘉实定期宝6个月B，嘉实定期宝6个月A，中航航行宝等

　　上周，好买牛基组合业绩为0.90%，6月推荐以来收益为15.14%。

　　2、 上周焦点 1、10月PMI明显回落，制造业弱势持续10月制造业PMI明显回落，且位于近10年期次低水平，制造业压力未得到缓解。对于债券市场而言，10月制造业PMI明显回落，宽信用政策生效仍需时日，在前期利空因素持续发酵后，基本面带来的利多对市场影响的弹性或将加大。但近期货币政策操作较为谨慎，同时需关注专项债可能提前下发以及中美贸易谈判的最新消息；短期交易行情难以把握，成本可控的配置户可考虑择机增配。10月制造业PMI环比明显回落，降至2009年3月以来的次低位，且连续六个月处于荣枯线以下，表明经济依然维持弱势。订单方面，新订单、新出口订单和进口分项均有所回落，内外需疲弱。一方面，10月假期因素影响，部分订单存在前置效应，而PMI为环比数据，趋于回落；另一方面，9月冲GDP造成季末抬升效应较为明显，导致季初数据有所回落。10月PMI数据重新转弱，显示制造业仍然偏弱。采购和库存方面，采购量和库存齐下降，显示需求端偏弱导致生产积极性下降，企业仍然处于主动去库存阶段。采购量回落至荣枯线以下，说明企业的补库意愿或者补充原材料的意愿继续恶化，同时原材料和产成品库存回落，说明需求降低情况下，企业生产动力不足，主动缩减生产去化库存。在此情况下企业信心不足，生产经营预期指数有所回落。价格指数方面，受10月国际油价有所回落且国内成品油价格下调影响，购进价和出厂价明显回落。10月21日，国内成品油价格在经历了搁浅未调整之后，迎来下调，从而带动国内相关产品价格回落。从走势来看，国际油价与出厂价格主要原材料购进价格走势基本一致，10月油价回落是本月价格指数走低的主要原因。就业分项方面，就业分项小幅回升，但就业压力不减。从失业率来看，9月我国失业率持平至5.2%，另外，从10月发布裁员信息的企业来看，有所增加，显示就业压力依旧较大。分企业景气度来看，10月大型和小型企业景气度有所回落，中型企业PMI则小幅回升，支持小微企业和民企的政策效用有待进一步发挥。非制造业商务活动指数环比走低0.9个百分点至52.8%，但建筑业分项明显上行2.8个百分点至60.4%，表明地产和基建景气度有所回升。2、 A股3季报分化是主旋律，龙头股业绩持续领跑三季报A股业绩增速底部企稳略有回升，基数效应将主导今年四季度业绩升势延续。全A、全A(剔除金融)、全A(剔除金融、石油石化)三季报业绩增速由中报的6.50%、-2.83%、-2.05%回升至6.73%、-2.29%、-0.52%。展望全年A股企业盈利：随着减税降费效果进一步显现，且当前库存增速已处在历史低位，我们预计A股企业盈利整体稳定。另一方面，从PMI数据来看，内外需持续偏弱导致企业补库存意愿不强，企业盈利大幅改善动力不足，由此我们预判18Q4“业绩挖坑”低基数将是导致四季度A股业绩增速延续回升的主因。3、 公募基金三季报出炉权益仓位提升，处中位数以上水平。股票型基金仓位由二季度的87.20%上升至88.52%；混合-积极配置型平均仓位由82.94%升至84.26%；混合-灵活配置型仓位由61.06%升至62.71%。整体上看，三季度主动管理型偏股基金权益仓位集体回升，处历史中位数以上水平。板块配置：主板配置减少，港股参与度回升。三季度基金对主板市场的配比例有所减少，由二季度69.62%的阶段性高点回落至66.60%。而中小板配置占比由17.92%升至20.36%，上涨2.44%。港股方面，港股基金仓位由二季度末的42.7%升至46.1%，参与度回升较为显着。重仓行业：增持电子医药，减持食饮家电。主动管理型权益基金在电子及药生物等行业上的配置比例增加明显；而降低了食品饮料及家用电器上的配置。与沪深300指数行业权重相比，主动管理型权益基金依旧超配食品饮料、医药生物以及TMT等板块；而低配了银行及非银金融板块。重仓个股：龙头仍受青睐，集中度小幅下降。三季度“恒瑞医药”代替“【伊利股份(600887)、股吧】”新进入前十大重仓股名单；而其余个股仅在顺序上有所变化。当前重仓个股仍以行业龙头为主，但从集中度上看，三季度前十大个股的整体集中度较前期有所下降。4、美联储如期降息美联储如期降息25个基点至1.50%—1.75%，为年内第三次降息。美联储的利率声明和美联储主席鲍威尔在新闻发布会上讲话都暗示，将暂停降息，但鲍威尔也直言，在确定通胀上升之前不会加息。同时，鲍威尔表示，一旦经济数据恶化，美联储仍可能在年底前再度降息。鲍威尔的表态意味着，美联储将可能在一段时间内维持利率不变，但鉴于美国当前经济的表现，美联储的下一步行动可能是降息。这使得美元在短暂冲高至98.00一线后高台跳水，其它非美资产转为走高。加元是当晚表现最弱的非美货币。加央行在利率会议后宣布维持利率在1.75%不变，但将第三季度GDP预测从7月份的1.5%下调至1.3%，将2020年预测从1.9%下调至1.7%，将2021年预测从2.0%下调至1.8%，并强调了贸易局势对加拿大经济带来的潜在风险。鸽派的立场打压加元短线暴跌100点，逆转了近期的强势。

　　3、 好买观点 1、 股票型基金投资策略情绪面：本周，偏股型基金整体大幅减仓3.70%，当前仓位64.50%。其中，股票型基金仓位下降2.88%，标准混合型基金仓位下降3.81%，当前仓位分别为87.72%和61.41%。本周，基金配置比例位居前三的行业是食品饮料、餐饮旅游和商贸零售，配置仓位分别为5.44%、3.75%和3.37%；基金配置比例居后的三个行业是农林牧渔、计算机和煤炭，配置仓位分别为0.90%、1.00%和1.11%。本周，基金行业配置上主要加仓了家电、餐饮旅游和建材，幅度分别为0.85%、0.63%和0.50%；基金主要减仓了交通运输、商贸零售和纺织服装三个行业，减仓幅度分别为1.84%、1.73%和0.92%。本周整体来看，公募偏股型基金大幅减仓，名义调仓与主动调仓方向一致，且主动调仓幅度大于名义调仓。目前，公募偏股基金仓位总体处于历史中位水平。行业配置方面，家电、餐饮旅游和建材三个板块被公募基金主动相对大幅加仓，而交通运输、商贸零售和纺织服装逐渐主动减持，与名义调仓基本一致。

　　3季度基本面数据多数出现回落，虽然结构性数据有所好转，比如社融，基建等等，但经济整体态势仍承压，基本面拐点仍需要等待。另外，通胀方面近期CPI持续超预期，猪肉价格连创新高，对货币政策潜在的掣肘效应越来越明显，好在从资金面的情况和市场的表现来看，整体市场资金利率仍然比较宽松，10月LPR报价与上月持平，各公开市场操作利率也维持不变。另外，外资流入的节奏仍然是确定的，11月也迎来了MSCI扩容的窗口期，外加社保资金也逐步会开始入市，中长期的资金流入有所保障。重大重组方案的落地，以及海外美联储降息落地，对于提振市场风险偏好仍有好处。估值方面，目前从各维度分位数来看，整体A股指数估值还是比较有吸引力的，整体估值水平分位在50%以下，包括之前整体处于低估值的宽基港股和行业板块近期有一定回升，对于A股中长期看好观点没有变。目前从市场的表现来看，确实不少行业龙头个股的估值已经到了历史高位，并且逐步出现分化，也有一些之前的绩优股出现阶段性调整的情况，但整体企业的核心竞争力并没有受到影响，消费+科技+金融是未来长期的一个发展趋势，也是我们长期看好的放向。

　　2、债券型基金投资策略上周中债总财富指数收于188.7607，较前周下跌0.23%；中债国债总财富指数收于186.8446较前周下跌0.14%,中债金融债总财富指数收于192.0423,较前周下跌0.30%；中债企业债总财富指数收于187.5966，较前周下跌0.06%；中债短融总财富指数收于175.9048，较前周上涨0.05%。(数据来源：Wind)

　　中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为2.66%,上行3.72个基点，十年期国债收益率为3.28%，上行3.85个基点；银行间一年期AAA级企业债收益率上行8.44个基点，银行间三年期AAA级企业债收益率上行11.30个基点，10年期AAA级企业债收益率上行6.18个基点，分别为3.25%、3.65%和4.37%,一年期AA级企业债收益率上行8.44个基点，三年期AA级企业债收益率上行11.30个基点，10年期AA级企业债收益率上行6.18个基点，分别为3.47%、4.05%和5.43%。(数据来源：Wind)

　　资金面：由于月末财政支出力度较大，银行体系流动性总量处于较高水平，可对冲央行逆回购到期等因素的影响，央行上周基本“按兵不动”，仅在28日开展了600亿元国库现金定存操作，市场原本预期的TMLF并未出现。上周公开市场逆回购到期5900亿元，全口径净回笼资金5300亿。在财政支出对冲及月末因素消退下，资金总体利率下行。其中，R001和R007分别收于2.3337%和2.6631%，较前周分别下降21.32BP和24.84BP，DR001和DR007分别收于2.2753%和2.4986%，分别下降22.59BP和16.27BP。本周二(11月5日)央行公开市场将有4035亿元MLF到期，无逆回购到期。由于资金到期规模较大且集中，预计央行不大可能“坐视不管”，将通过MLF续作或逆回购的方式予以对冲，以维持市场流动性合理充裕。(数据来源：Wind)

　　经济面/政策面：10月制造业PMI较前值回落0.5pcts至49.3%，低于市场预期，各分项指标几乎全线下滑，制造业景气边际转弱。9月PPI同比跌幅扩大、工业企业营收下滑，10月PMI中价格分项和新订单指数的回落说明量价齐跌导致制造业景气下滑的现象仍在持续。生产和新订单指数均有较大幅度的走弱，分别回落1.5pcts、0.9pcts至50.8%、49.6%。出口指标明显下行，新出口订单回落1.2pcts至47%，进口指数小幅下滑。10月原材料和产成品库存指数较9月分别回落0.2pcts和0.4 pcts，季末冲量消退后，制造业生产需求双双回落，价格方面，主要原材料购进价格与出厂价格回落，综合库存和价格双回落来看，主动去库存仍在持续。非制造业商务活动指数较上月回落0.9pcts，各分项指数中仅业务活动预期指数较9月回升(+1.0pcts)。各类企业景气不振，大、小型企业回落明显。按企业规模来看，本月大、小型企业PMI指数均较上月回落0.9个百分点，分别为49.9%和47.9%，但中型企业较上月有所改善，回升0.4个百分点至49.0%，三类企业均处于荣枯线下，反映了制造业行业普遍的内生增长动力不足。(数据来源：Wind)

　　债市观点：近期央行公开市场操作“按兵不动”，市场预期的TMLF也最终落空，上周全周央行净回笼资金5300亿元，但得益于月末财政支出力度较大，银行间体系流动性总体处于较高水平，跨月之后资金利率亦有所下行。本周央行公开市场将有4035亿元MLF到期，预计央行不大可能“坐视不管”，将通过资金投放予以对冲，以维持市场流动性合理充裕。猪价的继续快速上涨，引发市场对通胀和央行货币操作预期的调整，债市调整幅度较大。由于季末冲量消退和需求依然疲弱，最新公布的10月份PMI数据回落0.5个百分点至49.3，量价指标及各分项指标普遍下滑，与制造业投资、工业企业利润下滑相印证，表明当前制造业内生增长动力不足；非制造业商务活动指数也回落0.9个百分点只52.8%，但总体仍保持在扩张区间。债市短期来看仍将受通胀和政策预期的压制，但中长期而言，基本面下行压力依然较大。

　　3、QDII基金投资策略

　　“中周期调整”结束，美联储进入“观察期”1。2018年美联储快速加息4次，实际联邦基金利率(名义联邦基金利率减核心PCE通胀)于2018年8月攀升至零以上，随后美国经济动能快速下行。经过7月以来连续3次降息共75bps，实际联邦基金利率重回零以下，美联储对此前加息过快、过度的“失误”进行修正的 “中周期调整”基本结束。向前看，美联储进入“观察期”，是否继续降息，将取决于经济基本面以及未来贸易摩擦演进。

　　风险提示：

　　投资有风险。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同等法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。本资料仅为宣传用品，本机构及工作人员不存在直接或间接主动推介相关产品的行为。