国海富兰克林副总经理徐荔蓉：在坚守和灵活间寻找投资的平衡点

　　“投资是科学与艺术的结合。”在徐荔蓉看来，要实践好这门学问，成为一名优秀的基金经理，基本的是要对公司基本面进行深刻研究，科学判断估值；更深层次的是不断学习进步，拓展和守护好能力圈，在坚持与灵活之间找到平衡。作为具有22年证券从业经验的投资老将、国海富兰克林基金管理公司副总经理兼投资总监，徐荔蓉在投研工作中身体力行，知行合一，他的理念方法也感染和影响着国海富兰克林投研团队的每一位成员。

　　徐荔蓉认为，是否买入一只股票，关键是结合持股周期偏好对基本面和估值进行判断，他本人喜欢在至少1-3年的投资周期中，以合理估值买入具有持续成长潜力的公司，获取绝对收益。Wind数据显示，截至11月8日，他管理的偏股混合型基金国富研究精选和国富潜力组合A人民币今年以来回报分别达到51.06%和48.68%，股票仓位上限65%的平衡混合型基金国富中国收益的收益率也达到35.72%，上述三只基金成立以来回报分别为77.80%、194.02%、364.51%。

　　合理估值+持续成长是投资的关键

　　今年以来“核心资产”一词大热，一批股价不断创出新高的龙头公司被认为是“核心资产”的代表，这些资产估值是否过高，现在该不该买入，在徐荔蓉看来正是“科学与艺术”的问题。

　　“面对同一只股票，做出的投资决策不同，主要是因为投资者的投资风格不同，持股周期各异。这些股票贵不贵，应该放在不同的持股周期中来看，在不同周期中，公司基本面趋势如何变化，成长性如何，能否支撑这个持有期内的估值，才是讨论贵不贵的基础。对于一年期的投资者来说，现在很多股票估值都比较贵；但如果放在十年周期来看，把它未来十年的成长折现为自由现金流估值，现在的估值可能并不算贵。”徐荔蓉说道。

　　同时，估值本身也应该结合公司的行业等因素，以纵向横向结合的方法综合讨论。徐荔蓉认为，既要把公司横向放到A股同行业上市公司中，甚至放到全球范围内去比较，同时也要纵向结合公司的历史估值水平来看，不能单纯使用PE、PEG等各种指标去机械判断。

　　基于这样的理念，徐荔蓉并不认可当前市场对“核心资产”的盲目追捧，在他看来，核心资产提法本身具有一定的误导性，对于不同风格的投资者来说真正的核心资产并不相同。与此类似，在外资日益活跃的当下，投资者过度关注“外资买入”，并将其作为投资决策标准的做法同样也不可取。“这两种类似贴标签的做法都是主题炒作的思路，本质上是博弈。”徐荔蓉说道。

　　进入证券行业22年，管理公募基金超过15年，徐荔蓉对于投资有着敏锐的洞察力，也在市场的洗礼中形成了适合自己的投资体系。“我更倾向于在至少1-3年的中长投资周期中，以合理的估值买入有持续成长潜力的公司，获取绝对收益。”

　　因此，徐荔蓉偏好自下而上选股，即便是看好一个行业，如果没有适合的公司入选，他宁可放弃行业。同时，因为投资周期较长，徐荔蓉在基本面上花的功夫也更多，其中对财务报表和对管理层的跟踪研究是重中之重。

　　徐荔蓉的整体投资风格更偏向逆向投资，对于热点不盲从、不追逐，如果非常看好某个上市公司，徐荔蓉反而会更积极地倾听市场上相反的声音，从中寻找启发，避免思维盲点。

　　不熟不做视风控为生命线

　　注重绝对收益，重视本金的安全，是徐荔蓉投资风格的又一大特点，因此风险控制的重要性不言而喻，他管理的基金也表现出盈利能力和抗风险能力相对均衡的状态。对风险的有效控制，正是这种稳健均衡的重要来源。

　　在日常投资中，徐荔蓉会从三个维度去控制风险，一是个股持有的比例。通常，他对单一个股的持有占比最高在6%~7%左右，这从他管理的基金定期报告中可以看出，近十年来少有逾越，有助于避免个股黑天鹅。

　　其次是组合的集中度，一般而言徐荔蓉前十大重仓股的占比总体不会超过50%，以进一步分散持仓。在行业集中度方面一般也不会出现单一行业过度超配的情况。

　　此外徐荔蓉还特别强调了要谨慎交易：“俗话说炒股炒成股东，很多时候会出现股票买进来之后你就越看越觉得美、越看越觉得好的情况，容易忽略掉本应该觉察的风险。因此，偏交易性的投资尤其要谨慎。换句话说，我认为控制风险很重要的一点是，不熟的不做，不理解的公司不买。”这也与徐荔蓉重视基本面的观点相吻合。

　　值得一提的是，作为国海富兰克林基金管理公司的投资总监，徐荔蓉是投资团队的领军人，他对于基本面的重视，对于风险控制的强调，也潜移默化地融入到整个投研团队的风格中。在如今国海富兰克林投研团队里，“不投不理解的东西”已成为人手一份、每天必省的准则：从基本面出发是所有投资研究的出发点和最终落脚点，不跟风主题投资，在没有研究清楚之前，绝不盲目出手。

　　尽管这样的理念可能会让基金错过市场爆炒的某些热点，令业绩短期落后于市场，但长期来看，研究能够发现价值，也能发现风险点。

　　持续学习建设自己的能力圈

　　在证券市场驰骋20余年，徐荔蓉的能力圈不只限于主动权益投资领域，翻看他的从业经历可以发现，他管理过的公募基金既有债券型也有权益型，指数增强型基金也曾出现在他的麾下。而自2010年以来他所管理的三只基金均为混合型，既讲究大类资产的配置，又需要攻守相宜，最是考验基金经理水平。

　　如何能够既管好基金，又引领投研团队做好投资能力建设呢？徐荔蓉道出了其中真谛：持续学习，不断拓展自己的能力圈；找到属于自己的能力圈之后要善于守住它。

　　“和不熟不做是一个道理，不止是我，公司鼓励所有基金经理都要有不懂就学的精神，多学习，培养多元化的投资能力。不懂的东西你学懂了，你的能力圈就拓展了；用心学习了但还是不懂，那就不要再去碰它，守住自己原有的能力圈。”徐荔蓉说道。

　　但徐荔蓉强调，守护能力圈不是固步自封不是偏执到底，也需要有适度的灵活性，适度灵活性隐含的含义是要有认错能力。基金经理就是要在坚守和灵活之间寻找到一个适当的平衡点。公募业冠军魔咒的发生，往往就是由于基金经理没有平衡点。而不同基金经理因其背景、经验的不同，平衡点也不一样。每个基金经理都要去探索和发现这个平衡点，这是基金经理终身的科学与艺术的课题。

　　这个过程中，不论是坚守还是前进，徐荔蓉认为保持持续学习的劲头很重要。只有多学习才能克服思维的惰性。“读杂书，从不同维度认识社会、思考人生，对于我们投资是有好处的。”以不同持股周期维度来考虑估值，可能正是徐荔蓉

　　“换个维度来思考”的表现。

　　徐荔蓉告诉记者，他本人非常景仰投资大师彼得·林奇，彼得·林奇勤勉的品格和独立思考的能力，宽广的野视、多元化的投资水平，是专业投资人学习的榜样。或许，就是在这种不断学习的过程中，徐荔蓉日益成为自己理想中那样能够为投资者带来稳健回报的基金经理，也成为了年轻的后辈们追随的旗帜。

　　(文章来源：大众证券报)