大摩华鑫基金：股票期权新时代之300期权即将推出

　　11月8日，证监会宣布，将正式启动扩大股票股指期权试点工作，按程序批准上交所、深交所上市沪深300交易型开放式指数基金（ETF）期权，中金所上市沪深300股指期权。 市场翘首以盼的300期权终于到来。此前，我国场内期权仅有上证50EFT期权。此次的300期权扩容，将丰富期权产品的多样性，增加场内期权的流动性，促进各类型对冲策略的发展。同时，300期权的推出亦有利于吸引更多的外资参与到我国的资本市场，促进我国金融市场的进一步开放和完善

　　此次推出的300期权有300ETF期权和沪深300股指期权。其中，上交所交易的300EFT期权是以华泰柏瑞沪深300ETF作为合约标的，深交所交易的300ETF期权是以嘉实沪深300(160706)ETF作为合约标的，而中金所交易的300股指期权则是以沪深300股票指数作为合约标的。这是我国首次推出股指期权。不同于300ETF期权，300股指期权不以实物资产作为标的而是直接对接指数，衍生品的属性更为突出。另外，300股指期权的交割为现金交割，而300ETF期权则是以实物交割（对应的300ETF合约）。再者，300股指期权的合约规模相对较大（约为300ETF期权的10倍左右），或更适合机构投资者使用。此次推出的300期权均有认购和认沽两种合约类型，且都是欧式期权（European option，期权持有人只能在到期日行权）。

　　相较50ETF期权，300期权或更受市场的欢迎。50ETF期权以跟踪上证50指数的50ETF作为合约标的。上证50指数由在上交所上市的50只市值最大的股票构成，其中金融行业的占比高达56%。由于上证50指数的单一市场性，且行业高度集中，往往不能全面反映A股市场的运行情况。而沪深300指数跨越沪深两市，行业集中度相对分散（虽然金融行业的占比依然较高），指数成份股亦多被认为是代表A股的“核心资产”。实际上，大部分的权益产品都以沪深300指数作为比较基准。从而，沪深300指数更具广泛性和市场代表性。300期权的推出或更容易被投资人所接受，来满足对A股市场作为一个整体的投资需求。

　　作为一项衍生品工具，基于300期权的期权投机策略，期权套保策略，期权套利策略等等相信也将会渐渐丰富起来。除了带来策略/产品的多样化以外，300期权的另一用处或是用来刻画我国的“VIX”指数。美国的VIX指数，俗称“恐慌指数”，实际上是一种波动率指数。VIX指数由标普500期权的隐含波动率（implied volatility）推导而来。其代表的是市场对未来一个月波动率的看法。VIX指数越高，代表波动率越高，也就是对市场越担忧，所以被称之为“恐慌指数”。我们可以用类似的方法利用300期权来推倒出我国自己的VIX指数。作为前瞻性指标，其对投资活动或有一定的指导性作用。

　　300期权的推出为投资者提供了更为全面和便利的工具，更能满足投资者不同的投资需求（如对冲，套期保值，风险管理等等），同时也将提升金融市场的效率。300期权的推出无疑是我国金融创新的又一大步伐，对于A股二级市场和期权市场的发展都有着重大的意义。

　　（专栏作者：摩根士丹利华鑫基金数量化投资部 陈健夫）