中银国际吴文钊：二级债基长期收益不逊色于股票基金

　　来源：新华网

　　原标题：【投基方法论】中银国际：二级债基长期收益不逊色于股票基金

　　吴文钊，江苏大学经济学硕士；2008至2015年，先后在恒泰证券、东海证券、国金证券担任行业研究员，曾多次获“水晶球奖”“金牛奖”分析师奖项；2015年加入中银国际证券，曾任权益研究团队主管，现任资管板块基金管理部基金经理。

　　问：王玉玺老师，作为一直管理债券基金的基金经理，能否介绍一下一级债基、二级债基和纯债基金的区别？

　　王玉玺：

　　早前的基金分类，债券型基金根据投资范围不同可以分为：纯债基金、一级债基和二级债基。

　　纯债基金是专门投资债券的基金，不参与新股申购，也不参与股票投资。

　　一级债基主要投资债券，但可参与新股申购。但根据最新的监管规定，一级债基已经不能参与新股申购，所以一级债基和纯债基金可投资范围基本相同。

　　二级债基主要投资债券，并可将不超过净资产20%的资产投资于股票。除投资于债券等固定收益品种以外，适当参与二级市场股票买卖，也可以参与一级市场新股投资。

　　问：如何看待二级债基在个人资产配置中的位置？

　　王玉玺：

　　根据资管新规，未来银行理财将向净值化转型，投资者对净值化产品将有一个逐步接受的过程。随着报价型理财产品逐步退出，个人投资者在资产配置中的固定收益投资部分，可能无法找到收益确定的理财产品，但仍然会偏好收益相对稳定的产品。二级债基虽然没有过去报价型理财产品的确定性收益，但其产品收益的稳定性较强，同时，二级债基本身具备大类资产配置的功能，长期来看，二级债基的长期年化收益远超过过去的报价型银行理财，同时产品净值波动性可以很好地控制。因此，未来，个人投资者将放弃产品收益的确定性，而选择产品收益的稳定性，二级债基可能是对报价型理财产品的替代。

　　截至2019年7月末的Wind数据显示，国内债券型基金近10年年化收益率达到6.73%，回撤较小；近10年年化夏普比率则为2.96，风险收益比划算。在当前震荡市，股债搭配平衡的二级债基可以择机适当布局二级市场，或许是值得投资者关注的品种之一。

　　公募基金拥有专业的投资管理人和丰富的投研体系，更适合普通投资者进行个人资产配置。投资者可以根据风险偏好的高低将个人资产在股票型基金、二级债基和纯债型基金中进行合理配置。二级债基作为介于纯债基金和股票型基金之间的一种基金，其风险一般低于股票型基金，收益一般明显高于纯债基金，甚至拉长来看，二级债基的长期收益并不逊色于股票基金的平均收益，且其收益更加稳健，更适合大部分个人投资者投资。

　　问：二级债基中，债券和股票的仓位配置，怎么分配比较合理？

　　王玉玺：

　　对于任何一个产品来说，合理的资产配置，是这个产品成功的前提。对于二级债基来说，股票和债券的仓位配置是否合理是这个产品能否跑赢市场的前提。

　　二级债基作为一个主要投资于债券的产品，其风险略大于纯债基金，小于股票型基金，相对的，二级债基收益的波动性介于纯债基金和股票基金之间。投资二级债基的大部分投资人看重的是其收益的稳定性。另外在实现稳定收益的前提下，又能够分享股票上涨的机会。

　　为了实现这个目标，基金管理人需要对宏观经济形势有相对清晰的判断，通过判断债券和股票市场的机会合理配置仓位，从而实现在稳定收益的基础上，不错过股票市场的投资机会。

　　在债券市场有明确机会而股票市场相对机会较小的时候，应增加债券的仓位，减少或者不持有股票仓位；在债券市场机会相对较小而股票市场相对有明确的机会时，尽量提高组合的股票仓位，努力为持有人实现收益最大化。

　　问：二级债基的股票投资部分有什么特别的考虑吗？

　　吴文钊：

　　二级债基投资以债券为主，股票为辅。根据基金合同，股票部分投资的最高仓位是20%。考虑到债基的投资者风险偏好相对较低，我们在股票投资方面会采取较为稳健的策略，比如今年以来，我们的产品股票保持适中水平，另外在投资上也以优选行业龙头公司为主，这样有利于获得较稳健的投资收益，关键是控制产品净值回撤，希望投资者可以获得比较安心的回报。

　　问：吴文钊老师，作为权益基金经理，请介绍你的投资理念。

　　吴文钊：

　　我的投资理念就是精选优质企业，在合适位置买入并持有，这应该是价值投资者共同的基本理念。

　　在选股层面，我着重选择可以持续创造价值的优质企业，尤其看重企业的经营质量。我评判一个企业是否值得投资，首先从财务分析入手，简单地说，经营质量好的企业应该有很好的现金流，经营净现金流长年为负，或者显着低于净利润的企业，我首先会回避；另外，好的经营质量也要求业绩增长应该主要来源于内生增长，而不是外延扩张，我会警惕频繁并购的企业；财务杠杆过高，或者频繁融资的企业，我也尽量回避。总的来说，我对投资标的的选择比较严苛，经营质量不佳的企业很可能被我一票否决。

　　问：年终临近，请两位基金经理展望一下明年股市债市的前景。

　　吴文钊：

　　站在当前时点，我们对明年的权益市场保持乐观。

　　尽管直到明年上半年，国内都可能持续存在高通胀情况，但国内宏观政策大幅收紧的概率不大。尽管经济增速有所下行，但增长质量却在提高，从全球主要经济体表现来看，我国更属于出色水平，我们对国内经济持续健康发展有信心，也相信海外资金仍会持续流入中国，加持中国好资产。

　　最后，也是个人一直较为看重的，就是A股已经成长出一批经营质量好、抗风险能力强的优质企业，这类企业的表现往往显着强于大盘，其估值普遍都处于合理水平，仍然具有较好的投资价值。 换句话说，我们并不用过度关注大盘整体的表现，精选优质企业仍然有望取得良好的投资收益。

　　王玉玺：

　　随着国内货币政策总体稳健偏宽松，且地方债置换等措施效果的逐步显现，企业资产负债表有望得到短期修复，加之PPI或将逐步触底回升，企业有望开启一到二个季度的补库存周期。总体来看，明年上半年经济基本面有望弱势企稳。

　　与此同时，受猪肉价格的影响，CPI短期内可能继续冲高，未来一到两个季度可能总体维持在3%以上，对央行货币政策的进一步宽松形成一定制约，但随着补库存周期的结束，以及进出口问题的长期性，经济或将重新承压，债市或将有所表现。

　　问：股票方面，目前主要看好哪些行业的投资机会？

　　吴文钊：

　　我们最为看好的首先还是大消费领域，包括食品饮料、家电、农林牧渔，也包含医药生物。

　　消费在我国国民经济中的占比已越来越高，消费升级持续，里面蕴含的投资机会层出不穷。另外，当前及未来一段时间，高通胀是宏观领域最大的基本面，而大消费里面有诸多细分领域是受通胀影响很小甚至受益通胀的，比如高端白酒、禽畜养殖等。

　　我们也看好科技领域的投资机会，得益于5G引领以及创新驱动，新一轮创新大潮即将拉开帷幕，近期以TWS(True Wireless Stereo，真无线蓝牙耳机)为代表的智能硬件需求也非常旺盛，我们也会适当配置科技领域的优质龙头公司。

　　问：最近美联储宣布第三次降息，这次降息对债券市场带来怎样影响？

　　王玉玺：

　　美联储宣布年内第三次降息，总体来说符合市场预期，因此降息本身并未对短期市场造成太大波动，但随后的措辞略显鹰派，市场预期年内再降息的概率大幅下降，加上美国经济基本面相对欧元区等经济体更加稳健，因此美元指数或将得到提振，贵金属和美债收益率或将承压。

　　美联储降息后，人民币汇率或得到提振，同时打开国内货币政策宽松空间，但就这一影响因素而言，对国内债市有利。而股市和大宗商品更多取决于未来经济走势的预期，由于全球经济总体放缓，大宗商品短期内难以看到趋势性反转。