光大保德信魏晓雪：明年A股结构性机会依然丰富

　　来源：新华网

　　原标题：【投基方法论】光大保德信魏晓雪：明年A股结构性机会依然丰富

　　11月25日，光大保德信基金投资研究部研究总监魏晓雪做客新华网投教基地，详解股票投资之道。

　　嘉宾简介：魏晓雪，浙江大学金融学学士；2006年至2009年任鹏远(北京)管理咨询有限公司上海分公司(原凯基管理咨询)研究员；2009年10月加入光大保德信基金，曾任高级研究员，现任投资研究部研究总监、基金经理。

　　问：近期券商策略会提出各种“牛”，明年A股市场有多大概率出现牛市？如果可能有，支撑牛市有哪些因素？

　　魏晓雪：

　　首先，牛市的定义比较复杂，比如2019年至今，上证指数涨幅在16%左右，但是公募基金整体业绩亮眼，优秀的基金业绩接近翻倍，那今年算牛市吗？其次，看长期的话，我们整体的观点是：在国内严控房地产的背景下，我们认为权益资产整体估值或仍未到全面泡沫化的阶段。

　　对于明年的A股市场，我们认为结构性机会依然丰富。从指数角度看，低估值、权重类板块上涨，可能带动指数上涨；另一个结构性机会，就是继续今年的“成长、科技、消费”投资机会，但前提依然是通胀不能失控。

　　问：医药股估值是否已经太高？

　　魏晓雪：

　　医药是个结构比较复杂的行业，今年由于其部分子行业景气度较高，导致股价大幅上涨，估值确实不算低。但在医药行业的投资上，如果企业的盈利增速仍在保持，行业景气度依然在高位，其估值可能很难降到普遍意义上的合理水平，更难说低估。

　　医药股中业绩表现一般的个股，其实估值并不贵，但是业绩也不够亮眼。

　　问：你近期的操作策略是怎样的？

　　魏晓雪：

　　战略考虑：重视权益资产，但宏观前景偏弱且通胀隐忧难除，战术上需保持可攻可守。

　　战术考虑：规避总量相关行业，寻找有生命力的成长企业，集中持仓，提高有效持仓；方向上还是以成长类板块和消费板块为主。

　　问：消费类看好哪些方向？

　　魏晓雪：

　　越来越警惕消费中的高估值又偏可选消费类的板块，看好一些与通胀挂钩的公司，如农业。

　　问：你认为哪种是具有生命力的成长型公司？

　　魏晓雪：

　　1．行业赛道优秀，市场空间较大，海外有成熟的大市值公司可做比对；2．公司在自身领域非常专注，经营优秀，治理合规，团队稳定，且有一定的时间区间可供分析参考；3．在管理上有想法，在企业的信息化投入上有前瞻性，我们认为这样的企业在未来物联网阶段会快速胜出。

　　通常符合以上要素的公司，都具备一定的成长性，但由于过去四年对于价值风格的充分演绎，市场关注度较低，估值合理或偏低。我们认为这样的一组公司未来将会逐步被资本市场所重视，会从估值折价逐步走到估值溢价，值得现阶段挖掘。

　　问：成长类公司你具体看好哪些方向？

　　魏晓雪：

　　一方面，依然看好如半导体、自主可控等偏科技前沿型的持仓，但由于这部分个股表现是没有业绩、强市场beta属性，所以需要一定的波段操作进行配合；另一方面，持续看好5G、新能源汽车、云计算等成长性较好的行业。

　　问：分享一下你做资产配置的心得。规避暴涨暴跌的同时，如何兼顾投资收益和风险？

　　魏晓雪：

　　我投资的核心理念是以框架为准，因为我觉得基于预判的投资方法是不可靠的。什么是基于预判的投资方法？比如，今天预判成长好就去做成长，下周预判周期好就去做周期，这种简单的方式是没有办法持续性发展的。我希望追求业绩的可复制性、可持续性和可发展性。

　　我的投资框架主要分为两个层面，战略和战术。战略决定了我的组合是攻是守，事先如果不确定战略规划，做出的配置就会南辕北辙。战略核心在于大类资产的排序，在一个混合型基金里，更多地体现在股票、债券和现金的配置比例上。战术层面，组合的核心配置思想是：主线要清晰，配置要重；次线辅之，风险对冲考虑清晰。

　　问：有哪些具体可行的投资理念和方法分享给基金持有人？

　　魏晓雪：

　　从大类资产配置的角度看，权益资产需要非常重视，在全球央行放水的背景下，国内坚持房住不炒，对房价的管控极度敏感，相比之下，A股的估值并不贵，且高层又非常重视，我们认为是大类资产中的首选。由于我们整体看好权益市场的长期表现，所以会建议普通投资者参与和重视这部分投资。

　　对于个人投资者，还是建议以每月定投的方式，或者在市场快速下跌时，参与市场博弈。

　　问：如果近期市场涨得很好，主动管理的基金却没跑赢指数，是不是说明优秀的主动管理型公募基金太少？如果不是，以怎样的纬度和时间跨度来判断一支主动管理型基金是不是优秀？

　　魏晓雪：

　　类似今年2月份的市场，一些主动管理型公募基金有可能跑不过指数，但这只是短期行情。如果把时间拉长一点看，比如看两到三年，很多主动管理型基金在选股上的优势非常明显。

　　简单来说，我们对于投资收益的划分，通常分为贝塔和阿尔法收益，我认为只有在时间足够长的情况下，大家才能赚取选股上的阿尔法，而不仅是赚市场的贝塔。

　　问：从你管理的基金持股来看，似乎涵盖了众多行业，没有在哪个行业重仓，请问你选股的依据是什么？依靠什么策略控制风险？

　　魏晓雪：

　　我的投资特性是覆盖所有行业，但实际上每一个阶段我都有重仓行业。我把28个行业浓缩成五大板块，包括大金融、上游周期、中游制造、TMT和大消费。这五大板块其实有不同的投资方式，不同的价值评判标准以及股价表现特征。

　　在风险控制上，一方面是看不同的板块之间有没有对冲的可能性，另外一方面就是通过仓位来控制风险。

　　问：一个好的策略应该不受人性的影响，请问你如何进行自律性训练？

　　魏晓雪：

　　我在投资理念上非常追求以框架为本，我希望以复杂而完备的框架来让业绩可复制、可持续、可发展，而不是依赖个人的预判。自律性的层面来说，我整个交易特征是换手率相对偏低，希望做中期一点的判断，在做好组合配置之后，不以频繁的换手来应对市场的变化。

　　问：A股喜欢暴涨暴跌，如果想分批次买入基金，请问下跌百分之几的时候买一次比较合适？

　　魏晓雪：

　　下跌百分之多少买入，这个其实很难被量化，但是我有个小建议，投资人根据自身的风险承受能力来选择基金。在风险匹配的情况下，未来如果有调整的话，建议大家重视权益类资产的配置机会，这可能是未来一年到三年中非常重要的资产配置方向。