如何获取长期可持续的超额回报 鹏华基金权益投资一部副总经理、基金经理 伍旋

　　寻找风险与回报的平衡是投资的终生课题。如果将投资比作一场长跑，投资者应该淡化净值的短期波动，关注长期价值，寻找长期稳健可信赖的投资回报。长期投资能力背后必定需要一整套投资框架的支撑，以保证回报的长期可持续性。

　　聚焦优势行业

　　打造可持续竞争力

　　芒格有句名言：“承认自己的无知，就是智慧的开始。”人的精力和能力是有限的，市场永远不缺少诱惑，如果所有机会都想抓住，所有的钱都想赚到，最后可能什么都没抓住，所以投资应该专注，打造自己可持续的竞争力。笔者将自己能力圈聚焦在三大行业：大消费、大金融和部分制造业。从产业特征来看，这三大行业都属于优势行业，往往能构建比较强的壁垒，拥有长期生命力。

　　第一，大消费(产品差异化、品牌壁垒)。消费行业比较容易出现市场化、差异化竞争优势的公司。因为中国市场很大，消费分层和地域分层相对比较复杂，所以低端和高端都会有做得比较好的企业。近几年对消费行业投入的精力和时间很多，覆盖较广。

　　第二，大金融(监管牌照壁垒)。投资首先应做到研究领先，笔者从做研究员开始研究大金融，建立了一套比较独特的分析框架，容易在里面找出有阿尔法价值的品种，因此将其列为核心能力圈之一。金融公司估值偏低，且有牌照壁垒，长期来看ROE约12%-15%，估值在1倍PB附近波动。

　　第三，细分制造业(成本领先，技术快速迭代)。对在中国有成本领先或产品快速迭代的细分制造业公司，包括一些在全球产业链有竞争力的公司，会花时间进行跟踪调研，同时在组合里进行一定配置，如LED显示、5G、新能源等。

　　核心能力圈的建设其实跟企业家经营公司差不多，你要有自己的核心竞争力，同时也会在能力圈、精力、时间范围内做一些适度的多元化。

　　稳健增长、合理估值、

　　逆向布局、控制风险

　　用好价格买入好公司，以立足长期的心态，降低犯错概率，将客户的资金配置于安全而又优质的资产。

　　第一，通过估值评估手段，在具备较高的安全边际之上，精选低估值股票，发掘企业价值被低估的投资机会来获取超额收益。

　　第二，看重公司带来超额利润的可持续性，重视公司的治理结构(利益分享以及绑定机制、是否善待股东等因素)，我们认为在市场化竞争的环境下，一定是治理结构完善、管理层战略清晰、长期专注、激励机制到位的公司才能脱颖而出。

　　第三，系统化、可复制、经过实际组合管理检验的流程：初次筛选、深入分析、梯队搭配、持续跟踪、持有以及卖出原则。

　　梯队搭配

　　春种秋收

　　组合构建上，笔者采取“个股集中+行业相对分散”梯队搭配的方式，将股票分成几类，例如种子期、爆发期等，使得当市场机会转换时，投资组合中永远有充分的时间和空间将投资收益已兑现的行业兑换成新鲜血液。这种模式使得超额收益具备持续性，成为组合多年长跑中始终领先的保障之一。像种庄稼一样，不仅每一期都有收获，也要为未来收获进行储备布局。这样，每个阶段都可能有爆发型的品种跑出来，整体的超额收益就会有可持续性。

　　投资本身并非一个追求收益的游戏，而是如何控制风险。风险又包括市场本身Beta的风险，和个股层面的风险。许多人其实将精力花在关注市场本身的Beta风险，但这种波动长期看非常难以把握。投资应该少犯错，从战术层面看，要从长期业绩的增长能力、管理层的专注程度以及公司对应历史的估值水平来规避个股上的“踩雷”；从战略的角度看，则不要被情绪所左右，任何判断都应该基于长期。相信常识，而不是故事，能大大提高我们的投资胜率。

　　(文章来源：北京商报)

　　(：DF522)