富国基金：外资积极买债的背后 释放了怎样的信号？

　　近日，中国外汇交易中心公布的数据显示，11月境外机构投资者继续并加大力度增持中国债券，前11个月累计净买入规模已逼近1万亿。无独有偶，今年陆股通累计净买入金额也已超过2100亿，外资机构对A股的配置正在加速。近年来，外资的流入逐渐常态化，背后反映了怎样的投资逻辑，又将对资本市场产生怎样的影响呢？

　　我们认为，近两年外资愈发青睐中国市场，既与我国大力推动资本市场对外开放有关，更受到全球范围内“优质资产荒”的驱动。首先，从权益市场来看，海外主要指数估值明显偏高，而各国经济又普遍低迷，风险收益比偏弱。其次，从债券市场来看，为了刺激经济增长，海外各央行竞相降息，德国、法国、日本等发达市场国债利率纷纷转负。

　　表面来看，经济低迷导致实体回报率不高，是海外市场配置价值下降的主要症结。但更深层次来看，在人口老龄化、贫富差距扩大、贸易保护主义等结构性问题的演绎下，财政背负着巨大的民生包袱，货币投放则已趋于极限，政策空间极为逼狭，难以摆脱当前的困境，全球“优质资产荒”还将延续。

　　反观国内，虽然受外部需求低迷和内部监管加强的影响，经济增速出现了较大幅度的下滑。但在当前阶段，我国政府债务水平较低，准备金率和基准利率仍然较高，国有资产及土地等资源较为丰富，逆周期调控的手段较为充沛，叠加消费升级、工程师红利、城镇化进程等有利因素，仍能提供较高的实体回报率。

　　相信随着资本市场的进一步开放，国内较高的实体回报率对海外资金将形成持续的吸引力。事实上，当前中美国债利差处于较高水平，或是境外机构跑步进场的直接诱因。对国内投资者而言，同样面临着优质资产稀缺的困境。不同于海外资金坚定“买买买”，国内机构由于资金成本较高，因而更注重时机的把握，“短期博弈”的意味更浓。

　　然而，尽管海外资金与国内机构在投资风格上有所差异，但短期内难以改变“优质资产荒”的局面，大量的配置需求会对债券市场形成有利支撑。从这个意义上来看，债券市场整体“易涨难跌”，但大幅上涨或许还需要资金成本下降的配合。

　　目前来看，尽管央行11月先后降低了1年期MLF利率和7天逆回购利率，但由于猪价飙升推高了CPI，且金融监管未明显松动，进一步的流动性宽松面临约束。从这个意义上说，对债券市场保持战略乐观，同时优选核心债券基金，或是普通投资者较好的选择。

　　事实上，富国信用债(000191.OF)和富国天利(100018.OF)三季度规模分别较去年末提升84.2亿和30.0亿，优质债券基金已获得不少投资者的青睐。

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　　(：DF520)